国内铝土矿龙头，未来业绩弹性大

公司业绩预增及增长驱动因素

• 业绩概览：公司2023年预计实现归母净利润63-73亿元，同比增长50%-74%；扣非后归母净利润66-76亿元，同比增加113%-145%。
• 增长原因：业绩增长主要归功于加强生产计划与过程管控、提升有效产能利用率以及持续深化全要素对标等策略。

产品市场环境分析

• 价格趋势：2023年国内氧化铝现货均价2919元/吨，同比下降0.95%；电解铝现货均价18711元/吨，同比下降6.24%。
• 成本变化：2023年国内阳极均价4685元/吨，同比下降33.71%；动力煤均价966元/吨，同比下降23.85%。

行业竞争优势

• 铝土矿自给率：作为国内最大的铝土矿生产企业，截至2022年末公司铝土矿自给率超过60%。
• 成本控制：公司电解铝网电比例高，通过子公司自产煤炭满足自发电需求，降低能源成本波动影响，形成成本优势。

氧化铝涨价预期与影响

• 涨价背景：国内氧化铝价格从2023年12月15日的3000元/吨涨至2024年2月21日的3381元/吨，主要影响在2024年。
• 对利润的影响：预计氧化铝涨价对公司利润的正面影响将在2024年显现。

盈利预测与投资建议

• 收入预测：预计2023-2025年营业收入分别为2843亿、2913亿、2990亿，分别同比-2.29%、2.47%、2.63%。
• 净利润预测：预计2023-2025年归母净利润分别为65.08亿、78.00亿、92.21亿，分别同比增长55.25%、19.85%、18.22%。
• 估值与评级：给予2024年15倍PE，目标价6.82元，维持“买入”评级。

风险提示

• 产品价格波动：产品市场价格变动可能影响盈利能力。
• 海外政治与安全：海外政治不稳定或安全事件可能影响运营。
• 汇率波动：汇率变动可能影响财务状况。
• 产量风险：产量低于预期可能影响业务表现。