亚洲日报报告只是做出投资决定的单一因素。青岛啤酒-H保持中立结果错过；销量下降幅度超过行业平均水平，竞争仍在激烈EPS：▼TP：▼孙Sun（Simon Sun）/研究分析师/ 852 2101 7652 / simon.sun@credit-suisse.com尹凯文/研究分析师/ 852 2101 7655 / kevin.yin@credit-suisse.com●由于销量下降超出预期，结果未能实现。 2016年上半年销售同比下降8.22％，盈利下降10.82％。由于销量下降（同比下降-12.9％），2季度销售（同比下降11.3％）弱于预期。天气不佳是2016年第二季度销量疲弱的主要原因。●竞争依然激烈。考虑到恶劣的天气，CRB的销量在2016年第二季度仍可能超过青岛啤酒。其主要品牌“青岛啤酒”的表现不佳（尽管新开发的中高端产品“ Augerta / Classic 1903”的销量持平，但2季度销量同比下降-15.9％）可能给2016年的销售带来压力。●我们仍然预计2016年啤酒行业需求将疲软，因为贸易渠道不会有明显复苏。同时，青岛啤酒在中高端市场可能面临来自进口啤酒和生啤酒的更多竞争。需求依然疲软，竞争依然激烈我们相信青岛啤酒在2H16继续失去市场份额。由于我们认为贸易渠道（例如餐厅）没有显着回升，2016年行业整体需求可能保持疲软。竞争依然激烈，尤其是青岛啤酒面临着来自外国品牌和生啤酒的中高端市场的更多竞争。在目前的竞争格局下，其主要品牌“青岛啤酒”的疲弱表现可能会给2016年的销售带来压力。图1：销售/收入/数量增长20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%●我们将2016-18年每股盈利预测轻微下调了2.3-3.2％，以反映销量下降幅度超出预期。我们将目标价从32港元下调至31港元（基于9.5倍2017年EV / EBITDA）。相比之下，CRB为10.3倍，燕京为11.7倍。保持中立。-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-3.6%-11.3%-12.9%-21.0%2011 2012 2013 2014 2015 1Q16 2Q16 收入同比增长-青岛 NP同比 成交量-CRB资料来源：公司数据，瑞士信贷研究图2：损益表摘要注1：ORD / ADR = 5.00。注2：青岛啤酒股份有限公司生产和分销啤酒产品。该公司以青岛啤酒品牌名称在中国和世界各地销售产品。由于销量下降超出预期，结果未能实现青岛啤酒1H16净利润同比下降10.82％至10.69亿元人民币，而销售则同比下降8.22％至147.4亿元人民币。尽管新开发的中高端产品的销量（“ Augerta / Classic”），1H16的销量同比下降9.7％至4,440万百升，而主要品牌“青岛”的销量同比下降11.7％至2.12亿百升。 1903”）基本上是平坦的。 1H16的毛利率增长1.9个百分点，主要是因为我们认为原材料成本下降，这是盈利增长的主要驱动力。营销，一般及行政管理费用得到了很好的控制，但由于销售下降，费用率更高。运营利润率提高了0.5个百分点。资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应考虑这一点bbg / RIC168香港/ 0168.HK等级（上一个等级）N（N）已发行股票（百万）1,350.98每日交易量-600万平均（百万）5.5日交易价-600万平均（百万美元）23.1自由流通量（％）50.9重大的股东青岛集团30.58%价格（16 Aug 30，HK $）26.40TP（上一个TPHK $）31.00美东时间。锅。 ％chg。至TP 1752周范围（港元）38.9 -交易上限（港元/百万美元）41,321.6 / 5,327.5性能1M 3M1200万绝对（％）（3.5）（5.0）（30.7）相对（％）（11.1）（16.0）（36.9）年12 / 14A 12 / 15A 12 / 16E 12 / 17E12 / 18E收入（元）mn）29,049 27,635 26,916 27,59128,424息税折旧摊销前利润（人民币mn）3,396 2,577 2,964 3,1023,378净利润（元）百万）1,990 1,713 1,582 1,6591,830每股收益（CS调整后的人民币）1.47 1.27 1.17 1.23 1.35-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用（2.6）（2.3）(3.2)-共识每股收益（元）不适用不适用1.15 1.13 1.23每股盈利增长（％）0.8（13.9）（7.6）4.9 10.3市盈率（x）15.4 17.9 19.4 18.5 16.8股息收益率（％）2.0 1.7 1.6 1.7 1.8EV / EBITDA（x）8.7 10.9 9.4 8.5 7.3市净率（x）2.0 1.9 1.7 1.6 1.5净资产收益率（％）13.5 10.8 9.3 9.2 9.5净债务（现金）/权益(%)(38.9)(46.9)(44.5)(49.6)(54.5)人民币百万元2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度2015财年FY16E收入8,8888,2483,3206,8627,88427,63528,112同比％-6.9%-6.0%0.2%-4.4%-11.3%-4.9%1.7%销量同比-8.7%-7.7%-6.4%-5.3%-12.9%-7.4%-0.8%均价同比1.8%1.9%8.0%1.0%2.4%2.7%2.6%毛利3,4123,1741,0252,8203,19710,44310,848GPM％38.4%38.5%30.9%41.1%40.5%37.8%38.6%SG＆A Exp。2,1052,0171,5121,6412,0537,3177,401SG＆A比率％23.7%24.5%45.5%23.9%26.0%26.5%26.3%Inv。收入4321415-93846222营业利润770649-2397486541,8551,840同比增长％-24.8%-35.7%-40.8%10.9%-15.0%-18.8%-0.8%营业利润率％8.7%7.9%-7.2%10.9%8.3%6.7%6.5%PBT914731-1047857322,2752,221税21721222253189663555税率％23.8%29.0%-21.5%32.3%25.9%29.1%25.0%NP678547-325345351,7131,624NP同比-17.2%-29.5%-83.0%2.5%-21.0%-13.9%-5.2%净利润率％7.6%6.6%-1.0%7.8%6.8%6.2%5.8% 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2016年8月30日）华润啤酒（控股）有限公司（0291.HK，HK $ 17.42）青岛啤酒（0168.HK，HK $ 26.4，中性，目标价HK $ 31.0）燕京啤酒厂（000729.SZ，人民币7.46元）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，孙正义和尹贤均均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（2）没有他或她的补偿的一部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关，或将与之直接或间接相关。华润啤酒（控股）有限公司（0291.HK）三年价格及评级历史0291.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2015年10月26日13.90 14.67牛*2016年1月22日12.0413.752016年3月21日13.9313.292016年7月6日14.90 17.50*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟青岛啤酒（0168.HK）三年价格及评级历史0168.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2015年10月26日38.75 40.00 N *2015年10月28日37.1037.0016年1月12日30.7035.502016年3月29日28.4531.502016年4月25日29.4032.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟燕京啤酒（000729.SZ）的三年价格和评级历史000729.SZ收盘价目标价 日 期（人民币）（人民币）评级2015年10月26日8.52 8.70牛*2016年5月2日7.137.40*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。 亚洲日报-页3 之5-截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关的基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 加拿大和欧洲的评级是基于tock相对于分析师所涵盖领域的总回报，该领域包括该分析师在新兴行业所涵盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的公司则表现最佳。最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 和加拿大的评级是基于（1）某股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）某分析师的研究范围内某股票的总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，会分配优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。没有评分 ：目前，瑞士信贷股票研究公司没有股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。未涵盖（NC）：瑞士信贷股票研究不会提供有关该公司或相关产品的股票安全的持续报道或提供投资评级或投资观点。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内持谨慎态度。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能会涉及多个部门。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*54%（50％的银行客户）中立/持有*30%（23％的银行客户）跑输/卖出*16%（44％的银行客户）受限制的0%*就纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求而言，我们的“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘