固定收益月报：市场风险偏好降低，利率仍处下行通道

市场风险偏好降低，利率仍处下行通道 固定收益月报（0101-0204） 投资要点 2024年02月06日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼1490亿元，资金利率下行，资金面趋松。本月公开市场共有逆回购投放56190亿元，国库现金定存发行1200亿，逆回购到期59240亿元，MLF投放9950亿元，国库现金定存到期1800亿，MLF到期7790亿元，全月广义公开市场累计净回笼1490亿元。2月4日，R001收于1.74%，较12月末下行8.97 BP；R007收于1.99%，较12月末下行26.47BP。 国 债 、国 开 收 益 率 整 体下行 。截至2月4日，1年期国债收于1.88%，较12月末下行19.93BP；3年期国债收于2.17%，较12月末下行11.51BP；10年期国债收于2.41%，较12月末下行15BP。1年期国开债收于2.01%，较12月末下行11.58BP，3年期国开债收于2.31%，较12月末下 行3.18BP；10年期国开债收于2.57%，较12月末下行10.55BP。 中 短 票 收 益 率 和 城 投 债 收 益 率涨 跌 互 现 。截至2月4日，中短票收益率方面，5年期AA+及5年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较12月末分别下行29.35BP、48.35BP。城投债方面，5年期AA+、5年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较12月末分别下行24.54BP、29.54BP。 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 利 率 债 方 面 ，基本面与资金面不支持利率大幅上行，利率债或维持窄幅震荡走势，即使利率出现向上调整亦是短暂的、窄幅的，伴随着经济增长的长期下行压力和通胀数据的持续低迷，无风险利率的中枢应该仍有下行空间。债市的操作重点关注2月份经济数据、资金面松紧以及地产销售和政策情况，另外权益市场的波动可能会加剧资金避险的需求，同时密切关注权益市场波动对债市带来的长期影响。 相关报告 1固定收益周报（0115-0119）：地产行业仍在探底，利率中长期仍有下行空间2024-01-242固定收益周报（0108-0112）：债市短期存调整风险，但中长期不悲观2024-01-173固定收益周报（0101-0105）：国债利率短上长下，信用债延续走牛2024-01-11 地 产债 方 面 ，销售数据显示地产行业仍处于寻底阶段，地产行业下行态势仍未出现明显好转，据克而瑞的数据，2024年1月，百强房企销售全口径金额同比大幅下降36.0%，销售面积同比下降39.8%。从政策端来看，1月27日广州放宽限购后，苏州和上海随后也在2024年1月底放宽了限购，后续可以期待管理层出台更多宽松的政策。关于地产行业，尽管政策端利好不断，但销售端并未出现明显好转迹象，维持对地产行业谨慎的判断，建议关注后续房企融资改善情况以及地产销售情况。 城 投 债 方 面 ，城投债利率的下行更多是估值的变化，反映了市场风险偏好的降低，但是考虑到2025年之前城投债券出现公开违约的可能性很低，在地方政府一揽子化债的背景下，城投债风险可控。具体到策略上，利差压缩下，继续进行信用下沉或难以博取较高超额收益，且面临估值回调风险，可以降低对收益回报的预期，适当考虑高评级并缩短久期，选择违约风险较低的地区。 风 险提示：权益市场异常波动，地产销售低迷，城投再融资压力。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................43债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001下行、R007下行（%）.............................................................................4图2：央行公开市场净投放（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................5图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................5图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................6图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................7图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................7图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................8图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................8图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：本月债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图18：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图19：本月债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图20：本月债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 表1：本月企业评级下调情况.......................................................................................9 1核心观点 利率债方面，降准、降息消息出来后，资金价格处于下行趋势，央行公开市场维持较为积极的状态，2月4日，R001收于1.74%，较12月末下行8.97 BP；R007收于1.99%，较12月末下行26.47BP。1月债券净供给相对偏少，而机构配置力量较大，供需存在不匹配的现象，在降准、降息的背景之下，1月债市收益率快速下行，行情走势超出市场预期，10年期国债利率从2.50%到2.40%，债市仅用了6个交易日，此外，权益市场持续低迷带来的避险需求亦对债市的快速走牛起到了推波助澜的作用，市场风险偏好持续降低。截至2月04日，1年期国债收于1.88%，较12月末下行19.93BP；3年期国债收于2.17%，较12月末下行11.51BP；10年期国债收于2.41%，较12月末下行15BP。 经济基本面方面，1月制造业PMI录得49.2，较前值升0.2个百分点，仍处于荣枯线下方。站在当前的时点，利率已经下行到较低的位置，继续博弈利率进一步大幅下行的胜率不高，需要注意估值波动的风险。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债发力，二月份债券供给有可能增加，降准落地后对经济可能带来提振，如果经济数据出现复苏迹象，10年期国债利率存在上行的压力，但基本面与资金面不支持利率大幅上行，利率债或维持窄幅震荡走势，即使利率出现向上调整亦是短暂的、窄幅的，伴随着经济增长的长期下行压力和通胀数据的持续低迷，无风险利率的中枢应该仍有下行空间。债市的操作重点关注2月份经济数据、资金面松紧以及地产销售和政策情况，另外权益市场的波动可能会加剧资金避险的需求，同时密切关注权益市场波动对债市带来的长期影响。 地产债方面，销售数据显示地产行业仍处于寻底阶段，地产行业下行态势仍未出现明显好转，据克而瑞的数据，2024年1月，百强房企销售全口径金额同比大幅下降36.0%，销售面积同比下降39.8%。与上月数据相比，销售数据下滑更为明显，1月份百强销售全口径金额环比下降46.5%，销售面积环