【中粮视点】纯碱:熊长牛短

引言 春节假期后第一个交易日，纯碱的表现可谓是熊冠三军，既有宏观方面部分数据不尽如人意对黑色建材的拖累，也有自身微观库存和供给压力的与日俱增，而这种宏微观共振的同频，也基本宣告纯碱熊长牛短的格局大体定调。1宏观-喜忧参半 海外来看，美国通胀数据超预期（美国1月CPI+3.1%，核心CPI+3.9%），市场定价美联储降息时间由前面一致看好的3月推迟到6月后，而降息频次也下降到全年降息3次（间接把我们的政策空间也限制），因此，很难指望宏观给予大宗商品过多的支持，尤其是对于国内定价权更多的产品而言（黑色系、化工系等）。 国内来看，虽然社融、信贷数据有一定惊喜，但结构方面还是需要进一步改善，而且还有一部分借新还旧的考量，因此需要看到相关数据的持续转好，才能给予较强印证。此外，国内地产成交数据在假期期间表现比较拉跨，22城日均成交2.2万方，同比下滑49%，其中一二线下滑79%，三四线下滑33%，地产的颓势仍未扭转（50城商品住宅新增供应面积数据也欠佳），与黑色、建材紧密相关的产品在节后迎来暴击也就是意料之中。 因此，虽然部分海外大宗商品春节假期期间出现了一定涨幅，但可能对国内大宗商品的影响更多是带来情绪反弹，而非基本面反转，而定价权更多在国内的黑色系和化工系，可能受到的影响更是微乎其微。海外定价权更多的大宗商品（能源、有色等）受海外通胀和部分地区经济阶段性回暖影响，其表现可能会与国内定价权更重的黑色、化工系持续分化。 2微观-供给之殇 假期期间，两个因素的变化直接给节后的纯碱走势定了性，如果说库存的大幅累积仅仅只是压制了其上方的空间，那么某碱厂4线的投产则直接为纯碱价格走势的大方向板上钉钉。截止到2024年2月18日（春节后第一个工作日），国内纯碱厂家的总库存达到68.83万吨，相较于节前的43.03万吨，环比增加25.80万吨，增长幅度达到59.96%，无论是在数量还是幅度方面都远超21年后任何一个春节假期，也是超过此前市场的乐观预计（15-20w吨）。而相较于库存，更为重磅的则是某碱厂4线的投产，该碱厂3线在假期期间已实现满产，随着4线的投产落地，该碱厂日产量也是超过1.5w吨，压力陡增，如无行业集中检修，纯碱周产量基本将达到70万吨以上，远超需求，对于整个纯碱行业都将是颠覆式的。 需求端来看，轻碱端需求更多与国民消费端息息相关，对其增量难有太大指望。重碱端，浮法玻璃在产日熔虽然到了17万吨以上，后面还有0.4-0.5万吨的点火条件，但地产最好的时代已经过去，这一轮商品熊市周期更多是需求端定价而非供给，一旦浮法玻璃日熔增加，虽然对纯碱带来一定的需求利好，但势必又会从价格上向前端压制，对于纯碱而言，可谓是故此难顾彼，左支而右绌。光伏玻璃方面，更是自顾不暇，投产计划大幅不及预期，深陷亏损泥潭，整体点火节奏趋于缓慢，现实端难以给纯碱带来过多助力。3方向-熊长牛短 纯碱行业的供给压力逐步显现，在需求支持空间有限的情况下，库存又在逐渐爬坡，未来行业自救或许只能靠降价去库存，但天然碱的优势过于巨大，对其他工艺来说就像个无底洞，若需求端无太多惊喜表现，行业大概率会迎来一批老装置的集中出清。而在中短期行业不出现集中出清的情况下，期货端操作而言，纯碱熊长牛短的格局基本已经定调，价格中枢和每一轮的上方顶部会越来越低，空头会获得战略性的胜利，赢得方向；多头则更多只能靠打游击，获得阶段性胜利。风险提示：政策刺激超预期等作者简介陈阵中粮期货研究院 化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281刘冠民中粮期货研究院 化工研究员风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。