策略周报：港股情绪修复促反弹，仍盼政策加码促反转

更新报告 港股情绪修复促反弹，仍盼政策加码促反转 每周策略建议 港股：在政策呵护信心和金融数据“开门红”背景下，港股节后复市延续积极情绪，出现阶段性反弹。但当前海外货币政策转松时点或推迟、港股可能面临盈利再度下修风险，市场进一步修复还需政策加码配合经济数据转暖。我们认为，恒指短期两个关键点位分别为16,300及17,200。春节假期总体消费数据积极反弹但人均日均消费下滑，短期部分消费股或借利好落地有所回调，消费股中我们偏好景气度较高的博彩、文旅、黄金珠宝及库存逐渐出清的消费电子。现金流稳定、分红能力较强的能源、电讯及公用事业仍是重点配置之选。 美股：市场降息预期被大幅修正，美股三大指数技术面极度超买及出现RSI顶背驰信号，市场宽度不佳，大盘主要由AI产业链支撑，预计标普500指数未来一个月在4,800至5,000点波动，等待更好的大手建仓机会。企业盈利偏强叠加政策利率预期筑顶是支撑美股中长期升势的大逻辑，料美股短线以时间换空间，仍需提防地区银行的风险外溢导致美股借势大幅调整的可能性，暂时倾向看多罗素2000指数。 美债：当前美国十年期国债收益率升至4.28%左右水平。1月CPI数据超市场预期，降息预期持续降温。CME利率期货当前预计5月降息机率降至35.6%，预计全年降息4次，逐渐向美联储的预测靠拢。考虑到通胀下行趋势及过高的实际利率对经济的抑制作用，美联储年中开启“保险性”降息的机会仍然较大，基准情况下我们维持全年降息四次（100基点）的预测不变。 美元指数：极具韧性的经济数据持续“纠偏”市场降息预期，美元指数仍在104左右水平高位震荡，短期预计美元指数继续在102.5-104.8区间波动。 离岸人民币：春节前人民币季节性升值弱于历史同期，显示当前货币政策仍受明显的外部限制因素影响。人民币汇率在宽货币政策预期以及海外货币政策转松时点或延迟的情况下，向上和向下的空间暂时均不大。 中国春节假期文旅总体积极修复，人均日均消费下滑 分析师 今年春节假期国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，较2019年增长19.0%（按可比口径同期，下同）；国内游客消费总额6,326.9亿元，同比增长47.3%，较2019年增长7.7%。春节人均旅游消费1,335元，同比增长9.4%，但较2019年下降10%，经假期天数调整后，人均日均消费较2023及2019年分别下降4.3%及21%。 赵红梅+852 2359 1855may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 美国1月美国通胀降温不及预期，重挫市场降息预期 美国1月CPI同比+3.1%，环比+0.3%；核心CPI同比+3.9%，环比+0.4%，双双超市场预期，显示美国通胀下行节奏缓慢，经济较具韧性。一方面，1月超预期的CPI增速受到权重调整因素干扰；另一方面，具黏性的核心服务通胀也成为主要贡献。 助理分析师 上周市场走势回顾（2月14日-2月16日） 陈雅蕙+852 2359 1858yahui.chen@ztsc.com.hk 港股：恒指全周上升3.8%，收报16,339点；恒生科指全周上升7.0%，收报3,342点。大市日均成交金额减至582亿港元。港股20天平均沽空比率从春节前约19.7%下降至16.5%，显示资金面情绪有所转暖。 中资美元债：中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）上涨0.1%。其中，投资级上涨0.2%；高收益级下跌0.2%。 汇率：美国通胀回落偏慢且有反弹势头，上周美元指数稳定在104左右偏强水平。春节假期期间美元兑离岸人民币保持在7.21左右偏弱水平。 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策追踪： 1月物价水平续跌 1月CPI同比下降0.8%，预期降0.5%，前值降0.3%，主因去年同期春节假期高基数，但剔除基数影响居民消费仍较疲弱。1月非食品CPI同比上升0.4%，核心CPI同比上升0.4%，继续在0%附近波动。尽管CPI各分项均录得环比升幅，但升幅逊于季节性，消费动能仍需进一步加强。1月PPI同比下降2.5%，前值降2.7%，与1月制造业PMI表现一致。生产数据价格同比下跌3.0%，生活数据价格同比下降1.1%，上游工业厂家仍面对提价空间不足的压力。环比来看，PPI各分项也录得环比下降，生产数据及生活数据价格均环比下降0.2%，耐用消费品价格环比下降0.4%，明显弱于季节性表现，说明厂家继续主动降价求售。 来源：万得、中泰国际研究部，单位为万亿元 来源：万得、中泰国际研究部。 1月金融数据有所改善 1月社融新增6.5万亿，同比多增5,061亿，主要受到信贷的支撑。1月新增人民币贷款同比多增162亿元，其中居民部门同比新增7,229亿元。居民短贷受到春节假期临近消费增加的影响同比新增3,187亿；居民中长贷同比新增4,041亿元，或受到部分城市松绑楼市政策刺激。1月企业部门同比少增8,200亿元，企业信贷需求持续低迷，其中企业中长贷已连续7月同比少增，与官方PMI的趋势一致，显示在供过于求的状况下，企业缺少融资、招聘和扩大生产的动机。1月M1同比增速大幅回升至5.9%，M1-M2剪刀差收窄至-2.8%。我们认为近期5千亿元PSL以及1万亿元新发国债投放形成的实物工作量短期内一定程度减轻地产下行的影响。但是春节错位因素增加了1月M1的波动性，后续仍要关注M1增速回升的可持续性。 来源：万得、中泰国际研究部。 来源：万得、中泰国际研究部。 春节假期文旅总体积极修复，但人均日均消费下滑 今年春节假期天数较长，旅游出行人数和消费总额均现积极修复。经文化和旅游部数据中心测算，春节假期八天国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费约6,327亿元人民币，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%。但是人均日均旅游收入仍有待恢复，今年春节人均旅游消费1,335元，同比增长9.4%，但较2019年下降10%，经假日天数调整后，人均日均消费较2023及2019年分别下降4.3%及21%。2024年春节档日均票房收入总额较2019及2023年分别增长18.9%及3.8%，日均观影人次分别增长2.7%及3.0%，单价分别增长20.9%及4.8%。但是经假日天数调整后，今年春节档的日均票房收入低于2021及2023年同期。 来源：文化和旅游部数据中心，中泰国际研究部，数据经2019年同比可比口径调整。 2月MLF利率未调降 1月信贷有所改善以及春节前政策引导股市情绪有所回暖，2月中国央行微幅增量平价续做中期借贷便利(MLF)，利率走势符合预期，凸显当前政策仍具定力。2月已实行今年首次降准、下调支小支农再贷款利率，叠加此前商业银行下调存款利率，均有助于降低银行资金成本。我们认为，本月5年期以上MLF仍有小幅下调机会，当前仍有一定的物价下行压力，小幅降息不足以扭转过高实际利率对投资及消费带来的抑制作用，年内LPR和MLF应有较大调降空间。 一线城市继续松绑楼市，春节期间楼市略显平淡 2月7日，深圳住建局发布《关于优化住房限购政策的通知》，对于深圳市户籍人口，取消落户年限及缴纳个人所得税、社保年限要求；对于非深户籍，购房社保缴纳从5年减至3年，进一步降低外来人口的购房门槛。截至春节前，四大一线城市均进一步松绑楼市限购政策，2月6日北京通州区放开“双限购”，1月广州放开120平方米以上住宅限购，上海放开部分外环外非户籍单身购房限制。一线城市需求端政策持续放松，有助于释放更多刚需，加快市场出清。若一线城市销售和房价若逐渐底部企稳，能够很大程度稳定居民财富预期和信心，但一线城市对其他二、三线城市的需求虹吸作用也会比较明显。 春节期间新房成交相对淡静，二手房相对活跃。根据中指院数据，春节假期25个代表城市新房日均成交面积同比下降约27%，近半数受访者表示在春节期间看房但未购房，消费者观望情绪较重。根据贝壳数据，春节假期重点50城二手房成交量同比增长超过七成，其中一线城市较去年同期微降3%，二、三线城市分别增加98%、65%。 海外市场宏观数据及政策追踪： 1月美国通胀降温不及预期，重挫市场降息预期 美国1月CPI同比增速由上月3.4%放缓至3.1%，超过市场预期的2.9%；环比增长与12月持平0.3%，超过市场预期的0.2%。1月核心CPI同比增速持平12月的3.9%，超过市场预期的3.7%，而环比增速也回升至2023年5月以来最高水平。一方面1月超预期的CPI增速受到权重调整因素干扰（例如二手车权重下降、居住分项权重上升），另一方面具黏性的核心服务通胀也成为主要贡献。房租CPI环比回升至0.6%，而医疗及交通CPI环比也分别回升至0.7%及1.1%。扣除房租的超级核心服务的环比增速回升至0.6%，是2022年9月以来最快增速。天然气及油价下降给能源CPI带来下行压力，同时也为整体CPI下行带来贡献，但是核心商品物价下行的趋势或被海运运费价格上升扰动，未来美国的通胀走势更多要视乎服务通胀的表现。美国1月PPI也超预期，PPI同比增长0.9%，环比增长0.3%；核心PPI同比增长1.9%，增速较12月反弹，环比增长0.5%，是2022年7月以来最快的环比增速。 美国通胀仍顽固高企，重挫市场降温预期，数据公布后市场已经降息时间推迟至6月，CME利率期货显示当前3月降息概率仅10.5%，5月降息的押注从上周约53%降至36%，预计全年降息四次（100基点）至4.25%-4.5%，逐渐向美联储的预测靠拢。随着美国劳动力市场持续改善，叠加高实际利率的限制性影响，美国商品通胀延续降温，料美国通胀下行的大方向不变。考虑到美联储有实现经济软着陆的要求，美联储年中开启“保险性”降息的机会仍然较大，基准情况下我们维持全年降息四次（100基点）的预测不变。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面： 大盘春节复市后造好 港股在春节假期复市后持续偏积极，上周恒指全周上升3.8%，收报16,339点；恒生科指全周上升7.0%，收报3,342点。在缺乏港股通的支持下，上周大市日均成交金额减至582亿港元。截至2月16日，港股20天平均沽空比率从春节前约19.7%下降至16.5%，显示资金面情绪有所转暖。 来源：万得、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业分类中，可选消费、必选消费、医疗保健及信息科技行业指数全周分别上升6.1%、5.4%、5.3%及4.8%。较具防守性的能源业全周仅升0.5%左右，电讯业则微跌0.2%。 港股估值及风险溢价位于底部水平 恒生指数的预测PE约为7.7，处于2.7%的七年分位数的位置；恒指风险溢价约为8.7%，处于90.3%的七年分位数的位置。近期一系列政策和金融数据催化积极情绪，但考虑到去年以来复苏步伐偏慢，仍需警惕后续港股盈利下修的风险 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 中资美元债：总体保持相对稳定 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）上涨0.1%。其中，投资级上涨0.2%；高收益级下跌0.2%。中资美元房地产债券指数下跌0.1%。美国1月通胀数据超预期，叠加近期多位美联储官员表态不宜过早降息，当前市场对于降息时点已推迟至年中以后，十年期美债收益率达升至4.28%左右水平。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 汇市：美元指数坚挺在104偏强水平，离岸人民币保