全球人工智能算力中枢的兴起，尤其是英伟达在GPU、CPU、DPU领域的全方位布局，使其成为横跨数据中心、游戏显卡、专业可视化、自动驾驶等多个关键领域的算力领导者。英伟达在2023年的AI芯片市场中占据主导地位，特别是在数据中心赛道，其出货量约为60%-70%，而在游戏显卡市场则占据了80%以上的份额。此外，英伟达的软件生态系统，特别是DGX Cloud，有望成为其数据中心业务的第二增长曲线。
AI算力需求的强劲增长推动了英伟达收入和利润的显著提升。在2024财年第三季度，英伟达的收入达到181.20亿美元，同比增长206%，其中数据中心、游戏、专业可视化、自动驾驶业务分别贡献了145、29、4、3亿美元的收入，分别同比增长279%、81%、108%、4%。非GAAP净利润率高达55%。
对于AI算力需求的可持续性，分析指出，随着全球范围内更多国家和企业参与AI竞赛，模型参数和数据量将持续增加。预计至2030年，全球AI模型训练所需的算力将达到相当于2000万张H100的水平，推理需求则超过1.16亿张A30的等效规模。这一需求的持续增长为英伟达提供了稳固的市场基础。
然而，市场竞争也日益激烈，AMD、Intel等数据中心GPU新进入者，以及谷歌TPU、微软Athena等云厂商自研芯片，构成了英伟达的竞争对手。英伟达对此采取了积极应对策略，包括持续的产品迭代、强化软件生态、锁定上游产能和绑定下游需求。例如，预计在2024年将推出Hopper架构的H200和Blackwell B100，同时CUDA架构的开发者社区持续壮大。
基于对英伟达不同产品线的出货量预测，我们预计2025/2026财年H100的出货量分别为209万张/155万张，H200为35万张/62万张，B100为23万张/143万张。
英伟达的财务预测显示，2024-2026财年公司收入有望分别达到594、986、1282亿美元，同比增长120%、66%、30%。非GAAP净利润预计分别为313、524、610亿美元，同比增长274%、68%、16%。考虑到英伟达净利润的高速成长，我们预计其合理市值为20964亿美元，对应股价为840.6美元，对应2025财年P/E比为40倍，首次覆盖给予“买入”评级。
尽管如此，市场仍面临一系列风险，包括下游AI应用的不确定性、数据中心算力芯片竞争的超预期、AI行业的政策监管超预期，以及假设和测算误差风险。
