豆粕：小幅低开，或有反弹 豆一：偏强震荡

豆粕：小幅低开，或有反弹 豆一：偏强震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 春节假期（02.09-02.16），美豆期价偏弱运行，主要因：1）2月USDA供需报告中性偏空：2023/24年度美豆期末库存上调、且高于预期；2）南美作物供应压力仍在，美豆出口销售承压；3）USDA论坛上调2024年美豆春耕面积、且高于预期；4）美元偏强。美豆价格支撑因素主要有：1）市场机构较大幅度下调2023/24年度巴西大豆产量预估；2）低吸买盘、空头回补。2月9日～2月16日，美豆主力03合约跌幅约1.84%（2月16日收盘价/2月8日收盘价）。 春节前一周（02.05-02.08），国内连豆粕涨跌互现、低位震荡；豆一期价连续反弹。豆粕方面，节前资金减仓避险、国内油厂逐步停机，支撑价格。豆一方面，期价预计主要受到政策支撑：2024年中央1号文件继续支持大豆生产、大型企业春节后将收购大豆。从周K线而言，豆粕主力m2405合约周涨幅约0.33%，豆一主力a2403合约周涨幅约1.4%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 春节前后，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比下降，净销售周环比上升，符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，2月8日当周，美豆出口装船约145万吨，周环比降幅约12%；2023/24年度美豆累计出口装船约3040万吨，同比降幅约22%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净销售约35万吨（前一周约34万吨），符合预期（30～80万吨）。美豆对中国装船约89万吨，累计对中国装船约1878万吨（去年同期约2673万吨），同比下降795万吨。美豆对中国当前作物年度（2023/24年度）周度净销售约41万吨（前一周约31万吨）。2）巴西大豆收获进度领先去年。据新闻资讯，巴西咨询机构AgRural称，截至2月8日当周，巴西大豆收获进度约23%，前一周16%，去年同期17%。该收获进度快于2023年同期，但慢于2022年和2019年同期。3）巴西大豆基差快速回升，影响偏多。据路透数据，2月14日～15日巴西大豆基差报价快速回升：3月FOB基差从2月9日-100美分/蒲快速上涨至2月15日报价-60美分/蒲。4月～7月基差报价均上涨。4）市场机构继续下调巴西产量、阿根廷产量预估不变。据新闻资讯，2月8日巴西作物机构Conab预估2023/24年度巴西大豆产量1.494亿吨，较上月预估下调590万吨；2月9日行业咨询机构Safras & Mercado预估2023/24年度巴西大豆产量1.49076亿吨，上周预估1.5136亿吨；2月9日农业分析机构Cogo预估2023/24年度巴西大豆产量1.485亿吨，前期预估1.552亿吨。阿根廷方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至2月7日当周，阿根廷大豆作物状况变差。交易所预测阿根廷大豆产量5250万吨，持平1月底预估不变。2月15日该所称，近期降雨阻止大豆和玉米作物状况恶化，大豆产量预估不变。5）2月USDA供需报告中 性偏空，影响有限。北京时间2月9日（农历除夕）凌晨1点报告出台，主要调整项目：①2023/24年度巴西大豆产量下调：2月预估1.56亿吨，低于1月预估1.57亿吨，但高于市场预期1.53亿吨，也高于巴西作物机构Conab预估的1.494亿吨；报告还将2022/23年度巴西大豆产量从1.6亿吨上调至1.62亿吨，从而使得2023/24年度巴西大豆期初库存上调200万吨至3735万吨、巴西大豆出口上调50万吨至1亿吨、巴西大豆期末库存上调50万吨至3630万吨。②2023/24年度美豆期末库存上调：2月预估3.15亿蒲（约857万吨），1月预估2.8亿蒲（约762万吨），高于市场预期的2.84亿蒲。本次期末库存调整是因为美豆出口下调：美豆出口下调95万吨至4681万吨。此外，市场关注的2023/24年度阿根廷大豆产量没有调整，维持5000万吨不变，市场预期约5084万吨。总体而言，本次报告虽然没有上调阿根廷大豆产量，但是微幅下调巴西大豆产量低于预期、美豆期末库存上调高于预期，报告中性偏空，但影响有限，因为南美大豆产量仍有不确定性，后期预计还会调整南美产量，所以继续关注南美产区天气。6）2024年美豆扩种预期，影响偏空。2月15日USDA展望论坛预计，2024年美国大豆种植面积8750万英亩，高于去年的8360万英亩。该预估影响偏空，但以短期影响为主，目前先部分消化2024年美豆扩种预期（2023年该论坛预估2023年美豆种植面积8750万英亩，而实际种植面积为8360万英亩）。市场主要交易USDA官方预估：首先是3月底USDA种植面积意向报告，届时该报告影响较大。7）2月中下旬，阿根廷主产区降水偏少。据2月16日天气预报，2月16日～2月22日，阿根廷大豆主产区降水很少，2月23日～3月2日降水环比增加，累计降水偏低。巴西主产区：降水基本正常，气温偏高。 春节前一周，国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至2月6日当周（2月4日～2月6日），我国主流油厂豆粕日均成交量约3万吨，前一周日均成交约18万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至2月8日当周，主要油厂豆粕日均提货量约8万吨，前一周日均提货量约17.6万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至2月8日当周，豆粕（张家港）基差周均值约404元/吨，前一周约380元/吨，去年同期751元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降。据钢联统计，截至2月2日当周，我国主流油厂豆粕库存约67万吨，周环比降幅约20%，同比增幅约52%。 春节期间，国内油厂休市，开工较少。据钢联2月17日统计，春节期间，主要地区油厂开工情况：①广东：油厂压榨量约20万吨，除湛江一油厂开机外，其余均未开机，但基本可开单。17日市场仍处于休市状态，少数贸易商报价：东莞地区贸易商报价3330～3350元/吨，较节前下跌10～20元/吨。②广西：油厂均未开机，预计下周陆续开机。贸易商环节，多数18日开工，17日报价延续节前，参考价3370元/吨。③福建：油厂压榨量约2万吨，除了少数油厂15日和17日开机，其他油厂均未开机。④华东：多数油厂均停机，待节后陆续恢复。2月华东地区大豆到港量减幅明显，节前油厂去库存速度加快，后期区域供应或收紧。⑤两湖及江西：整体休市，开机率较低，工厂大多数初九之后陆续开机，少数工厂2月底开机。贸易商报价少，参考价3400～3470元/吨，较节前下跌10～20元/吨，预计初九之后恢复报价。⑥川渝：油厂压榨为0，今年开机较往年相对晚，2月20日之后陆续开机。⑦山东：绝大多数油厂未开工，开机率非常低。17日和18日少数油厂开机。17日油厂豆粕无报价，贸易商零星开工，但大多数均等待期货市场开盘指引。⑧华北：17日仅1家油厂开机，其余均停机，预计初九之后陆续开机。油厂无报价，贸易商观望。⑨东北：全部停机，预计18日～19日陆续恢复开单提货。⑩西北：停机，油厂、贸易商等待期货市场开盘指引。 春节前一周，国内豆一现货主要情况：1）豆价稳定。据第三方机构资讯，①东北部分地区新季大豆（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4740～4840元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5000～5420元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5240～5560元/吨，持平前周。2）东北产区现货购销基本停滞，少量补货。据第三 方资讯，多数贸易商进入假期状态，少部分贸易商少量收购补库。市场走货基本停滞，部分贸易商多订合同装运转移至春节后。多数贸易商表示节后开工时间正月初三至十五不等。3）销区备货完成，成交清淡。据第三方资讯，多数市场经销商进入假期状态，少部分仍在营业的经销商表示终端市场采购基本完成，市场整体成交清淡。多数经销商节后恢复营业时间在正月初八至十五期间。4）政策支持，有利于豆价稳定。①2024年中央1号文件，继续支持大豆生产。2024年2月3日中央1号文件公布，第一项“确保国家粮食安全”第一条“抓好粮食和重要农产品生产”中指出：“巩固大豆扩种成果，支持发展高油高产品种”、“继续实施耕地地力保护补贴和玉米大豆生产者补贴、稻谷补贴政策”。②大型企业收购大豆。据第三方资讯，节前（2月8日）九三集团发布公告称：根据发展需要，2024年春节之后，九三集团黑龙江省内公司将启动2023年新季国产油（饲）用大豆收购工作。最新资讯称，2月18日起北安农垦九三粮食收储有限公司海伦市海南乡库区随行就市收购2023年新季国产油（饲）用大豆，干基蛋白＞39.5%，价格4750元/吨；38.5%＜干基蛋白≤39.5%，价格4650元/吨；37%＜干基蛋白≤38.5%，价格4600元/吨；干基蛋白≤37%拒收。 本周（02.19-02.23），预计连豆粕小幅低开，或有反弹；豆一偏强震荡。豆粕方面，首先消化长假期间美豆跌幅（USDA上调2023/24年美豆期末库存、2024年美豆扩种预期等）；其次，市场偏空基本面（南美供应压力、美豆销售忧虑）提前交易，目前巴西大豆基差报价大幅反弹。国内方面，油厂春节休市、开工较少，叠加后续大豆到港偏少，现货可能有所支撑。由此预计连豆粕小幅低开，或有反弹。豆一方面，政策支撑提振，预计偏强震荡。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工