宏 观海外宏观动态上，春节期间，美国公布了CPI、PPI、零售消费等经济数据。CPI数据方面，1月美国CPI同比为3.1%（前值3.4%，预期2.9%），核心CPI同比3.9%（前值3.9%，预期3.7%），CPI数据整体超出市场预期。1月美国PPI环比0.3%（前值-0.1%，预期0.1%），核心PPI环比0.5%（前值-0.1%，预期0.1%），PPI数据同样超出市场预期。CPI与PPI整体显示美国去通胀进程有所波动。而零售数据上，美国1月零售环比-0.8%（前值0.4%，预期-0.1%），除汽车外零售环比-0.6%（前值0.4%，预期0.2%），圣诞假期后1月消费有所回落。从整体数据综合来看，1月美国宏观叙事整体偏向滞涨。此外，其他国家数据上，英国、日本均公布了GDP数据。日本4季度GDP环比-0.1%（前值-0.8%，预期0.3%），同比-0.4%（前值-3.3%，预期1.4%），日本四季度整体经济表现弱于预期，日央加息预期概率 有所减少。英国4季度GDP环比-0.3%（前值-0.1%，预期-0.1%），同比-0.2%（前值0.2%，预期0.1%）。资产价格上，春节期间（2.8日收盘价-2.16日收盘价），美国10年期国债收益率小幅上行，由节前的4.15%上行至4.30%，涨幅约15bp；美元指数由104.14小幅波动至104.28；标普500指数由4997.9小幅上涨至5005.6；港股在春节期间涨幅明显，恒生指数由15878.1上涨至16340，恒生科技由3168.6上行至3342.7。节假日期间，由于CPI超出预期，美债、美元指数等均出现大幅波动。美股在CPI公布当日有所下跌，但由于AI投资火热，以英伟达、SMCI为代表的美股表现强劲，各类资产中恒生科技指数涨幅居前。国内方面，1月金融数据表现较为强劲。1月我国社会融资规模增量为6.5万亿元，同比多增5061亿元，多增部分主要来自于未贴现银行承兑汇票、企业债券和外币贷款。1月债券利率快速走低的情况下，企业债券融资同比和环比均有明显增长；而未贴现银票和外币贷款的多增也在一定程度上反映出实体需求的改善。信贷方面，12月未出现明显信贷前置的情况下，1月信贷“开门红”基本符合预期，在春节错峰的背景下同比162亿元的多增也较为亮眼。从结构来看，1月居民部门信短贷多增逾3000亿，中长贷多增4000亿，除了贷款利率下调的影响外，短贷的多增还与假期消费和出行的改善有关，而地产市场仍旧疲软的背景下中长贷的大幅多增还需更长时间的验证。同时，企业贷款也受利率下行的推动，增量达到历史次高位，且中长贷好于短贷的格局仍延续。整体来看，广谱利率的走低和开门红冲量是金融数据表现亮眼的重要原因，且央行四季度货币政策执行报告再度强调客观合理地看待信贷，尤其看重信贷质量，市场或对金融数据进行长期的观察和分析，开门红的短期影响料将有限。高频数据来看，春节假期期间楼市成交季节性下降，但在消费出行等方面有着亮眼的表现。据猫眼数据，截至2月17日晚，春节档总票房突破80亿元，超越历史最高的2021年春节档78.42亿元的票房成绩，也创下中国影史春节档总观影人次新高和总场次新高。而出行方面，2024春节假期期间全社会跨区域人员流动量预计累计23.11亿人次，携程、飞猪、去哪儿、同程等OTA在线旅行平台发布的报告也显示，春节假期期间返乡探亲和休闲度假需求叠加，引爆新一轮旅行消费热潮，国内游、出境游、入境游同比均大幅增长，并超2019年同期水平。市场及策略表现：节前指数表现（2024.1.1-2024.2.8) 从各市场表现来看，首先权益市场在春节前呈现了非常明显的风格切换特征。其中大盘蓝筹表现出较好的韧性，在一定程度上对指数起到了较好的支撑作用，而过去三年表现优异的中小微盘个股，由于短期的流动性冲击，回吐了部分前期涨幅；商品市场,年初整体以震荡态势为主，宏观和产业层面节前很难给出趋势性信号；债券市场，节前债市牛市趋势并未反转，资金的跷跷板效应使得债券市场成为年初最亮眼的投资品种。节前策略表现（2024.1.1-2024.2.2) 由于统计数据的滞后性，关于策略业绩表现我们是选取了截止到2024.2.2的平均策略收益表现。从策略来看，其表现基本上和年初各市场表现趋于一致。其中表现较差的以权益类策略为主，尤其在中小微盘配置比重较高的策略出现了较为明显的净值回撤；商品策略由于商品市场整体呈现震荡行情，且波动率未显著提 升，故整体策略表现稍差；纯债策略由于债券市场年初较好的表现，在年初所有策略表现中相对占优。后续我们预期权益类策略表现将会有所改善，纯债策略表现偏震荡看待，商品波动率可能提升。有 色春节期间，外盘有色金属价格整体呈现先抑后扬震荡走势，涨跌幅品种间分化，LME铜、锌、锡上涨，LME铝、锌、铅小幅下跌。节日期间，LME库存方面，锌、铅分别大幅累库4.82万、3.32万吨，铝微幅累库5575吨，铜、镍、锡不同幅度去库。宏观方面，消息面整体多空交织。美国1月CPI环比高于预期，市场对美联储的降息预期降温，美债利率和美元指数整体震荡上行，压制金属价格；中国1月CPI同比降幅较12月的0.3%走阔至0.8%，CPI环比较12月的0.1%小幅回升至0.3%、略低于季节性水平，整体显示内需偏弱；1月全球制造业PMI回升1pp至50，17个月来首次回到荣枯线，显示全球制造业景气度回升。综合来看，短期市场对联储降息预期降温，叠加国内内需偏弱，有色金属价格预计维持总体震荡、品种分化格局，后续关注节后国内政策方面落地情况。节日期间外盘数据： 铜：春节国内休市，伦铜先跌后涨，相较2月8日下午3时，2月17日伦铜价格上行117美金，较春节前上涨幅度达1.4%，贴水幅度也较节前有所收窄，截至2月16日，comex周度库存上升758吨至2.49万吨，LME库存下降1850吨至13.07万吨。国内方面，休市期间，除夕公布社融数据，新增社融放量，从分项看主要靠企业债券以及表外融资拉动，信贷方面居民贷款喜见增量，M1-M2剪刀差回落；海外方面，CPI全线超预期，PPI数据也超预期，市场降息预期继续受到打压，目前接近美联储点阵图公布的75bp，继续回调空间有限，节后预计铜价偏强运行。铝：春节期间，伦铝延续节前的震荡走势，2月16日收盘价2216美元/吨较节前微跌，春节期间五个交易日最低价2203美元/吨，最高价2250美元/吨，LME库存交易日期间微增5575吨，升水小幅收窄。基本面方面，供需暂无较大变化，云南复产取决于水电宽松程度；有消息称，银行开始收紧对俄贸易投资资金。2月8日铝锭社库47.5万吨，受寒冷天气影响以及进口窗口关闭，部分下游需求尚可推迟放假等节前累库幅度不及 往年同期，节后预期铝锭社库库存90-110万吨；整体库存水平保持低位，可逢低持有，布局旺季内外反套及月间正套，留意云南供应情况，以及需求是否如期。锌：春节期间，LME锌先大幅下跌后收回部分跌幅，总体小跌1.18%。库存方面，海外再次交仓，LME锌库存大增4.82万吨至26.48万吨，LME C-3M升贴水小幅走弱。供需方面，矿短期维持偏紧不缺，国内产量维持季节性偏高，国内需求季节性走弱，海外欧洲等需求偏弱维持，欧洲现货升贴水假期小幅走弱，假期未发生重大变化，短期整体维持矿紧锭不缺格局，后续关注国内节后下游复工情况。镍：春节期间,LME镍价呈现震荡上行走势，2月17日收盘16350美元/吨，较节前小幅上涨1.36%。库存方面，LME镍库存微降756吨至71544吨。供需方面，国内纯镍产量维持同比偏高状态，下游需求季节性走弱，预计节后社库进一步累库，且LME不断有国内企业注册交割品牌，预计后续出口交割量仍将维持。消息方面，当地时间2月14日，印度尼西亚举行总统选举,现任国防部长普拉博沃·苏比安托搭档总统佐科长子、梭罗市现任市长吉布兰·拉卡布明·拉卡，赢得正副总统选举。竞选期间，除了继续维持佐科现代化努力外，他几乎没有做出任何具体承诺，因此他将如何执政仍不确定，在镍产业相关政策上预计延续在当地工厂进行加工，而不是出口原材料的理念。综合来看，印尼选举干扰短期落地，后续进一步跟踪，镍基本面预计延续过剩状态，预计价格维持弱势。贵金属：春节期间，在一系列超预期的经济数据推动下，美元指数坚挺，实际利率走阔，伦金交易重心先下后上，相较2月8日下午3点收盘，伦金于2月17日下行20美金/盎司，跌幅0.99%，伦银上行1.058美金/盎司，涨幅4.73%，伦银走势强于伦金。宏观方面，春节期间，美国核心CPI环比创下半年以来最大升幅，CPI与核心CPI同比均超市场预期，分别为3.1%和3.9%；PPI与核心PPI同比0.9%与2%，与CPI方向一致，降息预期遭到进一步打压，接近联储点阵图公布的75bp，首次降息时间亦推迟至6月，美指强势震荡于104上方，受通胀数据回落不及预期影响，多位联储官员发声表态降息尚早，美债收益率上行近12bp，实际利率亦走阔，黄金走势承压。工业硅：春节期间，受运输及放假影响，现货交易停滞。开工方面，根据SMM调研，工业硅在产企业春节期间多维持正常生产，个别硅企在春节前后有检修或增产的情况，对整体开工率波动影响有限。需求方面，多晶硅仅部分企业仍在检修或停工技改周期内，整体对供需影响不大，2月国内多晶硅产量预计将继续增加。根据SAGSI调研，节后DMC市场平稳运行，但下游终端目前多未返市，市场询盘及拿货气氛不足。基本面方面，短期内工业硅盘面的下方支撑受多晶硅刚性需求以及99 硅等牌号结构性紧缺的支撑。同时，西南产区季节性减产后，盘面在西南枯水期的上方成本区间压力偏小，向上弹性较高。但中长期看，由于远端丰水期合约的绝对价格支撑需要较强的基本面预期，在难以给到的该预期的情况下Contango结构最终将面临较大压力。在新旧仓单量没有被大量消化掉的假设下，临近丰水期时的近端支撑难以形成，因此工业硅绝对价格在丰水期来临前仍将面临较大的向下压力。碳酸锂：受节假日期间企业检修以及物流停运的影响，碳酸锂现货成交平淡。产量方面，根据SMM初步估计，2月份上游的季节性检修将导致当月全国产量环比下滑23%至3.2万吨附近。库存方面，根据SMM调研，由于春节期间仍有少部分锂盐企业正常生产但物流停运，节中市场或呈现锂盐企业整体累库而正极等下游企业整体去库状态。消息方面，比亚迪旗下的两款车型，秦PLUS DM-i和驱逐舰05，迎来官方的大幅降价活动，成功打响年后新能源汽车价格战的第一枪。基本面方面，中短期看，截至2024年2月2日，无法转抛远月的非厂库仓单数量大致为11347吨，若2月份的下游需求与换袋需求仍然无法带动仓单注销速度加快， 则3月份面临的基差走强或月差走扩的压力较为明显。中长期看，未来矿端以及锂盐产能扩张项目落地较多，且一体化占比较高，当前价格下项目落地的确定性较高。综合来看2024年碳酸锂供需过剩格局明显，在一体化利润仍存的背景下，价格将偏弱运行。农产品油脂油料：2月8日（15:00）-16日（收盘），CBOT3月大豆收于1173.50美分/蒲，-1.43%。CBOT豆粕3月收于346.0美元/短吨，-1.17%。CBOT豆油3月收于45.65美分/磅，-3.10%。BMD棕榈油4月收于3855令吉/吨，-1.38%。节后首个交易日，即下周一CBOT市场将因总统日假期休市。USDA展望论坛，美国2024年大豆种植面积料升至8,750万英亩。2月15日消息，在周四开始的为期两天的展望论坛上，USDA预计美国农户2024年将减少玉米播种面积，并增加大豆种植面积——2024年玉米种植面积为9100万英亩，低于2023年的9460万英亩；大豆种植面积为8750万英亩，高于2023年的8360万英亩；小麦的种植面积为4700万英亩，低于2023年的4960万英亩；预计2024/2025年度美豆结转库存将从2023/2024年度末3.15亿蒲式耳增至4.35亿蒲式耳。此前分析师预计2024/2025年度结转库存将为4.11亿蒲式耳。2月USDA大豆月度供需报告显示来看，美豆23