白酒行业春节跟踪专题报告：动销回暖趋势向好，内部分化态势依旧

动销回暖趋势向好，内部分化态势依旧 —白酒行业春节跟踪专题报告 推荐(维持) 投资要点 ▌春节动销反馈较好，分化态势延续 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn 整体动销略超预期，头部集中趋势明显。根据渠道反馈，宴席、家庭聚饮等场景支撑大众价位带消费需求，礼赠场景支撑高端价位带消费需求，春节期间动销表现较好。与节前较悲观的市场预期相比，高端及大众价位带需求仍保持较好定力。全年来看，五一宴席预定量预计较同期保持平稳，略好于预期。另外商务宴请消费场景边际改善，尤以工程类企业为代表，全年商务场景预计随经济环境向好而逐步改善。总体看，头部品牌受益于春节刚性需求叠加行业集中度持续提升，整体表现较好，回款目标基本完成，其中高端与大众价位带红利更加明显，终端动销更顺畅，库存压力略小。 行业相对表现 ▌各地反馈：整体向好，内部分化 河南地区：整体消费回暖，分化表现明显。分场景看，礼品场景需求增速较好，工程类需求预计回暖。河南地区春节家宴、朋友聚会等宴席场次均有增长，总体情况良好。分价位带看，高端和中低端价位带表现较好，高端产品需求主要由礼品场景驱动增长，随着今年礼品与商务宴请情况好转，高端需求增长预计延续；中低端产品需求以宴席用酒、小范围聚饮为主，返乡人群为主要消费人群。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《白酒Ⅱ行业专题报告：业绩韧性仍足，估值底部凸显》2023-11-152、《白酒Ⅱ行业专题报告：业绩分化筑底，长期向上无虞》2023-09-053、《白酒行业专题报告：内部分化明显，静待弹性修复》2023-05-08 湖南地区：春节动销略超预期，头部集中趋势明显。湖南省内春节白酒消费主要受礼赠与宴席场景驱动，整体消费增速略超预期，但动销增长均以个位数为主，渠道库存消化仍存压力。从内部来看，头部品牌集中度持续提高，更易受益于强品牌力，二三线品牌压力较大。 山西地区：省内经济支撑力强，消费升级路径通畅。煤炭业作为山西省的支柱产业，为省内贡献稳定的经济来源，由于职工消费力稳定，省内未出现明显的消费降级。因此在山西汾酒引导产品升级的过程中，礼品或聚餐用酒成功从巴拿马20升级至青25，青25亦从商务用酒为主转型为民用酒为主，目前为汾酒增速最快的次高端品类，回款增速25-30%。 江苏地区：宴席消费较乐观，次高端价位带增速放缓。整体白酒消费受益于礼品采购、家庭聚饮、宴席等场景，五一宴席场景亦较乐观。其中，高端受礼品场景驱动，五粮液动销 实现增长，同时价格有效提升；国窖以团购为主。水晶梦与四开当地消费氛围较好带来不错表现，而水井坊、舍得、古20则受制于次高端需求，增速放缓。 安徽地区：省内动销旺盛，结构升级趋势明显。据经销商调研反馈，终端动销积极保持良好的上升势头，其中合肥及周边地区增长态势更加明显，我们判断主要得益于今年春节返乡潮火热，春节白酒消费氛围同比去年更强，礼赠及聚餐自饮场景需求增加。徽酒品牌优势明显，春节期间省内白酒消费时家乡品牌的影响力被进一步放大，更受益于需求增长。 ▌行业评级及投资策略 回款端，在经济大环境疲软的背景下酒企今年给渠道压力普遍较小，多数酒企开门红回款顺利完成，部分酒企由于渠道压力较大，回款节奏偏慢。动销端，整体略超预期，分化表现明显，高端与头部区域酒企仍为主要增长酒企。高端受益于礼赠刚性需求，大众酒受益于宴席及家庭聚饮需求，增速表现较好；次高端对应商务宴请场景在部分地区观察到边际改善现象，后续仍需整体经济回暖。整体而言，2024年板块增长重点仍在于消费信心恢复与经济复苏情况，情绪面预计受春节动销影响略有恢复，长期注重消费力复苏与商务场景恢复，重点推荐茅五泸+山西汾酒+今世缘+古井贡酒，关注洋河股份+迎驾贡酒+老白干。 维持白酒行业“推荐”投资评级。 ▌风险提示 疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险。 正文目录 1、春节动销反馈较好，分化态势延续.........................................................52、各地反馈：整体向好，内部分化...........................................................62.1、河南地区：消费回暖，分化明显.....................................................62.2、湖南地区：回款正常，头部集中.....................................................72.3、山西地区：高端增长，升级有效.....................................................72.4、江苏地区：氛围仍佳，价位下移.....................................................72.5、安徽地区：动销旺盛，升级明显.....................................................83、行业评级及投资策略.....................................................................84、风险提示...............................................................................9 图表目录 图表1：酒企春节回款进度跟踪............................................................5图表2：重点关注公司及盈利预测.........................................................9 1、春节动销反馈较好，分化态势延续 整体动销略超预期，头部集中趋势明显。根据渠道反馈，宴席、家庭聚饮等场景支撑大众价位带消费需求，礼赠场景支撑高端价位带消费需求，春节期间动销表现较好。与节前较悲观的市场预期相比，高端及大众价位带需求仍保持较好定力。全年来看，五一宴席预定量预计较同期保持平稳，略好于预期。另外商务宴请消费场景边际改善，尤以工程类企业为代表，全年商务场景预计随经济环境向好而逐步改善。总体看，头部品牌受益于春节刚性需求叠加行业集中度持续提升，整体表现较好，回款目标基本完成，其中高端与大众价位带红利更加明显，终端动销更顺畅，库存压力略小。 2、各地反馈：整体向好，内部分化 2.1、河南地区：消费回暖，分化明显 整体消费回暖，分化表现明显。分场景看，礼品场景需求增速较好，工程类需求预计回暖。河南地区春节家宴、朋友聚会等宴席场次均有增长，总体情况良好。分价位带看，高端和中低端价位带表现较好，高端产品需求主要由礼品场景驱动增长，随着今年礼品与商务宴请情况好转，高端需求增长预计延续；中低端产品需求以宴席用酒、小范围聚饮为主，返乡人群为主要消费人群。 贵州茅台：批价稳中有升，动销稳定增长。目前打款进度为30%，到货25%，整体进度符合预期。从批价来看，整箱/散瓶批价为3000-3010/2720元，非标产品价格较稳定，生肖/精品批价为3600/3300元。目前库存较少，动销情况良好，礼品场景驱动为主。 五粮液：回款进度超前，批价有效提升。目前打款进度80%，到货60%。此前涨价通知提高市场预期，批发价有所提升，由年前935元上涨至年后940元。春节期间动销略有增长，库存55-60天，处于正常状态。 泸州老窖：批价略有提升，动销增长亮眼。目前打款进度40%，到货40%，整体符合预期，截至Q1预计完成50%回款。批价875-880元，略有提升。春节期间销量增长约25%，整体增长略快于五粮液，目前库存60-70天。 山西汾酒：批价整体上升，动销表现较好。目前打款进度30%，复兴版/青20批价为785-790/365元，玻汾批价为510元/箱，批价整体上升。春节期间青20增长大于10%，目前库存45-50天。春节动销增长表现较好主要系终端利润较高叠加消费者教育效果较好，目前青20产品终端利润最多达50元，终端消费积极性较高；同时河南地区清香口感接受度愈来愈高，开瓶率持续提升。 2.2、湖南地区：回款正常，头部集中 春节动销略超预期，头部集中趋势明显。湖南省内春节白酒消费主要受礼赠与宴席场景驱动，整体消费增速略超预期，但动销增长均以个位数为主，渠道库存消化仍存压力。从内部来看，头部品牌集中度持续提高，更易受益于强品牌力，二三线品牌压力较大。 贵州茅台：回款进度正常，动销略增。目前回款进度25%，发货25%。春节期间动销同比增速约2%，主要受益于礼赠场景等刚性需求。飞天整箱/散瓶批价分别为3000/2710元，较年前略有提升，体现需求支撑力强。 五粮液：批价提升明显，刚性需求明显。目前回款进度80%，发货38%，强品牌力与涨价预期催化回款，进度超前。春节期间动销增长约5%，主要受益于品牌基础与消费刚性需求。普五批价为935-940元，涨价预期作用明显，陆续发货后预计略有波动。 泸州老窖：批价稳定，动销略降。目前回款进度35%，发货30%，春节期间动销同比增速略下滑，主要系此前库存压力略大，同时竞品涨价前回款政策与强品牌力形成的高性价比对其造成影响。目前批价稳定在870元，后续预计保持稳定。 山西汾酒：动销稳定增长，渠道良性运行。目前回款进度35%，发货30%，春节期间动销同比增长约6%，主要系公司品牌力持续提升叠加渠道保持良性，动销实现稳定增长，全年实现双位数增长可期。 酒鬼酒：回款进度偏慢，终端政策持续。目前回款进度25%，发货25%。公司持续实施费用改革促动销措施，通过扫码红包、宴席政策支持等加大终端出货积极性与消费动力，此前渠道压力较大，随着库存持续消化、品牌力持续提升，动销增速预计边际改善。 2.3、山西地区：高端增长，升级有效 省内经济支撑力强，消费升级路径通畅。煤炭业作为山西省的支柱产业，为省内贡献稳定的经济来源，由于职工消费力稳定，省内未出现明显的消费降级。因此，在山西汾酒引导产品升级的过程中，礼品或聚餐用酒成功从巴拿马20升级至青25，青25亦从商务用酒为主转型为民用酒为主，目前为汾酒增速最快的次高端品类，回款增速25-30%。 各消费场景回暖，高端增长明显。春节期间山西省内商务及礼品用酒需求较旺盛，主要受工程、煤矿等企业赠礼及年后的客户招待驱动，带来青30、青40等高端品明显增量。另外，省内聚餐、自饮等民用酒消费增长可观，巴拿马20、老白汾系列均实现20%以上的同比增长，分别受宴会赠礼和小范围聚饮驱动。 回款进度良好，库存保持良性。全国范围看，山西汾酒已完成约32%的回款比例，省内外回款比例均衡，其中次高端价位带青20、青25产品增量明显。库存方面，省内节前青30/青25/巴拿马/老白汾/玻汾为35-40天/35-40天/30天/30-35天/30天，均保持良性状态，预计经过春节期间的强动销，库存将进一步消化。 2.4、江苏地区：氛围仍佳，价位下移 宴席消费较乐观，次高端价位带增速放缓。整体白酒消费受益于礼品采购、家庭聚饮、 宴席等场景，五一宴席场景亦较乐观。其中，高端受礼品场景驱动，五粮液动销实现增长，同时价格有效提升；国窖以团购为主。水晶梦与四开当地消费氛围较好带来不错表现，而水井坊、舍得、古20则受制于次高端需求，增速放缓。 洋河股份：整体回款符合预期，水晶梦表现超预期。目前回款进度45%，符合预期，主要 是 节 前 水 晶 梦 放 量 较 多 所 致 。 批 价 稳 中 有 升 ，M6+/M3/天 之 蓝/海 之 蓝 批 价