银行角度看央行4季度货币报告：畅通货币政策传导；均衡投放、盘活存量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 银行角度看央行4季度货币报告: 畅通货币政策传导；均衡投放、盘活存量 行业名称 银行 证券研究报告/行业点评报告 2024年2月17日 [Table_Main] 评级：增持（ 维持 ） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万元) 9,391,882 行业流通市值(百万元) 7,131,303 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 招商银行 31.40 5.41 5.75 6.03 6.22 5.80 5.46 5.21 5.05 增持 平安银行 9.67 2.30 2.46 2.60 2.73 4.20 3.93 3.72 3.54 增持 宁波银行 20.79 3.38 3.78 4.13 4.53 6.15 5.50 5.03 4.59 增持 江苏银行 7.28 1.72 1.65 1.92 2.18 4.23 4.41 3.79 3.34 买入 苏州银行 7.25 1.07 1.26 1.39 1.53 6.78 5.75 5.22 4.74 买入 备注:估值对应最新收盘价2024/02/08 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 核心观点：投放方面，强调均衡投放+盘活存量+提升直接融资占比。利率方面，强调“畅通货币政策传导渠道”，资产负债组合拳根本目的是降低社会融资成本，前期对银行负债端的缓释要切实反映在降低实体融资成本中，因此预计降准之后降息预期仍在。 ◼ 1、高质量信贷投放：地产和平台需求显著下降，重点投向“五大篇章”：强调信贷增速可能回落，但服务实体质效提升，“五大篇章”是重点，而房地产、地方融资平台等传统动能贷款增势趋缓，占比逐渐下降。 ◼ 2、再次强调均衡信贷节奏，银行季度间投放节奏有所平滑；但要减少对月度货币信贷高频数据的过度关注。我国贷款增量存在比较明显的季节特征。从历年统计数据看，一季度尤其是 1 月新增贷款会多一些，4 月、7月、10 月则是贷款小月，这些季节性规律主要与银行内外部考核以及融资需求特征有关，要客观看待。强调要更好地促进信贷投放节奏与实体经济发展的实际需要相匹配。 ◼ 3、强调大力发展直接融资，预计债券融资比重或有提升。强调合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，大力发展直接融资，推动公司信用类债券和金融债券发展，引导市场更多关注社融整体数据，而非过度关注单一信贷市场。 ◼ 4、再次强调盘活存量，推动必要的市场出清。支持采取债务重组等方式盘活信贷存量，提升存量贷款使用效率，优化新增贷款投向、推动必要的市场出清。 ◼ 5、强调“畅通货币政策传导渠道”，资产负债端组合措施最终目的是推动社会融资成本稳中有降。负债端需继续推动银行成本稳定，资产端督促金融机构坚持风险定价原则，畅通传导渠道或更多意指：2023年三次下调存款利率+两次降准，前期对银行负债端的缓释要切实反映在降低实体融资成本中，因此预计降准之后降息预期仍在。 ◼ 6、地产：用好新增PSL，加大三大工程支持，房地产融资协调机制初见成效。据我们此前测算，PSL对M2增长直接拉动作用更强，对社融影响或相对滞后，对信贷杠杆作用预计3倍左右；预计未来五年或增发2.5万亿以上的PSL以支撑三大工程等重点项目建设。房地产融资协调机制初见成效，其中工农建对接项目均超过2000个，其中，农业银行审批项目中，非国企房企占比80%。 ◼ 经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。1、-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023-02-132023-03-152023-04-142023-05-142023-06-132023-07-132023-08-122023-09-112023-10-112023-11-102023-12-102024-01-092024-02-08银行沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品钟，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 ◼ 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 内容目录 一、 信贷节奏与结构：再次强调“均衡投放”和“盘活存量”，强调大力发展直接融资 .................... - 4 - 1、高质量信贷投放：地产和平台需求显著下降，重点投向“五大篇章” .............. - 4 - 2、再次强调均衡信贷节奏，一月仍实现信贷“开门红” ........................................ - 4 - 3、强调大力发展直接融资，预计债券融资比重或有提升 ................................... - 4 - 4、再次强调盘活存量，推动必要的市场出清 ..................................................... - 5 - 二、利率政策：畅通货币政策传导，最终目的是推动社会综合融资成本稳中有降- 6 - 三、地产政策：用好新增PSL，加大三大工程支持，房地产融资协调机制初见成效 ................... - 7 - 1、用好新增PSL，加大三大工程支持 ................................................................ - 7 - 2、房地产融资协调机制初见成效，民营房企或得更大支持 ............................... - 9 - 四、银行投资建议 ............................................................................................. - 10 - 图表目录 图表 1：关于下阶段货币信贷总量与结构的表述 ............................................... - 5 - 图表 2：科技、绿色贷款增速持续高于传统贷款增速（%） ............................... - 5 - 图表 3：关于下阶段利率政策的表述 .................................................................. - 6 - 图表 4：贷款利率变化跟踪（%） ...................................................................... - 7 - 图表 5：关于下阶段地产政策的表述 .................................................................. - 8 - 图表 6：PSL当年新增（亿元）与社融、M2增速（%） ...................................... - 8 - 图表 7：十三五棚改总投资结构（亿元） ........................................................... - 8 - 图表 8：房地产融资协调机制初见成效 .............................................................. - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 ◼ 事件：2024年2月8日，央行披露《2024年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。 一、 信贷节奏与结构：再次强调“均衡投放”和“盘活存量”，强调大力发展直接融资 1、高质量信贷投放：地产和平台需求显著下降，重点投向“五大篇章” ◼ 《报告》在专栏 1《准确把握货币信贷供需规律和新特点》中指出：要求求信贷高质量投放，即信贷增速可能回落，但服务实体质效提升。 ◼ 一是“五大篇章”是投放重点：普惠小微、制造业中长期、绿色贷款等增速持续高于整体贷款增速，且各项再贷款工具已实现对“五篇大文章”领域的基本覆盖。 ◼ 二是地产、平台融资需求下降：“房地产、地方融资平台等传统动能贷款增势趋缓，占比逐渐下降”，“随着我国房地产发展模式重大转型、地方债务风险防范化解，这两块贷款需求都明显下降”。 2、再次强调均衡信贷节奏，一月仍实现信贷“开门红” ◼ 央行统筹岁末年初，23Q4信贷投放好于预期：《报告》明确指出“减少对月度货币信贷高频数据的过度关注”，23Q4人民银行统筹考虑岁末年初信贷投放节奏，统筹平滑贷款增长，当季信贷投放好于市场预期， 2023年末，金融机构本外币贷款余额为242.2万亿元，同比多增1.5万亿元；人民币贷款余额为237.6万亿元，同比多增1.3万亿元。 ◼ 虽然央行多次强调均衡信贷节奏，但或由于春节错位（23年春节在1月，24年春节在2月）、部分银行仍秉持降息预期下“早投放早收益”等因素，信贷整体仍实现“开门红”：居民短贷同比多增3187亿，居民中长期贷款同比多增4041亿，企业短贷同比少增500亿，企业中长期贷款同比少增1900亿，其中企业中长期贷款主要由于2023年1月高基数（高于2019-2022年同期）。 3、强调大力发展直接融资，预计债券融资比重或有提升 ◼ 《报告》在全文穿插提出要“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，大力发展直接融资，推动公司信用类债券和金融债券发展”、“搭配运用多种货币政策工具，保障政府债券顺利发行”、“在社会融资总量中持续提升直接融资占比”、“要多看涵盖直接融资的社会融资规模，或者拉长时间观察累计增量、余额增速等，更全面看待货币金融条件”，引导市场更多关注社融整体数据，而非过度关注单一信贷市场。预计债券融资在社融占比或有提升，同时更需要宽松的货币政策进行配合。 数据来看，在地产、民营企业等稳增长政策以及低利率环境下，企业债券融资需求确实有所改善，1月企业债融资增加4,835亿，同比多增3,197亿，环比多增7,576亿。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评报告 4、再次强调盘活存量，推动必要的市场出清 ◼ 《报告》指出“支持采取债务重组等方式盘活信贷存量，提升存量贷款使用效率，优化新增贷款投向、推动必要的市场出清”，“出清”或指部分经营不善的房地产企业以及部分产能过剩行业。并提到“我国人民币贷款余额超过230