海外机构观点精选 240208|华泰固收

✔海外机构观点精选240208|华泰固收 高盛资产复盘2007年8月美国量化策略流动性紧缩引发的踩踏，对A股当下的情境可能有所启示 ①前情提要：1980年代量化策略开始于低风险的指数增强，成功后被模仿，扩张到高风险、杠杆化的对冲基金，同时规模迅速扩张，21世纪后已经被应用于各类机构。 ②危机爆发：次级贷款市场的混乱从2007年6月开始加速，并向投资级信贷和外汇等市场外溢，并且在20 ✔海外机构观点精选240208|华泰固收 高盛资产复盘2007年8月美国量化策略流动性紧缩引发的踩踏，对A股当下的情境可能有所启示 ①前情提要：1980年代量化策略开始于低风险的指数增强，成功后被模仿，扩张到高风险、杠杆化的对冲基金，同时规模迅速扩张，21世纪后已经被应用于各类机构。 ②危机爆发：次级贷款市场的混乱从2007年6月开始加速，并向投资级信贷和外汇等市场外溢，并且在2007年8月影响到美股量化策略。8月的前10天，各量化因子普遍回调，盈利质量因子甚至出现了超过-20个标准差的剧烈下跌。 ③流动性枯竭下囚徒困境：对于管理人来说，合理的策略是保持耐心、缓慢交易，但是如果考虑到其他相似策略会急于抛售，那么抢先一步行动可能是更好的选择——恐慌性平仓，最终导致了负反馈和螺旋式下跌。 ④踩踏事件如何结束：大幅下跌后价格远低于内在价值，更高的风险逐渐被更高的预期收益所抵消。银行业巨头们向量化策略注入了大量新的资金，新的资金参与带来流动性修复。 ⑤市场反弹：前期下跌越多的资产在反弹中收获了更好的回报，在2007年8月的后20天里，盈利质量因子的涨幅接近+10个标准差。 ⑥经验与教训：拥挤交易的平仓可能带来巨大的冲击，尤其是对流动性欠缺的资产。 合理的量化策略在刚出现的时候应该表现得很好，但是当它们变得太流行的时候，可能会面临更多的风险及盈利能力下降。