投资价值分析报告：精密零部件制造工艺领先，核心产品打破国外垄断

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年2月8日 公司研究 精密零部件制造工艺领先，核心产品打破国外垄断 ——富创精密（688409.SH）投资价值分析报告 增持（首次） 半导体零部件龙头企业，制造工艺领先全球：富创精密是国内半导体设备零部件龙头企业，公司专注于金属材料零部件精密制造技术，主要产品分为工艺零部件、结构零部件、模组产品、气体管路四大类，应用于半导体光刻机、刻蚀机、薄膜沉积设备等。公司目前已能实现7nm工艺制程半导体零部件的量产，工艺完备性处于全球领先水平。2022年公司实现营收15.44亿元、同比增长83.18%，归母净利润为2.46亿元、同比增长94.19%，毛利率为32.68%。23Q1-Q3公司收入13.90亿元、同比增长37.28%，保持快速增长趋势。 半导体行业市场规模扩张迅速，精密零部件市场空间广阔：半导体设备行业市场规模增长较快，根据SEMI，2022年全球半导体设备销售额为1074亿美元，预计2030年达到1400亿美元。精密零部件是半导体设备行业的支柱，占半导体设备市场份额的50%-55%，其中公司产品所涉及的市场空间2022年约为241亿美元。目前公司产品的全球市占率不足1%，随着国内半导体设备零部件国产化加速推进，未来公司市占率有较大提升空间。 收入规模快速扩张，产能有待进一步释放：公司收入规模快速扩张，且在手订单充足，持续投入产能，工艺及结构零部件产能利用率均在90%以上。公司计划未来在沈阳、南通、北京建设新厂房，随着未来产能的释放、规模效应凸显，公司盈利能力有望维持在较高水平。 三大核心技术国际领先，主要产品打破美日垄断：公司的核心技术主要包括精密机械制造、表面处理特种工艺和焊接工序。这三大核心技术均由公司自主研发，且受数十项专利保护，广泛运用于公司的工艺零部件、结构零部件和气体管路产品，在国际上处于领先水平。依靠先进的7nm工艺制程以及全球领先的工艺水平，公司主要产品逐渐打破了日美企业的垄断，获得了国外客户的认可。 盈利预测、估值与评级：我们预测2023-2025年公司实现营收分别为21.22/29.31 /40.98亿元，归母净利润分别为2.10/3.55/4.90亿元，EPS分别为1.00/1.70/2.34元，当前股价对应PE分别为49/29/21倍。考虑到半导体零部件国产替代带来的高增长性，以及公司扩产后盈利空间将得到进一步释放，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：公司被其他供应商取代的风险；国际贸易摩擦风险；公司工艺制程研发进度不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 843 1,544 2,122 2,931 4,098 营业收入增长率 75.21% 83.18% 37.39% 38.13% 39.81% 净利润（百万元） 126 246 210 355 490 净利润增长率 35.28% 94.19% -14.50% 68.81% 38.10% EPS（元） 0.81 1.18 1.00 1.70 2.34 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.07% 5.29% 4.46% 7.21% 9.27% P/E 61 42 49 29 21 P/B 7.4 2.2 2.2 2.1 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-02-06，公司总股本2021年为1.57亿股，2022年及以后为2.09亿股 当前价：49.40元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 联系人：李佳琦 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.09 总市值(亿元)： 103.27 一年最低/最高(元)： 42.12/140.15 近3月换手率： 47.54% 股价相对走势 -58%-39%-20%0%19%02/2305/2308/2311/23富创精密沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -29.80 -34.40 -36.20 绝对 -29.02 -42.91 -55.04 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 富创精密（688409.SH） 投资聚焦 关键假设 工艺与结构零部件：公司工艺零部件与结构零部件在手订单充沛，随着半导体设备市场规模的不断扩张以及半导体零部件国产化进程的不断推进，预计未来订单将持续增加。公司目前产能利用率处于较高水平，扩产需求迫切，随着公司南通新工厂23年下半年逐步投产，公司收入及盈利有望大幅增长。我们预计2023-2025年公司工艺零部件收入增速分别为12%/15%/18%，毛利率分别为35.7%/36.2%/36.3%；结构零部件收入增速分别为2%/10%/15%，毛利率分别为32.5%/ 33.0%/33.2%。 模组产品：模组产品是公司平均单价最高的产品品类，半导体设备厂商出于降低成本和提高生产效率的目的，对融合了泵、阀等功能部件且专业性更强的模组产品的国产替代需求会不断提升，因此未来公司模组产品收入规模有望持续放量。预计公司未来模组产品营收将保持高速增长，预计2023-2025年模组产品收入增速分别为130%/70%/60%，毛利率分别为28.5%/29.0%/29.5%。 气体管路：气体管路业务是公司营收增长速度最快的业务品类，公司多种气体管路产品通过客户A、北方华创等核心客户认证后，持续量产供货。由于公司产品不断由单件定制化向模组化优化，公司气体管路产品更多地将以气柜模组的形式呈现，因此未来气体管路与模组产品合计营收将大幅提升，但单气体管路业务营收增速将有所放缓。预计公司2023-2025年气体管路业务收入增速分别为-10%/+10%/+5%，毛利率分别为36.2%/36.5%/36.7%。 我们区别于市场的观点 市场普遍认为在半导体精密零部件国产化趋势下，公司未来可能面临价格战导致毛利率水平大幅下降的风险，因此对公司未来业绩信心不足。但我们认为1）半导体零部件企业大多错位竞争，同赛道竞争较小，价格战动力不足；2）半导体行业对精密零部件的可靠性要求高于经济性，公司产品工艺在国内处于领先地位，产品理应享受一定溢价；3）随着公司工艺制程的不断突破，高端产品的销售占比不断提升，预计公司产品毛利率将有所提升。 股价上涨的催化因素 1）半导体设备及零部件行业市场规模持续增长；2）国产替代趋势下公司国内客户销售占比大幅提升；3）产能释放后盈利空间进一步扩大；4）工艺制程持续突破，7nm工艺制程零部件量产品类不断拓展。 估值与评级 我们预测2023-2025年公司实现营收分别为21.22/29.31 /40.98亿元，归母净利润分别为2.10/3.55/4.90亿元，EPS分别为1.00/1.70/2.34元，当前股价对应PE分别为49/29/21倍。考虑到半导体零部件国产替代带来的高增长性，以及公司扩产后盈利空间将得到进一步释放，首次覆盖给予“增持”评级。 cWgUuZ8ZeUcVuVeV8OaOaQnPmMoMrNkPqQtRfQnMoPaQqRmOMYnNsRwMoOmR 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 富创精密（688409.SH） 目 录 1、 半导体零部件行业龙头企业，收入及利润持续增长............................................................ 6 1.1、 制造工艺全球领先，产品获国际客户认可 ............................................................................................. 6 1.2、 实控人控制力稳定，核心技术人员资历深厚 .......................................................................................... 7 1.3、 营收保持稳步增长，研发费用逐年增加 ................................................................................................. 8 2、 半导体零部件市场空间大，竞争格局较为分散 ................................................................. 10 2.1、 半导体设备精密零部件行业是半导体设备行业的支撑 ......................................................................... 10 2.2、 半导体设备市场规模扩张，精密零部件占比较高 ................................................................................ 10 2.2.1、 半导体设备市场未来可期 ................................................................................................................ 10 2.2.2、 前道设备为主，市场被外资寡头垄断 ............................................................................................. 11 2.3、 半导体精密零部件市场规模尚可、竞争分散 ........................................................................................ 11 2.3.1、 半导体精密零部件市场规模或达400亿美元................................................................................... 11 2.3.2、 业内企业错位竞争，公司位居国内龙头 .......................................................................................... 12 2.4、 高精化及国产化趋势推动市场空间进一步扩大 .................................................................................... 15 3、 三大核心技术国际领先，四大产品线获国际客户认可 ....................................................... 16 3.1、 主要产品打破美日垄断，7nm工艺制程国际领先 ................................................................................ 16 3.2、 三大核心技术完全自主研发 ................................................................