龙年春节期货市场走势前瞻
龙年春节期货市场走势前瞻 从货币流动性角度来看，近期美国采用了政策的平衡术，一方面考虑到债市流动性的压力，以及可能现阶段给中小银行业的压力，财政部调整了发行计划，缓解债市供给压力，但另一方面美联储则是基于当前经济的韧性继续矫正降息预期，美元偏强，人民币汇率整体仍然稳定，同时资金利率回落；信用方面，全球的信用利差小幅扰动，美国银行业有些压力但整体压力有限，汇率稳定叠加实体弱势下的资产荒，让中国的信用利差继续显著回落；增长因子方面，美国带动欧洲成为增长因子的引擎，中国则明显弱于美欧，中国面临的“资产价格回落-信用收缩”螺旋压力仍然较大，降准落地，但等待更多政策组合拳从量变到质变；通胀因子方面，通过强势的汇率仍然压制着美欧的通胀预期，中国弱势的基本面对于通胀因子仍然构成压制。 汇率方面，近期市场一度定价了中美金融工作相向而行的逻辑，人民币和美元同强，但偏鹰的美国货币政策意味着协同仍待更进一步，不过美国对于美债的维稳仍然算是利好；中国在降准引领政策组合拳回归的背景下，此前处于坍缩状态的资产价格待缓解，在汇率基本稳定的背景下，后续国内短期稳定资产价格预期或是工作重点。国债方面，美国增长因子表现积极，通胀因子目前压力尚不明显，但亦看不到大幅压降通胀预期的的力量，议息会议后震荡承压为主，由于美国美债压力仍然较大，继续跟踪中美基于债务压力合作的新进展；国内货币政策先行，利好资金利率下行，但是此前股市避险情绪下债市亦有一定的拥挤，波动存在放大的潜质。商品方面，1月份以来国内的弱势基本面构成压制商品现实端的压力，国内工业品远月价差基于政策预期有一定走强，股市的宏观情绪对于商品的估值亦有带动作用；目前来看，强势美元对于商品基本面的压制力量仍然存在，铜金比和油金比尚难形成持续的方向性行情；在商品指数回调中，工业品库存仍然维持偏低的格局，利润结构小幅修复。股指方面，美股在美国政策平衡术的作用下仍然延续着向上格局；国内基于大市值价值的第一轮救市，引发了中小市值板块的进一步加速出清；随着雪球的大部分敲入，同时触及到两融资金的风险暴露后，政策组合拳迎来新一轮的发力，将救市资金扩大范围和体量，并通过多重政策矫正市场的多空力量，成长和中小市值板块在风险释放后低位反弹，救市政策正在积聚从量变到质变的力量。 金融 【股指】 1月底2月初，A股市场再次经历了一波恐慌情绪的释放，前期小盘因子交易拥挤和流动性的下降继续推升了风险情绪的传导，不过北向资金近两周却在持续净买入。期指方面，前期恐慌情绪释放的过程中部分场外衍生品在陆续面临敲入，交易台需要减少多头对冲持仓进而对基差带来了一些影响，各品种基差出现较明显的走弱，尤其IC和IM合约各期限合约贴水年率一度出现了较明显的走扩。股指期权、ETF期权波动率方面，受恐慌情绪的影响市场隐含波动率亦一度快速上升至远高于相应标的历史波动率的水平。 宏观与政策方面，海外方面近期美联储矫正了市场定价的降息节奏，对于全球风险偏好有小幅扰动，但国内在汇率层面仍然较为稳定，市场关注政策救市和市场加速出清并存的状态。降准于2月5日落地后，新一轮政策组合拳回归产生了量变到质变的效果：政策资金救市的范围扩散、且政策继续对于多空力量进行矫正，这对于持续回落的资产价格带来支撑，对短期“资产价格回落——信用收缩”的螺旋带来矫正，提振了金融品整体的估值。在政策发力的推进下，节前A股市场经历了流动性冲击后的大幅反弹，市场波动整体放大，随着恐慌情绪的释放，春节假期前的几个交易日里期指部分合约贴水快速修复，甚至出现升水标的指数情况，IC和IM合约部分远月合约一度出现涨停，股指期权隐含波动率快速回落。A股市场的下跌自循环正在被打破，或有望向筑底回升逐步转换发展，股弱债偏强的基础格局或将迎来边际变化。市场风格和结构方面，中特估和红利板块或有望在政策组合拳的逐步释放下中期向好；而中证500指数和中证1000指数在市场企稳迎来超跌反弹时整体弹性或要高于沪深300和上证50等偏大盘的宽基指数，短期关注市场情绪和赚钱效应修复的持续性。 【国债】 美联储2024年第一次议息会议打压鸽派预期，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变,联储主席鲍威尔认为三月份不太可能降息。美国1月非农就业人口增加35.3万人，高于市场预期18万；工资同比增速达到4.5%。市场预期美联储3月份降息概率下降至20%。美元指数保持，非美货币承压下行。国内方面，工业企业库存仍然处于缓慢的筑底阶段。对于房地产融资工作在平稳推进中。中国碧桂园逾30个项目进入房地产融资“白名单”，具体包括河南、湖北、四川、山东和重庆的等.后续流动性压力的减轻有且力保房屋工作进行。从最新的经济数据来看，制造业PMI显示经济的复苏处于初始阶段。各地的地产政策继续转松，等待高频数据验证。关注跨节后的资金波动情况。股债翘翘板特征的强势回归，债市强势的特点或不改。 能源 【原油】 上周巴以冲突停火协议一度出现积极动向，地缘风险回落后布伦特突破85美元/桶阻力位未果高位回落。去年10月以来持续拖累原油市场的终端需求偏弱、炼厂利润及开工表现不佳依然存在，1月美国非农就业强势带动市场对首次降息时点的预期后推至6月、年内降息次数自6-7次下调至4-5次。供应方面，沙特将长期产能目标自1300万桶/天下调至1200万桶/天意味着OPEC+供给约束仍在，但短期出口环节除俄罗斯外并无明显减量。12月以来石油库存的持续去化对油价构成支撑，供需偏弱之下春节走势以震荡为主。 【燃料油】 海外炼厂扰动频发，欧美春检计划偏多，海外汽柴油裂解价差偏强运行，但上周低硫燃料油裂解价差跟涨乏力。科威特1月下旬燃料油出口大幅回升，2月满负荷后预计仍保持高出口，国内新配额下发后一季度低硫燃料油产量重回高位的预期亦较高，继续等待汽柴油裂解止涨后的低硫燃料油裂解价差空配机会。 【沥青】 近期沥青期货、现货价格均强稳运行，驱动主要在成本端，目前稀释沥青贴水强势，地炼加工利润的持续恶化抑制了其生产积极性，但近期市场传言美国可能会重新制裁委内瑞拉原油，留意该消息对稀释沥青升贴水的影响。供应端，2月沥青计划排产量环比及同比均有明显减量，主要是受地炼沥青排产量减少的拖累，节后沥青开工率或仍处于较低水平。需求端，北方需求基本停滞，南方仅有部分地区有少量赶工需求且随着假期临近也将逐渐下滑，贸易商接货积极性不足，炼厂出货多为执行此前合同。商业库存1月以来持续累库，主要因多地刚需下滑但随着冬储合同执行货源陆续从炼厂流转至社会库。总体而言，沥青处于供需双弱与成本支撑较强的格局，预计春节前后沥青价格震荡偏强运行。 【动力煤】 上周港口市场先抑后扬，终于跟上此前产地的反弹节奏。经过12月以来中下游的连续去库，目前环渤海港口、内河港口、沿海省份终端库存已回落至同期适中水平，贸易商的空单回补需求带动价格小幅反弹。春节后的行情走势取决于非电补库的释放节奏，地产、基建相关的建筑业需求依然偏弱，但煤化工开工率同比偏高，若补库需求集中释放仍将对行情构成一定拉动。 【LPG】 近期化工毛利的修复带来节后化工需求回升预期，国内供给宽松程度有望削弱。2月CP价 国投安信期货版权所有，转载请注明出处 格坚挺继续支撑进口成本，而炼厂库存的回落缓解国产气降价排库的压力，现货市场整体趋稳。新仓单入场对盘面情绪造成压制，但现货筑底趋势使得下行空间较为有限，近期预计低位震荡。 【集运指数（欧线）】 近期现货即期运价延续季节性小幅回落，符合市场预期，因而给期市带来的压力十分有限。且随着春节假期的临近市场成交清淡，短期内盘面仍以震荡格局为主。近期巴以和谈的相关消息催生了利空情绪，但从基本面的角度来看，即便停火协议最终达成，绕航损失运力的局面也难以立刻改变，节后需重点关注货量恢复的节奏，远月合约则更需关注和谈进展及绕行预期改变对供应端的影响。 有色与贵金属 【黄金】 1月以来美国经济数据不断超预期，美联储利率会议暗示加息周期已结束，但鲍威尔指出首次降息应保持耐心，对三月降息持否定态度。市场抢跑的降息预期受到压制，强劲非农就业进一步降低降息押注，美联储观察工具显示3月降息概率降至20%以下，美元反弹压制贵金属表现。在美联储态度谨慎情况下，贵金属中长期的偏强趋势仍会面临反复，震荡为主，关注春节期间美国CPI数据。 【白银】 宏观方面，贵金属三大驱动持续——加息处于尾部有概率降息，再通胀抬头和全球央行购金以应对国际货币体系的动荡局面。产业层面，光伏延续高增速导致海内外白银库存持续下行，供应方面，白银是伴生品，一旦价格出现较大幅度变化供应不能及时调整，此外墨西哥、秘鲁等主要产银国资源保护主义抬头，提升了白银生产成本。认为白银处于长期向上的上涨趋势，建议趁近期美元强势，贵金属低估阶段低吸白银。 【铜】 LME市场独立运行六个交易日。以外盘因素看，有倾向上冲的因素，包括：美国经济指标强劲；5月成为市场交易的降息热门时点、风险资产在利率悬停舒适期；地板位置的TC渲染；全球低位显性库存等。节前虽然内外铜价再自高位回落，但上方技术阻力仍要关注8700-8750美元，倘若节中突破，短线涨势可能再被放大到9000美元。沪铜，6.9万上方即为高位，7万关口阻力大，国内春节前后正在倾向累库10-15万吨级、目前已超2022年农历库存形态，继续关注大范围雨雪可能对节前累库幅度的影响。国内消费负面压力大，且矿冶博弈 国投安信期货版权所有，转载请注明出处 加工费跳水一般影响国内精炼产量增速的调降。2024年铜市主线是消费，伦铜节中倘向上冲高，沪铜开盘有高开预期，但短线回落风险大。 【铝】 春节前两周铝市场如期进入累库阶段，累库量级偏低，现货反馈尚可。预计今年铝锭铝棒累库峰值低于去年同期，铝水比例偏高令铝锭累库压力缓解，旺季仍有望快速去库回到低库存状态。春节前后国内外宏观影响仍会较大，铝市基本面相对偏强，沪铝指数在250日均线即年线位置有支撑，预计继续围绕万九震荡。 【氧化铝】 氧化铝现货企稳，矿石紧缺问题暂难解除，氧化铝运行产能略有回升但规模提产困难，现货呈现偏紧状态但一季度后期或将逐渐改善。短期氧化铝单边趋势不强，3100-3350元区间内高抛低吸对待。氧化铝无外盘，放假期间影响较小，伴随铝价波动。 【锌】 国内下游备库利好出尽，锌进入春节累库阶段，随着下游放假增多，锌累库节奏或加快，节后短期下游以消化节前所备库存为主，锌依然面临累库压力。不过，国产矿TC回落至4100元/金属吨，锌价偏弱运行，国内炼厂生产积极性一般，另外炼厂生产合金比例快速提升，春节期间锌锭在内外两个市场的流转仍将受限，节后国内锌锭累库6万-8吨至15-17万吨水平。海外矿山和冶炼厂减产影响落地，但节前消费大幅下滑，伦锌库存跌破19万吨后再反弹至19.68万吨，0-3月贴水扩大至15.47美元，海外延续过剩，节中伦锌有望弱势盘整。沪锌下方支撑短线暂看2.05万元/吨，节后或有补跌。 【铅】 随着下游节前备货逐渐完成，铅基本面转向供需双弱，社库小幅累增。节后短期下游消化原有库存，库存仍有小幅增长预期。但节中原、再生铅炼厂检修与复产并存，国内铅累库压力整体有限。目前铅社库不足5万吨，而伦铅库存持续攀升至13.5万吨，LME铅0-3月升水转贴水，海外过剩加剧，基本面内强外弱对比凸显，内外价差再收敛，铅现货进口亏损收窄至2394元/吨，跨市反套策略仍存获利空间，短线沪铅下跌难言顺畅。节中外盘累库叠加美元偏强，伦铅下行压力仍存，节后沪铅或短时补跌，下方暂看年线支撑。 【镍及不锈钢】 镍和不锈钢总体处于低位整理，宏观方面，美元反弹后持稳在相对高位，市场不确定性较强，地缘政治冲击带来了市场的高波动，且在再通胀前景和地缘风险冲击需求两个情境间摇摆。 国投安信期货版权所有，转载请注明出处 不锈钢方面，下游采购1月上旬基本完成，采购需求放缓，库存小幅累库。12月不锈钢进口28.86万吨，出口总量约35.39万吨，内外需求共弱。三元条线继续弱势表现，镍豆和硫酸镍都是大幅贴水。由于需求总体疲弱，建议谨慎偏
