1月物价数据解读：CPI环比弱改善

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《物价环比改善——12月物价数据解读》2024-01-09 2.《物价增速见底了吗？——11月物价数据解读》2023-12-09 3.《通胀二次探底——10月物价数据解读》2023-11-09 证券研究报告 宏观月报/2024.02.08 CPI环比弱改善 ——1月物价数据解读 核心观点 高基数下CPI同比放缓，非食品项环比改善。今年1月CPI同比增速较上月进一步放缓，主要原因在于春节错位。去年春节位于1月，而今年春节位于2月，导致去年同期基数走高。从历史经验来看，春节所在当月的CPI环比增速往往高于春节前一个月，因此后续随着CPI环比增速的持续改善，CPI同比增速有望回正。不过，今年春节前一个月的CPI环比增速偏弱，或是由于食品项拖累所致。今年1月核心CPI环比增速连续第二个月上升，非食品消费项环比增速转为上涨，消费品和服务价格环比增速分别较上月提升0.1个百分点和0.3个百分点，指向居民消费需求有所改善。 CPI同比放缓。2024年1月CPI同比增速回落至-0.8%，降幅较上月扩大0.5个百分点。1月核心CPI同比增速录得0.4%，较上月下降0.2个百分点。食品价格同比增速录得-5.9%，降幅较上月扩大2.2个百分点。非食品价格同比增 速录得0.4%，贡献CPI同比增速0.3个百分点。 CPI环比持续改善。1月CPI环比增速延续上行至0.3%，较上月上涨0.2个百分点，已连续第二月上行；核心CPI环比增速同步提高0.2个百分点至0.3%。食品价格环比上涨0.4%，不过由于市场供应充足，环比增速较上月回落0.5个百分点。非食品价格由跌转涨至0.2%，带动CPI环比上行约0.2个百分点。其中，受假期出行需求提振，飞机票和旅游价格均有上涨，合计影响CPI环比上涨约0.1个百分点；由于节前务工人员返乡及服务需求增加影响，家政服务、美发和母婴护理服务价格环比均有上涨。从高频数据来看，2月以来，鲜果、鲜菜和猪肉价格均有上涨，鸡蛋价格较上月持平，而国际油价震荡略降，我们预计，CPI环比、同比增速均有望改善。 PPI同比降幅收窄。1月PPI同比增速录得-2.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点。具体来看，生产资料价格同比增速录得-3%，降幅较上月收窄0.3个百分点；生活资料价格同比增速较上月回升至-1.1%。分行业来看，煤炭采选、化工、石油煤炭及其他燃料加工、电气机械和计算机电子对PPI的拖累较上月减少0.3个百分点。 PPI环比上行。1月PPI环比增速录得-0.2%，较上月提升0.1个百分点。其中，生产资料环比增速录得-0.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点。分行业来看，受国际油价、有色金属等大宗商品波动价格的影响，油气开采、石油煤炭燃料加工价格有所下降，而有色金属价格上涨；受益于钢材冬储需求，钢铁价格有所上涨；随着制造业进入传统生产淡季，化工、水泥等工业品需求走弱化工、非金属矿物价格均有下降。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.历年春节前CPI环比增速（%）3 图2.历年春节前CPI生活用品及服务项环比增速（%）4 图3.CPI与核心CPI当月同比增速（%）4 图4.CPI食品高频数据（元/公斤）5 图5.PPI生产资料同比增速（%）6 图6.各行业1月PPI环比增速较去年12月变化（百分点）6 高基数下CPI同比放缓。今年1月CPI同比增速较上月进一步放缓，主要原因是 春季错位。去年春节位于1月，而今年春节位于2月，导致去年同期基数走高。从历史经验来看，春节所在当月的CPI环比增速往往高于春节前一个月，因此后续随着CPI环比增速的持续改善，CPI同比增速有望回正。不过，今年春节前一个月的CPI环比增速，略小于疫情前�年同期中位数（0.5%），也小于近三年同期的中位数（0.4%），意味着CPI环比增速偏弱。 图1.历年春节前CPI环比增速（%） 春节前一个月春节所在月 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2015201620172018201920202021202220232024 数据来源：WIND，财通证券研究所 非食品项环比改善。CPI环比增速偏弱，或是由于食品项贡献较低，根据统计局数据，在市场供应较为充足的背景下，1月鸡蛋、鲜果和猪肉等权重较高的食品 价格环比均有下降。不过，今年1月，剔除了食品和能源价格的核心CPI环比增速已连续第二个月上行，非食品消费项环比增速转为上涨，消费品和服务价格环比增速分别较上月提升0.1个百分点和0.3个百分点。分项来看，在节前消费需求增加的背景下，CPI生活用品及服务项、其他用品及服务价格环比增速均有走 高。其中，家用器具和家庭服务价格环比增速分别录得0.6%、2.7%，而过去�年春节同期中位数分别为0.1%、1.9%，指向居民消费需求有所改善。 图2.历年春节前CPI生活用品及服务项环比增速（%） 春节前一个月春节所在月 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 2015201620172018201920202021202220232024 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI同比放缓。2024年1月CPI同比增速回落至-0.8%，降幅较上月扩大0.5个百分点。1月核心CPI同比增速录得0.4%，较上月下降0.2个百分点。1月CPI 同比增速中，翘尾因素拖累约1.1个百分点，而今年的新涨价因素贡献0.3个百分点。 食品项仍为主要拖累。1月食品价格同比增速录得-5.9%，降幅较上月扩大2.2个 百分点。其中，猪肉、鲜菜和鲜果价格同比增速分别录得-17.3%、-12.7%和-9.1%，合计影响CPI下降约0.8个百分点，占CPI同比降幅约九成，仍是CPI主要拖 累。非食品价格同比增速录得0.4%，贡献CPI同比增速0.3个百分点。其中，服 务价格同比增速录得0.5%，在节前需求的带动下，家政服务和其他家庭服务同比增速分别上行至3.5%和2.4%。工业消费品价格同比增速转正为0.1%，其中能源价格同比由上月的-0.5%转正为0.1%。 图3.CPI与核心CPI当月同比增速（%） CPI当月同比 6核心CPI当月同比 5 4 3 2 1 0 -1 -2 1 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI环比持续改善。1月CPI环比增速延续上行至0.3%，较上月上涨0.2个百分点，已连续第二月上行；核心CPI环比增速同步提高0.2个百分点至0.3%。受益于节前消费需求提升，食品价格环比上涨0.4%，不过由于市场供应充足，环比增 速较上月回落0.5个百分点。具体来看，虾蟹类、鲜菜、薯类及鲜菌价格合计影响CPI上涨约0.1个百分点，而供应充足的鸡蛋、鲜果和猪肉价格分别下降1.7%、 0.5%和0.2%。非食品价格由跌转涨至0.2%，带动CPI环比上行约0.2个百分 点。其中，受假期出行需求提振，飞机票和旅游价格分别上涨12.1%和4.2%，合计影响CPI环比上涨约0.1个百分点；由于节前务工人员返乡及服务需求增加影响，家政服务、美发和母婴护理服务价格分别环比上涨4.8%、4.6%和1.5%。 预计2月CPI环比、同比增速均有改善。从高频数据来看，2月以来，鲜果、鲜菜和猪肉价格均有上涨，鸡蛋价格较上月持平，而国际油价震荡略降，我们预计， CPI环比、同比增速均有望改善。 图4.CPI食品高频数据（元/公斤） 鲜菜 鸡蛋 猪肉（右） 1440 1235 1030 825 620 415 210 22/122/422/722/1023/123/423/723/1024/1 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI同比降幅收窄。1月PPI同比增速录得-2.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点。具体来看，生产资料价格同比增速录得-3%，降幅较上月收窄0.3个百分点；生活资料价格同比增速较上月回升至-1.1%。分行业来看，煤炭采选（-16%）、化 工（-6.1%）、石油煤炭及其他燃料加工（-4.4%）价格同比增速均有回升，电气机械（-4.2%）和计算机电子（-3%）降幅较上月均有收窄，对PPI的拖累较上月减少0.3个百分点。 图5.PPI生产资料同比增速（%） 生产资料 采掘 原材料 加工 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 18/119/120/121/122/123/124/1 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI环比上行。1月PPI环比增速录得-0.2%，较上月提升0.1个百分点。其中，生产资料环比增速录得-0.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点。分行业来看，受国 际油价、有色金属等大宗商品波动价格的影响，油气开采和石油煤炭燃料加工价格有所下降，不过降幅大幅收窄，而有色金属价格上涨0.3%，其中铅、铝价格分别上涨0.7%、0.6%；受益于钢材冬储需求，钢铁价格上涨0.4%；随着制造业进入传统生产淡季，化工、水泥等工业品需求走弱，化工、非金属矿物价格分别下降1.1%和0.6%。 图6.各行业1月PPI环比增速较去年12月变化（百分点） 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 石石医有有化非电计食纺金专农煤印通酒水橡电纺造烟铁木钢化汽非燃钢 油油药色色纤金气算品织属用副炭刷用饮胶力织纸草路材铁工车金气铁 天煤采 属机机制制设食采设料塑热服制船加 属采 然炭选 采械电造品备品选备茶料力装品舶工 矿选 气燃 选子 开料 设 采加 备 工 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告