战略投资股票池月度动态—2023年1月

2024年2月3日 战略投资股票池月度动态—2023年1月 核心观点： 2023年经济平稳收官，全年经济增长5.2%，经济增长在预期范围内。从供需两端来看，供给和需求均展现了弱势回升的态势，但是供给增长略好于需求。4季度出口开始好转，小幅弥补了国内需求的不足。从投资端来看，2023年上半年制造业、基础设施、房地产同时下行，快速拉低了整体投资。2023年下半年，制造业的回升和基建投资的稳定弥补了房地产的回落，2023年12月份整体投资略有回升。4季度GDP环比增速仅有1.0%，名义GDP增速3.6%。第三产业对GDP的贡献下降4个百分点至59%。3季度火热的夏季游带动了三产的上行，进入4季度市场趋于下滑。 分析师 [table_marketdata]王新月：（8610）80927695：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 2024年经济继续总量平稳，结构变化持续。展望2024年，新动能取代旧动能仍然继续，高技术制造业快速增长而房地产产业链仍面临调整压力。传统的消费增长仍然乏力，固定资产投资偏平稳，出口小幅回升。工业生产上行的动力来自于科技赋能的制造业行业，房地产继续拉低经济，但在此过程中新的经济模式会逐步建立。2024年预计GDP增速在5.0%左右，物价略有回升，总体经济走势前低后高。 相关研究 社融增速连续上行，是中央政府融资带来的，社融口径人民币贷款增速加速下滑。12月社会融资1.94万亿元（wind一致预期2.06万亿），同比+6342亿元，其中政府融资9279亿元，同比+6470亿元。2023年新增社融和人民币贷款增速分别为11.2%和6.2%，比11月分别变化+1.46pct和-2.17pct。2023年新增社融和人民币贷款增速分别为11.2%和6.2%，比11月分别变化+1.46pct和-2.17pct。居民短贷增幅较大，可能由于年末银行在信贷需求偏弱的背景下通过短期消费贷冲量；企业中长贷连续保持低速增长且增速呈现下滑趋势，政府融资并未带动企业同步上行，项目启动仍然偏慢。存款少增带来M2增速继续下滑，但企业预期边际改善。新增万亿国债推动政府融资保持高增速，2024年1-2月政府融资可能继续高位，变量是有可能在2月末启动超长期特别国债，其规模和进度需要保持观察。 2024/1/7银河证券战略投资股票池月度动态—2023年12月2023/12/6银河证券战略投资股票池月度动态—2023年11月2023/11/7银河证券战略投资股票池月度动态—2023年10月2023/10/8银河证券战略投资股票池月度动态—2023年9月 后市展望：展望未来，当前A股市场估值处于历史底部区间，且股债性价比来看，A股相对债市明显低估，国内政策面托底基调不变，A股处于战略配置区间。但短期来看，春节前投资者情绪或还未释放完，短期可能仍将承压，可以关注宏观经济数据的边际变化和春节期间可能出现的政策或产业层面催化剂。3月初将召开两会，考虑到通常A股在两会前市场多数呈现积极的表现，政策驱动是聚焦的关键点之一，需耐心等待政策端的催化剂重拾投资者信心。2月配置的投资策略应当聚焦受益于政策助力+有两会政策利好预期板块里的低估值价值股+成长型价值股。2月我们建议均衡性布局煤炭、电力、航空、银行、科技等板块里的价值股 风险提示：全 球 经 济 下 行 的 风 险 ，国 内 政 策 不 及 预 期 风 险，地 缘 政 治 事件 带 来 的 风 险 等 。 目录 一、宏观数据点评............................................................................................................................................................2（一）金融数据：社融持续回升.......................................................................................................................................................2（二）经济数据点评：经济环比放缓转型加速..............................................................................................................................4二、2024年1月市场表现与配置思路..............................................................................................................................6三、2024年1月战略股票池收益......................................................................................................................................6四、2024年1月战略股票池标的......................................................................................................................................6 一、宏观数据点评 （一）金融数据：社融持续回升 内 生 性 需 求 偏 弱 ，居 民 短 期 贷 款 多 增 ，企 业 中 长 期 贷 款 少增 。12月 份 社 融 增 速 连 续 上 行 ，是 中 央 政 府 融 资 带 来 的 ，社 融 口 径 人 民 币 贷 款 增 速 加 速 下 滑 。12月 社 会 融 资1.94万 亿 元（wind一 致 预 期2.06万 亿 ） ， 同 比+6342亿 元 ， 其 中 政 府 融 资9279亿 元 ， 同 比+6470亿 元 。2023年新 增 社 融 和 人 民 币 贷 款 增 速 分 别 为11.2%和6.2%，比11月 分 别 变 化+1.46pct和-2.17pct。12月金 融 机 构 新 增 人 民 币 贷 款1.17万 亿 元 ，同 比-2401亿 元 。居 民 贷 款2221亿 元 ，同 比+468亿 元 ，主 要 由 短 贷 同 比 多 增872亿 元 带 来 ， 中 长 贷 同 比 少 增403亿 ； 企 业 贷 款8916亿 ， 同 比-3721亿 ， 中 长 贷 同 比 少 增3498亿 。 居 民 短 贷 增 幅 较 大 ， 可 能 由 于 年 末 银 行 在 信 贷 需 求 偏 弱 的 背 景下 通 过 短 期 消 费 贷 冲 量 ；企 业 中 长 贷 连 续 保 持 低 速 增 长 且 增 速 呈 现 下 滑 趋 势 ，政 府 融 资 并 未 带动 企 业 同 步 上 行 ，项 目 启 动 仍 然 偏 慢 。四 季 度 银 行 同 时 处 于 年 末 收 官 阶 段 ，项 目 储 备 可 能 延 续到2024年1季 度 ， 保 证 信 贷 开 门 红 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 新 增 万 亿 国 债 推 动 政 府 融 资 保 持 高 增 速。政 府 债 券 融 资 是 本 月 社 融 的 主 要 支 撑 之 一 。政 府债 券 融 资9279亿 元 ， 环 比 下 行 ， 同 比 多 增6470亿 元 。 根 据 已 公 开 披 露 的 政 府 债 券 发 行 数 据 ，12月 政 府 债 券 发 行 量 约1.27万 亿 ， 其 中 国 债 发 行 量 约1.07万 亿 ， 净 融 资 额8476亿 ； 地 方 政府 债 发 行 量 快 速 下 滑 ， 全 月 发 行 量 约1956亿 元 ， 净 融 资 额982亿 元 。 其 中 地 方 新 增 专 项 债 发行921亿 元 ，净 融 资 额875亿 元 。与 化 债 相 关 的 地 方 政 府 特 殊 再 融 资 债 券 发 行 约228亿 元 ，化债 节 奏 明 显 放 缓 。展 望2024年1月-2月 ，政 府 债 券 对 社 融 的 支 撑 作 用 有 可 能 边 际 减 弱 。变 量是 有 可 能 在2月 末 启 动 超 长 期 特 别国 债 ， 其 规 模 和 进 度 需 要 保 持 观 察 。 根 据 目 前 披 露 的17个省 市 地 方 政 府 的 一 季 度 发 债 计 划 ， 地 方 政 府 债 发 行 总 额 约9000亿 元 ， 地 方 新 增 专 项 债 进 度 慢于2023年 。同 时 ，2023年4季 度 万 亿 新 增 国 债 的 发 行 预 计 将 推 动2024年1季 度 的 财 政 支 出 ，一 方 面 有 助 于 资 金 从 财 政 存 款 向 企 业 存 款 的 转 移 ，推 升M2上 行 ，另 一 方 面 将 带 动 民 间 投 资 和企 业 融 资 的 加 速 推 进 。 因 此2024年1季 度 政 府 融 资 对 社 融 的 支 撑 作 用 可 能 边 际 减 弱 ， 但 企 业融 资 有 望 加 速 ， 社 融 结 构 改 善 。 表 外 融 资 季 节 性 下 滑 ，但 信 托 贷 款 增 速 上 行。影 子 银 行 融 资-1564亿 元 ，同 比-145亿 元 。其中 未 贴 现 银 行 票 据 融 资-1869亿 元 ，同 比-1315亿 元 ；信 托 贷 款 同 比 多 增1112亿 元 ，部 分 由于 去 年 基 数 较 低 。 企 业 债 券 融 资-2625亿 元 ， 主 要 表 现 季 节 性 ， 同 比 多 增2262亿 元 。 股 票 融资 持 续 处 于 低 位 ， 股 票 市 场 表 现 依 然 不 佳 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 存 款 少 增 带 来M2增 速 继 续 下 滑 ，但 企 业 预 期 边 际 改善 。12月M0增 速8.3%，快 速 下 滑2.1个 百 分 点 ，但M1增 速 持 平 ，企 业 活 期 存 款 上 行 ，可 能 代 表 企 业 资 金 活 化 程 度 提 升 ，预 期 边 际 改 善 ，12月 的BCI企 业 销 售 前 瞻 指 数 和 库 存 前 瞻 指 数 均 出 现 环 比 回 升 也 可 以 侧 面 验 证 。 但 持 续 性 仍 需 保持 观 察 。12月 居 民 存 款 同 比 少 增9123亿 元 ，企 业 存 款 则 同 比 多 增2341亿 元 ，非 银 金 融 机 构 存 款 新增 持 平 ，显 示 居 民 存 款 可 能 向 企 业 存 款 转 移 。12月 新 一 轮 存 款 利 率 下 调 ，居 民 储 蓄 增 速 可 能 呈 现 下行 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）经济数据点评：经济环比放缓转型加速 2023年 经 济 平 稳 收 官 ，全 年 经 济 增 长5.2%，经 济 增 长 在 预 期 范 围 内 。从供需两端来看，供给和需求均展现了弱势回升的态势，但是供给增长略好于需求。4季度出口开始好转，小幅弥补了国内需求的不足。从投资端来看，2023年上半年制造业、基础设施、房地产同时下行，快速拉低了整体投资。202