23年出货量创历史新高，产品单价下降导致利润承压

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年02月01日 中微半导（688380.SH） 23年出货量创历史新高，产品单价下降导致利润承压 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,109 637 714 942 1,226 增长率yoy（%） 193.7 -42.6 12.1 32.0 30.2 归母净利润（百万元） 785 59 -28 24 44 增长率yoy（%） 737.9 -92.5 -147.8 184.0 84.2 ROE（%） 59.9 1.9 -0.9 0.8 1.5 EPS最新摊薄（元） 1.96 0.15 -0.07 0.06 0.11 P/E（倍） 8.3 109.5 -229.1 272.7 148.0 P/B（倍） 4.9 2.0 2.2 2.2 2.2 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现营收为7.14亿元，同比增长12.06%；预计2023年实现归母净利润为-0.28亿元，同比转亏；预计2023年实现扣非净利润为-0.88亿元，同比转亏。其中单季度Q4预计实现营收2.50亿元，同比增长94.11%，环比增长42.31；预计实现归母净利润-0.22亿元，同比亏损增大，环比亏损减小；预计实现扣非净利润-0.47亿元，同比和环比均亏损增大。 23年出货量创历史新高，产品单价下降导致利润承压：2023年，公司营收同比增长，主要系2023年公司出货量创历史新高，总体出货量近18亿颗，同比增长超过60%。2023年公司利润同比转亏，主要原因有：1.下游终端市场景气度及需求下降，加上行业库存水位普遍较高，市场竞争激烈；2.公司主动下调产品价格占领市场，叠加上芯片生产周期较长，所出货物均为高成本库存产品，导致公司毛利率下降20pcts，进一步影响公司利润。2023年Q4公司营收同比、环比均增长，主要系下游库存消耗和终端需求复苏，公司芯片出货量进一步提升，单季度出货量近6亿颗，产品价格和毛利出现反弹。我们认为，虽然产品价格下调导致利润有所承压，但是公司有望持续受益于市场需求复苏，我们看好公司未来业绩增长。 深耕芯片设计领域，积极拓展工控级产品：公司深耕芯片设计领域20余年，不断拓展自主设计能力，积累的自主IP超过1,000个，具有技术全面、产品线丰富、人才团队建设完善、供应链保障度高的特点。公司掌握主流系列MCU、高精度模拟、功率驱动、功率器件、无线射频、高性能触摸和底层核心算法的设计能力；公司产品能在55纳米至180纳米CMOS工艺、90纳米至350纳米BCD、高压700V驱动、双极、SGT MOS、IGBT等工艺制程上投产。公司持续改进产品品质，以满足产品应用从消费级向工业控制级拓展。公司面向工业控制类主控MCU BAT32G127系列实现量产，具有超低功耗LCD显示驱动模块，适用于三表，测量，IoT应用，如水表、气表、热表、电压表、电流表、压力表以及燃气报警器可燃气体检测器等。公司工控及家电的STAR-MC1产品、BAT32G439产品，适用于空调室外机主控等对算力要求较高的领域。针对无刷电机控制，公司推出了针对电动工具的CMS32M65XX系列产品和针对电动两轮车和高配风机吸尘器领域的 增持（维持评级） 股票信息 行业 电子 2024年1月31日收盘价（元） 16.19 总市值（百万元） 6,481.91 流通市值（百万元） 2,353.80 总股本（百万股） 400.37 流通股本（百万股） 145.39 近3月日均成交额（百万元） 51.00 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《业绩短期承压，加码布局汽车+工控领域—中微半导（688380）公司动态点评》2023-09-26 -44 %-34 %-25 %-15 %-5%5%14%24%2023-022023-062023-102024-01中微半导沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 CMS32M67系列产品，有效降低BOM成本提升整体性能。 持续受益终端需求复苏，车规产品进展顺利：根据IC Insights数据及预测，2021年全球MCU市场规模约196亿美元，同比增长23.4%，预计至2026年将达到272亿美元，市场空间广阔。从2023 年第四季度开始，下游库存持续消耗，终端需求逐渐复苏。公司表示：进入四季度，MCU产品出现一些急单，消费电子、家电、工控、汽车电子等领域的部分产品出现供不应求现象。2023年前三季度，公司产品出货量在各个领域均实现增长，出货量最大的是消费电子领域，其次是家用电器领；到了四季度，公司芯片出货量进一步提升。在汽车电子领域，公司车规级MCU BAT32A 系列产品进一步扩容，面向车身控制和汽车直流无刷电机应用的超高性价比产品BAT32A233已在多家Tier1内测，市场反应良好；国内首颗满足AEC-Q100 Grade0的产品BAT32A337在第三方机构SGS 进行认证中，该产品工作温度-40°C~150°C，适用汽车复杂运行工况和恶劣环境，将主要用于汽车热管理应用。截止至2023年9月13日，公司车规级产品量产有3款晶圆、10余个产品料号，主要导入车身控制领域，具体包括中控显示、车窗、座椅、车灯、胎压、充电等控制，公司有两大系列多款芯片已通过AEC-Q100Grade1认证；公司车规级芯片在车身域、连接域、辅助驾驶域已经形成系列化、场景化、平台化的开发优势公司积极布局高端域控MCU芯片、半全桥驱动和预驱芯片，向着汽车芯片全国产解决方案迈进。公司车规产品已导入到赛力斯、长安、吉利等终端客户。 下调盈利预测，维持“增持”评级：公司持续对现有产品进行迭代升级，不断丰富产品矩阵，提升在消费电子领域的优势，拓展在工业和汽车电子领域的应用。随着市场需求回暖，公司产品价格有望回升，公司业绩有望改善。下游终端市场景气度及需求复苏不及预期，叠加上市场竞争仍然激烈，公司23年产品价格下调导致利润承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为-0.28亿元、0.24亿元、0.44亿元，EPS分别为-0.07元/股、0.06元/股、0.11元/股， 24-25年PE分别为273X、148X。 风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧 xXiWbWmUfUPBPBuZeUbRdN8OsQpPnPnReRpPpNeRoOmRaQqRsMuOpNtNuOnOrP公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1313 3136 3325 4033 4605 营业收入 1109 637 714 942 1226 现金 319 1062 1190 1571 2046 营业成本 344 375 574 727 893 应收票据及应收账款 66 152 58 194 103 营业税金及附加 11 4 5 7 10 其他应收款 1 2 1 3 3 销售费用 21 19 23 25 36 预付账款 35 28 43 51 72 管理费用 28 33 36 40 59 存货 256 535 676 857 1026 研发费用 101 124 190 188 240 其他流动资产 635 1356 1356 1356 1356 财务费用 -1 -10 -26 0 25 非流动资产 200 233 237 260 293 资产和信用减值损失 -4 -30 -12 -18 -26 长期股权投资 0 0 4 7 9 其他收益 5 18 7 9 10 固定资产 27 32 50 70 91 公允价值变动收益 189 -34 39 48 61 无形资产 33 32 35 40 40 投资净收益 82 8 26 31 37 其他非流动资产 140 170 149 144 154 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1512 3369 3563 4293 4898 营业利润 876 54 -29 25 45 流动负债 172 154 546 1284 1883 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 10 0 314 1061 1564 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 91 93 180 166 263 利润总额 876 53 -30 25 45 其他流动负债 71 60 52 57 56 所得税 91 -6 -1 1 1 非流动负债 30 28 28 28 28 净利润 785 59 -28 24 44 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 30 28 28 28 28 归属母公司净利润 785 59 -28 24 44 负债合计 202 181 574 1312 1911 EBITDA 891 64 -28 58 97 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.96 0.15 -0.07 0.06 0.11 股本 337 400 400 400 400 资本公积 108 1862 1862 1862 1862 主要财务比率 留存收益 865 924 918 919 911 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1311 3188 2989 2981 2988 成长能力 负债和股东权益 1512 3369 3563 4293 4898 营业收入（%） 193.7 -42.6 12.1 32.0 30.2 营业利润（%） 750.5 -93.9 -154.8 184.2 80.9 归属母公司净利润（%） 737.9 -92.5 -147.8 184.0 84.2 获利能力 毛利率（%） 68.9 41.1 19.5 22.8 27.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 70.8 9.3 -4.0 2.5 3.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 59.9 1.9 -0.9 0.8 1.5 经营活动现金流 449 -280 -60 -346 16 ROIC（%） 59.0 1.5 -1.6 0.6 1.5 净利润 785 59 -28 24 44 偿债能力 折旧摊销 15 21 26 33 27 资产负债率（%） 13.3 5.4 16.1 30.6 39.0 财务费用 -1 -10 -26 0 25 净负债比率（%） -22.9 -33.1 -29.4 -17.2 -16.3 投资损失 -82 -8 -26 -31 -37 流动比率 7.6 20.4 6.1 3.1 2.4 营运资金变动 -107 -420 21 -340 -9 速动比率 5.7 15.4 4.4 2.3 1.8 其他经营现金流 -161 78 -26 -31 -34 营运能力 投资活动现金流 -273 -771 36 24 38 总资产周转率 1.0 0.3 0.2 0.2 0.3 资本支出 90 83 26 53 58 应收账款周转率 16.8 7.2 8.8 9.6 10.6 长期投资 0 0 -4 -3 -2 应付账款周转率 4.3 4.1 4.2 4.2 4.2 其他投