非银金融行业周报：把握低持仓、低估值、高业绩弹性下的板块投资机会

1 Tabl e_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行业研究 行业定期研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 非银金融行业周报（1.29-2.2） 华福非银周报：把握低持仓、低估值、高业绩弹性下的板块投资机会 本周观点： ➢ 近期国内活跃资本市场、风险化解等政策持续推出，美联储货币政策转向带来的流动性充裕有利于促进外资回流，保险及券商板块基本面都有望迎来改善。在前期市场消极行情及强监管政策已被基本消化的背景下，我们认为当前低持仓、低估值、高业绩弹性下的保险、券商板块投资价值较高，保险看好开门红优异表现带来的负债端超预期，券商看好ETF规模持续增长带来的业绩增量。业绩弹性和题材催化两条主线依旧为主要增长点，业绩弹性方面，建议关注经纪/两融占比较高的银河证券、光大证券，以及自营强势的红塔证券，建议关注资产端权益配置较高的新华保险、中国人寿，建议关注盈利稳定、股息率高的中国财险；题材催化方面，建议关注并购重组主线。 核心数据追踪： ➢ 经纪业务：本周日均股基成交额8614亿，环比-5.8%；年初至今日均股基成交额8395亿，同比-11.0%。 ➢ 融资融券：截至2月1日，两市两融余额为1.55万亿，较前周-2.93%，较年初-6.09%；目前两融余额占流通市值比例为2.69%，较年初+0.07pct。 ➢ 投行业务：本周3单IPO上市，较前周保持不变；年初至今IPO规模127.4亿。 ➢ 公募基金：本周新成立权益基金规模56.08亿元；2024年前五周新成立权益基金规模154.28亿。 ➢ 国债收益率：截至2月2日，中债国债10年期到期收益率为2.49%，较上周-1bps，较年初-7bps；十年期国债750移动平均为2.82%，较上周-1bps，较年初-2bps。 ➢ 板块估值：截至2月2日，券商板块PB（LF）1.08x，位于2018年以来0.6%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华的PEV估值分别为0.54、0.44、0.39、0.31，分别处于自2012年来的0.6%、0.5%、3.4%、0.6%分位数。 风险提示： ➢ 经济复苏不及预期；政策压力持续 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 非银金融 2024年2月3日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(维持评级) Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 周颖婕 执业证书编号：S0210523090002 邮箱： zyj30302@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《华福非银周报：板块回升，关注国企改革、流动性宽松政策下的左侧配置机会》—2024/1/27 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-10%0%10%20%2023-022023-052023-082023-112024-02非银金融(申万)沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|非银金融 正文目录 1 本周观点 ............................................................. 3 2 核心数据 ............................................................. 4 3 板块估值 ............................................................. 6 4 风险提示 ............................................................. 7 图表目录 图1：日均股基成交额（亿元） ............................................. 4 图2：沪深两融余额（亿元） ............................................... 5 图3：IPO、再融资规模（亿元） ............................................ 5 图4：权益基金新发规模（亿元） ........................................... 5 图5：中债国债到期收益率 ................................................. 6 图6：中债国债到期收益率750日移动平均曲线 ................................ 6 图7：券商板块估值情况 ................................................... 6 图8：保险板块估值情况 ................................................... 7 表1：指数涨跌情况 ....................................................... 6 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|非银金融 1 本周观点 保险：1）金融监管总局准入司表示，将研究提高银行保险机构准入门槛。2月2日，金融监管总局准入司发表学习中央金融工作会议精神的文章时表示：严格金融机构准入标准和要求，研究提高银行保险机构准入门槛，不断夯实金融机构审慎监管的基础，要坚持金融特许经营、持牌经营原则，推动依法把所有金融活动全部纳入监管，杜绝金融领域“无照驾驶”。 近期监管对银保渠道的政策频出，包括对“报行合一”的系列政策通知、倡议书及正式发文等，此次是对银行保险机构的准入门槛进行收紧。我们认为，银保渠道作为改革先锋，表明了监管对行业规范的决心，目前各险企已基本完成对银行的重新签约，前期“报行合一”政策下的不规范行为也已被基本杜绝，政策影响已被基本消化，银行端迫于中收压力，将持续推动银行保险产品销售，未来预计银保渠道规模将持续恢复增长，价值贡献将受益于价值率的提升而增强。 2）当前上市险企PEV估值位于底部，国寿、平安、太保、新华的PEV估值分别为0.54、0.44、0.39、0.31，分别处于自2012年来的0.6%、0.5%、3.4%、0.6%分位数。保险股兼具beta弹性以及负债端α，受益于国企改革、流动性宽松政策，各险企资产负债双端预期都将得到改善，我们看好左侧配置机会，建议关注资产端权益配置较高的中国人寿、新华保险以及高股息率、盈利稳定的中国财险。 证券：1）美国东部时间1月31日，美联储公布利率决议，宣布维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.50%不变，符合市场预期。新闻发布会中鲍威尔提出，美联储降息时点可能延迟到5月，粉碎市场3月降息预期。同时也为全球其他主要央行推迟降息奠定基调。 我们认为，在当前美国经济依然高于潜在增速，在经济具备韧性的背景下，美联储降息需求并不迫切。此外，目前2.9%的核心PCE通胀仍显著高于目标水平，使其回到2%的目标仍面临不少挑战，美国经济距离实现“软着陆”仍有一段距离。从政策逻辑上看，降息决策通常具有突发性，不意味着完全排除提前降息可能，且降息方向较为确定。对于我国股票市场而言，美联储货币政策转向带来的流动性充裕有利于促进外资回流，将进一步修复流动性，改善市场信心。 2）近日，中国证券业协会、中证机构间报价系统股份有限公司向券商定向发布了最新一期的《场外业务运行情况通报》。从存续规模来看，截至2023年11月末，券商场外衍生品业务存续规模为23833.39亿元，较上月末增加619.47亿元，环比上升2.67%。其中，场外期权业务存续规模13828.07亿元，较上期减少48.90亿元，环比减少0.35%；收益互换业务存续规模10005.31亿元，较上期增加668.37亿元，环比上升7.16%。从新增规模来看，2023年11月份，券商场外衍生品业务新开展规模为7262.55亿元，较上一月增加1411.16亿元，环比上升24.12%。其中，场外期权业务新开展规模2495.68亿元，较上期增加68.10亿元，环比上升2.81%；收益互换业务新开展规模4766.88亿元，较上期增加 1343.06亿元，环比上升39.23%。 我们认为，场外衍生品存续规模环比提升主要由收益互换规模提升拉动，美股收益率提升促进私募基金跨境投资需求增强。此外，预计场外衍生品业务竞争格局将进一步向头部集中。在当前震荡走弱市场行情下，雪球等场外期权合约面临敲入危机，对券商风险控制及动态对冲能力要求进一步提高，头部券商的专业化优势更为突出，这将加剧场外衍生品业务的头部集中。 3）近日，A股上市公司密集披露拟回购股份公告以及重要股东增持计划公告，数量较此前明显增多，其中不乏行业龙头。1月31日，光伏龙头通威股份的控股股 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|非银金融 东拟增持10亿元至20亿元；CRO龙头凯莱英拟以6亿元至12亿元回购股份；工程机械龙头三一重工的董事长提议，以6亿元至10亿元回购股份。2月2日，CXO龙头药明康德公告拟回购A股股份，拟回购资金总额为10亿元。 我们认为，截至2024年2月2日，A股今年共计575家上市公司实施回购，同比增长172.5%；回购金额共计266.88亿元，同比增长372.1%，有望形成新一波回购潮。A股市场出现回购潮时大盘指数往往处于低位，而回购潮结束后获得正收益的确