油脂月报：春节备货结束，油脂重回弱势格局

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 油脂观点 ■市场分析 1月份油脂盘面振幅较大，三大油脂有分化，棕榈油表现较强，菜籽油表现较弱。月初三大油脂因为消费尚未启动表现弱势；1月10日马来MPOB报告利多，1月12日USDA报告利空，市场多空交织；后随着马来减产超预期，原油强势，国内亦进入春节备货阶段，下游备货集中点价，油脂日度成交量明显增加，油脂强势反弹，棕榈油反弹力度最大。月末随着巴西大豆收割，巴西FOB贴水大幅下挫，加上市场资金做空油粕比，油脂大幅下挫。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 后市看，豆油方面，截至1月27日，CONAB预计巴西全国大豆收获8.6%，布交所发布数据显示，截止1月31日，阿根廷23/24年度大豆已播100%，受南美丰产预期影响，1月巴西FOB下跌约80美元/吨，基差下跌近100美分。2023年3-4月巴西压力开始显现，基差两个月下跌近200美分，今年下跌时间提前，待巴西新作大量上市，届时基差压力会更大。美豆23年成本预估12.28美元/蒲式耳，当前运行至成本线，继续下跌的难度大，预估24年美豆成本降至11.78美元。巴西成本低于美豆，11月Conab预估各州成本大多在10-11美元。12月单产下调，预估成本略有上涨。目前巴西大豆性价比更高，国内2-5月船期榨利略好，支撑中国采购巴西大豆，美国对华大豆出口销量同比降低28%。近日有机构下调巴西产量至1.5亿以下，但今年即使巴西产量下降，南美产量仍将达到2.16亿吨，因此给大豆价格带来压力，目前美豆在1200一线反复，后市有可能再度跌破1200美分/蒲式耳。受CBOT大豆大幅下跌，近期国内豆油盘面跟随成本端一路下跌。国内方面下游远月建仓一般，市场多以补空为主，临近春节，运输后期将逐步停运，市场可交易时间有限，短期暂无其他有利支撑，预计基差维持区间震荡，行情偏弱运行。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 棕榈油方面，1月31日，印尼将2月1日至29日毛棕榈油参考价格设定为806.40美元/吨，高于之前的定价，对棕榈油有一定的支撑。SPPOMA数据显示2024年1月马来西亚棕榈油产量减少12.93%，而商检机构显示出口降低幅度在10%左右，因此1月马来库存有进一步下降的可能。1月马来西亚毛棕榈油期货因洪水影响油厂收获导致产量下降、印度延续低关税进口政策等潜在利多的支撑下，呈现单边震荡上涨走势，期价突破了4000令吉大关，近期原油走弱、美豆下跌、印度考虑提高本国产量，削减食用油进口，也对全球植物油市场有影响，马棕下跌幅度较大。据钢联数据，国内棕榈油商业买 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 船约9条，但大多为5月船期，2、3月船期较少，且国内近期去库速度较快，后面大概率进一步去存。目前05合约的豆油和棕榈油价差不断收窄，甚至棕榈油阶段性的对豆油有溢价。整体看，棕榈油虽然有来自产地的利多，但是随着春节备货的结束，需求估计会再度疲软，加上目前棕榈油食用对豆油、用作生柴对柴油都不具性价比，所以棕榈油短期有回调整理的需求，2月12日国内春节期间，马来西亚将发布1月MPOB报告，预期会稍利多，棕油期货在短期回调整理后仍有继续走强的机会。 菜籽油方面，受原油下跌和美豆弱势影响，洲际交易所（ICE）油菜籽期货近期跟跌，进口成本继续下滑。加拿大谷物理事会（CGC）数据显示，商业库存为92.14万吨，随着加拿大可供销售菜籽减少，国内进口高峰已过。据Mysteel数据，2024年2月沿海地区进口菜籽预估到港船数5条，菜籽数量约32.5万吨。目前春节备货基本结束，部分油厂陆续开始停机，据Mysteel调查统计，1月31日时全国主要工厂开机率为25%；但随着假期临近，全国开机率继续下调，春节之后是传统的油脂需求淡季，再加上进口菜油依旧冲击国产菜油，另外北方国产菜籽仍有较大库存，菜油短期依旧是供大于求的格局，菜油依旧偏弱运行。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................1油脂市场分析..............................................................................................................................................................................4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%..............................................................................................................................................6图2:全球菜籽库销比丨单位：%..............................................................................................................................................6图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨..........................................................................................................................6图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷.............................................................................................................................6图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨..................................................................................................................................6图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨..................................................................................................................................6图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨..........................................................................................................................7图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨..................................................................................................................................7图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨..............................................................................................................................7图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨............................................................................................................................7图11:华东菜油库存丨单位：万吨............................................................................................................................................7图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨........................................................................................................................................7图13:三大油脂库存丨单位：万吨...........................................................................................................................................8图14:菜油进口量丨单位：万吨...............................................................................................................................................8图15:中国豆油进口量丨单位：万吨........................................................................................................................................8图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨................................................................................................................................8图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨...................................................................................................................................8图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨.......................................................................................................................................8图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨..............................