豆粕：低位震荡，规避长假风险 豆一：低位震荡，下方有限

豆粕：低位震荡，规避长假风险 豆一：低位震荡，下方有限 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（01.29-02.02），美豆期价涨跌互现，期价上涨主要因：技术性买盘；期价下跌主要因：出口需求担忧、南美供应前景改善、美元走强。美豆出口大额订单方面，2月1日有1笔大额出口订单：美国对墨西哥销售20.6834万吨大豆，2023/24年度交货。从周K线而言，2月2日当周，美豆主力03合约周跌幅约1.72%（以收盘价计算）。 上周（01.29-02.02），国内连豆粕和豆一期价“先跌后涨”。豆粕方面，资金减仓、巴西大豆基差止跌反弹、美豆反弹等因素驱动豆粕超跌反弹。现货成交尚可、提货稳中有降，春节备货接近尾声。油厂逐步停机，或有支撑。豆一方面，期价除了跟随周边市场波动，省储收购预期可能也激励价格反弹。现货市场清淡，春节备货完成。从周K线而言，豆粕主力m2405合约周跌幅约0.33%，豆一主力a2403合约周涨幅约0.83%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比下降，净销售周环比下降，低于预期，影响偏空。据USDA出口销售报告，1月25日当周，美豆出口装船约95万吨，周环比降幅约15%；2023/24年度美豆累计出口装船约2730万吨，同比降幅约23%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净销售约16万吨（前一周约56万吨），低于预期（50～105万吨）。美豆对中国装船约41万吨，累计对中国装船约1673万吨（去年同期约2444万吨），同比下降771万吨。美豆对中国当前作物年度（2023/24年度）周度净销售约13万吨（前一周约56万吨）。2）巴西大豆收获进度领先，影响偏空。据新闻资讯，巴西咨询机构AgRural称，截至1月25日当周，巴西大豆收获进度约11%，前一周6%，去年同期5%。除了南里奥格兰德州和皮奥伊州外，其他州均开始收获。这两个州种植日期较晚，收获也出现延迟。3）巴西大豆基差回升，影响偏多。据路透数据，上周巴西大豆基差报价止跌回升，影响偏多。4）巴西产量下调、阿根廷维持丰产预期。据新闻资讯，1月30日农业资源巴西公司（AgResource Brazil）将2023/24年度巴西大豆产量调低到1.454亿吨，较前期下调530万吨；2月1日咨询公司StoneX预估2023/24年度巴西大豆产量1.5035亿吨，较1月初预测值调低1.6%，市场对此反应略微偏多；阿根廷产区虽然“高温少雨”，但尚未引发市场担忧，仍维持丰产预期。5）2月中旬，阿根廷产区降水改善、气温下降。据2月3日天气预报，2月中旬（2月9日起），阿根廷大豆主产区：降水增加、气温下降。巴西产区：降水偏低，气温偏高。6）关注2月USDA供需报告。北京时间2月9日（农历除夕）凌晨1点报告出台，目前市场预期下调2023/24年度巴西大豆产量（市场预估均值约1.53亿吨，1月USDA预估1.57 亿吨）、上调2023/24年度阿根廷大豆产量（市场预估均值约5084万吨，1月USDA预估5000万吨）。此外，市场预估2023/24年度美豆期末库存约2.84亿蒲，1月USDA预估2.8亿蒲。从市场预期来看，本次报告略微偏多（下调巴西大豆产量），届时还要看USDA报告预估及“预期差”。 上周，国内豆粕市场主要现货情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至2月2日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约18万吨，前一周日均成交约21万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至2月2日当周，主要油厂豆粕日均提货量约17.6万吨，前一周日均提货量约18.1万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至2月2日当周，豆粕（张家港）基差周均值约380元/吨，前一周约395元/吨，去年同期779元/吨。4）库存：豆粕库存周环比微降。据钢联统计，截至1月26日当周，我国主流油厂豆粕库存约94万吨，周环比降幅约3%，同比增幅约78%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，预计下周大幅下降。据钢联预估（125家油厂），截至2月2日当周，国内大豆周度压榨量约191万吨（前一周200万吨），开机率约55%（前一周57%）。下周（2月3日～2月9日当周）油厂大豆压榨量预计约78万吨，开机率22%。6）春节假期油厂逐步停机，停机时间相对增加。据钢联调查显示，2月10日～17日春节当周，全国主要油厂大豆压榨总量8.49万吨，日均压榨量1.06万吨，日均开机率2.13%。临近假期结束，部分油厂2月17日（正月初八）开机压榨，当日压榨量增幅明显，开机率约增加5%。春节前：少部分油厂1月底开始停机，1月31日全国主要工厂开机率54.53%；随着假期临近，全国开机率大幅下调：2月5日开机率下降至32.79%，2月9日（腊月三十）降至最低，开机率0.5%。春节后：油厂开机逐步增加，预计2月18日（正月初九）大豆压榨量恢复至10.68万吨，开机率21.5%，且呈现上升走势，至2月22日（正月十三）大豆日度压榨量恢复约30万吨，开机率59.98%。各地油厂停机天数：东北11～26天，华北6～21天，陕西14～15天，山东10～18天，河南5～32天，华东8～16天，江西10～30天，两湖11～30天，川渝8～30天，福建9～18天，广东10～27天，广西12～20天。 上周，国内豆一市场主要现货情况：1）豆价稳定。据第三方机构资讯，①东北部分地区新季大豆（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4740～4840元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5000～5420元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5240～5560元/吨，持平前周。2）东北产区现货购销基本停滞，进入假期模式。据第三方资讯，周初部分贸易商少量走货，后期现货购销基本停滞。产区贸易商多数进入假期状态，停收停售，节后预计从初三开始陆续恢复营业。基层农户售粮意愿不佳，余粮销售压力转移至节后。3）销区节前备货完成。据第三方资讯，多数经销商表示节前备货已经完成，本周主要出库存。临近春节，终端市场有补库需求，但考虑到节后市场不确定性，按需补库，囤货较少。多数市场经销商在小年前后进入假期，节后预计正月初六至十五期间恢复营业。 本周（02.05-02.08），预计连豆粕和豆一低位震荡，临近春节长假，规避风险。豆粕方面，美豆虽受累于出口需求担忧，但其价格已经处于近几年低位，低价也可能吸引部分需求。国内春节油厂停机，对连豆粕或有部分支撑。此外，关注2月USDA供需报告、南美产区天气。预计春节前豆粕低位震荡。豆一方面，节前现货清淡，农户惜售，市场期待收储政策，预计下方空间有限。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。