固收定期报告：资金分层继续，地产放松政策升温

证券研究报告 分析师房铎SAC证书编号：S0160522120002fangduo@ctsec.com 核心观点 本周债市跟踪：债市延续走强，低利差格局延续。当前市场风险偏好难以转变，债牛趋势不改，在降息未落地、财政发力情况待考察的当下，短端资金尚无法恢复宽松、长端曲线上行也无支撑，当前债市收益率曲线走势仍将延续，年前流动性较好的品种配置优势明显。春节临近，机构跨节资金储备需求强烈，叠加国股行面临对公存款流失压力，机构融出意愿整体偏低，流动性转紧。再者，低收益率预期下，非银机构加杠杆意愿较高，对高拆借利率的敏感性下降，期限利差、信用利差、流动性溢价都趋向零。多重因素作用造成资金分层，本周R、DR系列利差虽有缓和，但考虑到跨月交易结束，分层压力仍大。 相关报告 1.《炭中取栗——下沉浙江省农商行二永债》2024-01-27 2.《挖掘城投境外债的机会》2024-01-16 3.《资产荒支撑长端收益，信贷冲量制约资金利率——利率及流动性周报》2024-01-13 本周流动性跟踪：资金面整体宽松，隔夜需求较大。1）资金面整体宽松，隔夜需求较高。本周央行投放跨年流动性，资金面整体宽松，7天、14天产品逐步跨年，成交明显放量，受长钱成本偏高影响，隔夜需求提升，下周2月5日降准0.5个百分点，有助于填补春节资金缺口，缓解流动性。2）票据利率回落。本周转贴市场6M国股（无三农）转贴利率均值取得1.88%，较上周均值下行0.20bp，本周初期，市场情绪较高，卖盘力量较为稳定，月初部分大行和机构进场布局配置，买盘情绪稳步释放，供需博弈下，利率整体下行。3）临近春节假期，央行投放流动性。本周前三天央行维持货币投放量缓解资金面，临近春节假期，考虑到周四周五的7天逆回购投放将于节后到期，开始缩减7天投放量，并于周五启动14天逆回购。根据往年情形，假期前一周多以14天逆回购为主，7天逆回购为辅，注意关注对资金利率的扰动。 ❖风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 内容目录 1本周债市跟踪：债市继续走强，年前延续增配...................................................................................32本周流动性跟踪：资金面整体宽松，隔夜需求较高.........................................................................11 图表目录 图1.本周债市继续走强.................................................................................................................................3图2.美债利率下行.........................................................................................................................................4图3. R007-DR007利差（%）.......................................................................................................................4图4. 1月全国性地产政策...............................................................................................................................5图5. 1月地方性地产政策...............................................................................................................................6图6.本周资金面较为宽裕（%）...............................................................................................................11图7.本周资金面较为宽裕（%）...............................................................................................................12图8. 6M、3M回落（%）.........................................................................................................................12图9.票据3M-shibor 3M（%）.................................................................................................................13图10.质押式回购交易量（亿元）.............................................................................................................13图11.债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线.....................................................................................14图12.本周及下周公开市场操作表（亿元）.............................................................................................14图13.近一年以来公开市场操作（亿元）.................................................................................................15图14.本周及下周债券发行情况（亿元）.................................................................................................15图15.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%）.................................................................................16图16.分银行类型同业存单发行量（亿元）.............................................................................................16图17.分期限同业存单发行量（亿元）.....................................................................................................17图18. 1YMLF-1Y存单收益率利差（bp）................................................................................................17图19. 1Y-3M存单收益率利差（bp）.........................................................................................................18图20. 1Y中票-存单收益率利差（bp）......................................................................................................18图21.利率债潜在性价比指数（%）.........................................................................................................19图22.信用债潜在性价比指数（%）.........................................................................................................19 1本周债市跟踪：债市继续走强，年前延续增配 债市延续走强。当前市场风险偏好难以转变，债牛趋势不改，在降息未落地、财政发力情况待考察的当下，短端资金尚无法恢复宽松、长端曲线上行也无支撑，当前债市收益率曲线走势仍将延续，年前流动性较好的品种配置优势明显。具体来说，本周周五10年国债活跃券报2.42%，周均值较上周下行5.56bp，10年国开债活跃券周五报2.6230%，周均值较上周下行5.29bp。周五国债期货10年期主力合约较周四上行0.03%，录得103.53元，5年期主力合约上行0.005%，2年期主力合约下行0.024%。 数据来源：WIND、财通证券研究所 美国债市收益率下行。本周10年美债收益率下行，周均值较上周下行13.8bp，其中通胀预期下行8.4bp，5年美债收益率周均值较上周下行10.6bp，2年期美债收益率周均值较上周下行3.2bp，长端下行快于短端，10y-2y美债收益率利差较上周均值走阔10.6bp，10y-3m较上周走阔11.4bp。 数据来源：WIND、财通证券研究所 资金分层压力仍存，低利差格局持续。春节临近，机构跨节资金储备需求强烈，叠加国股行面临对公存款流失压力，机构融出意愿整体偏低，流动性转紧。再者，低收益率预期下，非银机构加杠杆意愿较高，对高拆借利率的敏感性下降，期限利差、信用利差、流动性溢价都趋向零。多重因素作用造成资金分层，本周R、DR系列利差虽有缓和，但考虑到跨月交易已经结束，分层仍明显，压力仍大。 数据来源：WIND、财通证券研究所 地产政策关注度回升，落地情况待观察。年初至今，房地产放松政策进入新一轮升温期，融资端在“三大工程”稳步推进的背景下，政策进一步强调盘活存量贷款，缓解房企流动性压力；广州规定自有住房用作租赁或挂牌计划出售的政策可 帮助核减家庭住房套数，活跃住房交易。随着地产政策关注度回升，融资配套或回暖，但整体节奏、边际作用等仍待考察。 2本周流动性跟踪：资金面整体宽松，隔夜需求较高 资金面整体宽松，隔夜需求较高。本周央行投放跨年流动性，资金面整体宽松，7天、14天产品逐步跨年，成交明显放量，受长钱成本偏高影响，隔夜需求提升，周五R001录得1.75%（本周均值较上周下行13.44bp），R007录得2.23%（本周均值较上周下行1.40bp），周五DR001录得1.72%（本周均值较上周下行11.18bp），DR007录得1.84%（本周均值较上周下行1.27bp）。下周2月5日降准0.5个百分点，有助于填补春节资金缺口。 数据来源：iFinD、财通证券研究所 数据来源：iFinD、财通证券研究所 票据利率回落。本周转贴市场6M国股（无三农）转贴利率均值