贵金属策略日报：美国23年四季度数据再现软着陆预期，金银比现实回归

（下为中信期货xx指数走势） 2023-01-26 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员： 张文 从业资格号 F3077272 投资咨询号 Z0018864 zhangwen@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属震荡，公布美国23年四季度GDP再次显示经济韧性而通胀回落的状态，美债利率明显回落。2023年第四季度实际国内生产总值增长3.3%（年化）。预期2.0%，全年增速2.5%。个人消费支出指数（PCE）在第三季度上涨3.3%后上涨1.5%，大幅度回落，经济韧性而通胀走弱，预期的涨幅为2.6%。PCE价格指数在上涨2.6%后上涨了1.7%（同比上涨2.7%）。不包括食品和能源价格的PCE价格指数上涨2.0%（同比上涨3.2%），与第三季度持平。 更前一日，美国综合Markit PMI为52.3（前值50.9）；美国服务业商业活动PMI为52.9（前值51.4）；美国制造业PMI50.3（前值47.9）。虽然制造业PMI反弹，但不改软着陆路径。因为产出部分仍在收缩，而新订单部分代表其中企业对于未来供给压力的下降预期。企业表示，物价压力在下降，但是由于运输和天气问题，导致供给瓶颈仍然存在。综合看，其中对于供应链的隐含担心使得利率微幅修正，但更多体现的是物价回落，以及对未来需求反弹的憧憬，生产指数仍然走弱。 我们认为，这体现了总供给和总需求关系的缓和。伴随中美旧金山会议、11月国内增持美债、俄罗斯出口原油反弹并将税率调为0、opec减产规模慎重，这些都显示2024年，全球总供给和总需求代表国出现关系缓和，此时美联储降息符合各国一致利益，所以，贵金属具备非常强的支撑性。 美国23年四季度数据再现软着陆预期，金银比现实回归 昨日贵金属震荡，公布美国23年四季度GDP再次显示经济韧性而通胀回落的状态，美债利率明显回落。国内增持美债、opec减产规模慎重、美国供给端压力大幅减轻均显示市场期待上半年尽早降息。美债10年反弹至4.2%附近可考虑买入黄金，白银价格也企稳。 报告要点 中信期货研究|贵金属日报 2 / 7 如前日所说，我们认为，近期回调仅为情绪导致。首先，市场关注后续降息节奏，我们认为降息时间点大概率仍维持上半年。主要原因来自美国能源、薪资、商品供给、供应链数据均呈现回落，短期经济数据反弹并不代表降息时间点发生变化，不确定的或仅为降息的空间和幅度。而伴随前日公布，国内重新在11月增持美债，欧美总需求国家与金砖总供给国家关系出现好转，我们认为降息时间点修正有限。此外，根据美联储12月议息会议对前期美债利率下行的归因，10年期美债利率反弹空间预计也将有限，或最多在4.3-4.4%左右，这些都对贵金属形成支撑，如果降息预期相比之前修正不大，美债利率反弹最多在4.2%-4.3%。 短期内，由于12月数据的反复，或令贵金属出现盘整局面，尤其是本周公布个人消费物价指数和个人收入等数据，这些令短期贵金属呈现波动。不过，我们认为这反而是一些配置时机。 白银方面，前期库存反弹，经济预期走弱、ETF持仓量回落令外盘价格承压。现货商大量持货令内外价差维持高位，此时价格因黄金价格预期停滞和实际经济需求走弱出现回落。但昨日公布ETF持仓量大幅反弹，海外库存重新回落，同时黄金与白银期限比值走强，这些显示现货端因价格下行出现供需收紧，此时价格或将形成支撑。 操作策略：前期买入头寸继续持有。前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司，白银在22-23美元/盎司，黄金在469-470元/克，白银在5650元/kg。考虑到近期地缘端和市场情绪不确定性，我们认为价格至2020美元/盎司附近可以考虑继续购买，白银价格也已经企稳。 风险提示：1.美联储货币政策变化 2.地缘风险发酵 中信期货贵金属日报 3 / 7 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 476.84 478.66 -1.82 -0.38% comex黄金 美元/盎司 2021.00 2014.40 6.60 0.33% 沪金基差 元/克 -0.64 0.03 -0.67 -2233.33% 内外价差 元/克 13.33 16.67 -3.33 -20.00% COMEX黄金库存 吨 640.35 640.39 -0.04 -0.01% SPDR ETF持有量 吨 858.93 858.93 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 4.14 4.18 -0.04 -0.96% 人民币汇率 点 7.1044 7.1053 0.00 -0.01% 美元指数 点 103.48 103.26 0.23 0.22% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.85 1.88 -0.03 -1.60% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.29 2.30 -0.01 -0.43% 金银比 点 88.01 88.08 -0.07 -0.08% 标普500指数 点 4868.55 4864.60 3.95 0.08% VIX波动率指数 点 13.45 13.14 0.31 2.36% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5885.00 5847.00 38.00 0.65% comex白银 美元/盎司 23.03 22.81 0.23 0.99% 基差 元/克 0.00 19.00 -19.00 -100.00% 内外价差 元/克 603.20 616.80 -13.60 -2.21% COMEX白银库存 吨 8898.85 8928.92 -30.07 -0.34% SLV ETF持有量 吨 13893.33 13941.72 -48.39 -0.35% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2024-01-24 上周API原油库存变化(万桶) 48.3 -- -667.4 2024-01-24 上周EIA原油库存变化(万桶) -249.2 -- -923.3 2024-01-25 四季度个人消费支出物价指数初值(年化季率) 3.6% -- -- 2024-01-25 上周季调后初请失业金人数(千人) 187 -- -- 2024-01-25 12月耐用品订单初值(月率) 5.4% 1.0% -- 2024-01-25 第四季度实际GDP初值(年化季率) 4.9% 2.0% 3.3% 2024-01-25 12月新屋销售(年化月率) -12.2% 10.1% -- 2024-01-26 12月个人收入(月率) 0.4% 0.3% -- 2024-01-26 12月个人消费支出物价指数(月率) -0.1% 0.2% -- 2024-01-26 12月个人消费支出(月率) 0.2% 0.4% -- 欧元区 2024-01-24 1月Markit制造业采购经理人指数初值 44.4 44.8 46.6 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 中信期货贵金属日报 4 / 7 1. 日本央行12月会议纪要显示，委员们同意必须耐心维持宽松政策。很多委员表示必须确认积极的工资-通胀周期，才能考虑结束负利率和YCC。 2. 日本1月东京核心CPI年率报1.6%，预期1.90%，前值2.10%。 3. 截至1月24日当周，美联储提供的银行定期融资计划（BTFP）贷款余额增加约63亿美元，达到1678亿美元的纪录新高。 自去年11月中旬以来，该计划的贷款规模已激增逾500亿美元，此前该计划的利率降至机构可以通过准备金余额套利的水平。但随着美联储周三宣布BTFP贷款利率将上升至“不低于”准备金余额利率，这种无风险套利交易实际上已经结束。 在此之前，BTFP贷款利率约为4.88%，比准备金余额利率低约52个基点。 4. 周四（1月25日），美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌8.8个基点报4.304%，3年期美债收益率跌9.2个基点报4.107%，5年期美债收益率跌9.1个基点报4.004%，10年期美债收益率跌5.8个基点报4.123%，30年期美债收益率跌3.6个基点报4.375%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -20000-12000-4000400012000200004004174344514684852023/052023/072023/092023/112024/01持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004500490053005700610065002023/052023/072023/092023/112024/01持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴） 中信期货贵金属日报 5 / 7 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -70-56-42-28-1401428-5-4-3-2-1012024/1/52024/1/132024/1/21国内黄金基差-左轴国内白银基差-右轴7075808590952023/11/172023/12/012023/12/152023/12/292024/01/12金银比4304584865145425702023/11/222023/12/072023/12/222024/01/062024/01/21金铜比2023262932352023/11/222023/12/062023/12/202024/01/032024/01/17金油比300034003800420046005000012243648602022/122023/032023/062023/092023/12VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）2.503.103.704.304.905.502023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 中信期货贵金属日报 6 / 7 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国