趋势与定价

本周行情回顾（1.29-2.2）： 中信钢铁指数报收1348.66点，下降6.79%，跑输沪深300指数2.16pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第10位。 重点领域分析： 投资策略：春节前市场依旧艰难，市场在面临流动性冲击时资产定价方式会阶段性生效，受到冲击最大的是中小市值股票，而高股息大市值股票相对占优。历史上周期从一个极端摆动到另外一个极端，都是运行的常态，而不是例外。过年几年中股票市场一直在消化19-20年部分板块的估值泡沫，而现在似乎又向另一个极端进行摆动。目前整体市场虽然结构上还存在一些问题，但估值泡沫已经不大。 流动性冲击后，市场投资风格可能会出现转换。在我们《走向成熟》年度策略中系统阐述通过人均GDP，人均钢产量、第一、二、三产业产值比，制造业产值占总产值比例，城市化率，第一、二、三产业的就业比等指标的比对，我国已经进入工业化成熟期，新的时代会导致投资范式的转变。固定资产投资大时代结束，投资中市场会逐步从高增长时代的趋势投资转向考虑合理的资产定价，这个时期往往稳定现金流的寡头企业不断累计现金，进而通过分红、年终奖、股票回购等形式转为居民财富。这些企业会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 我们最看好上游的资源品行业。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司已经处于价值低估区，我们认为未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告）。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁、南钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注显著受益于普钢盈利复苏的宝钢股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量回升，钢厂盈利比例下滑。本周全国高炉产能利用率回升、电炉产能利用率及钢材产量下行，国内247家钢厂高炉产能利用率为83.6%，环比+0.1pct，同比-0.7pct，91家电弧炉产能利用率为44.5%，环比-11.9pct，同比+15.4pct，五大品种钢材周产量为856.0万吨，环比-0.6%，同比-1.6%；长流程产出小幅回升，本周日均铁水产量略增0.2万吨至223.5万吨，近期钢厂盈利低迷，叠加季节性检修影响，钢材产量再度回落；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1144.5万吨，环比+9.6%，同比-25.8%，钢厂库存为454.5万吨，环比+3.6%，同比-32.8%；钢材总库存持续累积，环比增加7.8%，增幅较上周扩大3.5pct，季节性因素导致下游需求下滑，螺纹钢大幅累库；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费为740.3万吨，环比-7.4%，同比+19.1%，其中螺纹钢周表观消费131.9万吨，环比-28.8%，同比+59.0%，本周五大品种钢材表需环比回落，整体仍延续淡季弱势，长材板材消费同步回落，本周建筑钢材成交量均值为2.4万吨，环比上周均值减少71.0%；本周钢材现货价格回落，主流钢材品种即期毛利小幅下滑，本周247家钢厂盈利率为26.0%，环比-0.4pct。 政策持续加码，需求前景向好。根据证券时报，1月30日金融监管总局召开2024年工作会议，要求加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，督促金融机构大力支持保障性住房等“三大工程”建设、落实经营性物业贷款管理要求；近日城市房地产融资协调机制加快落地，南宁、重庆等地已将第一批房地产项目“白名单”推送至金融机构，有相关项目获得新增贷款。地产政策进一步放松，前期PSL发行使用有助于消费向工业循环的进一步改善，未来财政政策想象空间打开，后续有望继续稳增长，预计未来将加快经济恢复速度，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2023年国内火电投资完成额为1029亿元，同比增长15.0%，核电投资完成额949亿元，同比增长20.8%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：钢材产量再度回落 长流程产出小幅回升，本周日均铁水产量略增0.2万吨至223.5万吨，近期钢厂盈利低迷，叠加季节性检修影响，钢材产量再度回落。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为83.6%，环比+0.1pct，同比-0.7pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为223.5万吨，环比+0.1%，同比-1.6%。 91家电炉产能利用率为44.5%，环比-11.9pct，同比+15.4pct。 五大品种钢材周产量为856.0万吨，环比-0.6%，同比-1.6%。 螺纹钢周度产量为215.7万吨，环比-4.9%，同比-8.2%。 热卷周度产量为321.7万吨，环比+3.9%，同比+5.1%。 根据证券时报，1月30日金融监管总局召开2024年工作会议，要求加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，督促金融机构大力支持保障性住房等“三大工程”建设、落实经营性物业贷款管理要求；近日城市房地产融资协调机制加快落地，南宁、重庆等地已将第一批房地产项目“白名单”推送至金融机构，有相关项目获得新增贷款。地产政策进一步放松，前期PSL发行使用有助于消费向工业循环的进一步改善，未来财政政策想象空间打开，后续有望继续稳增长，预计未来将加快经济恢复速度，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：库存持续累积 钢材总库存持续累积，环比增加7.8%，增幅较上周扩大3.5pct，季节性因素导致下游需求下滑，螺纹钢大幅累库。 五大品种钢材周社会库存为1144.5万吨，环比+9.6%，同比-25.8%。 螺纹钢周社会库存577.9万吨，环比+14.6%，同比-27.3%。 热卷周社会库存237.5万吨，环比+3.8%，同比-23.7%。 五大品种钢材钢厂库存回升： 五大品种钢材周钢厂库存为454.5万吨，环比+3.6%，同比-32.8%。 螺纹钢周钢厂库存196.7万吨，环比+5.4%，同比-38.2%。 热卷周钢厂库存84.4万吨，环比+6.7%，同比-9.0%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：表观消费环比回落 本周五大品种钢材表需环比回落，整体仍延续淡季弱势，长材板材消费同步回落，本周建筑钢材成交量均值为2.4万吨，环比上周均值减少71.0%。 五大品种钢材周表观消费为740.3万吨，环比-7.4%，同比+19.1%。 螺纹钢周表观消费131.9万吨，环比-28.8%，同比+59.0%。 热卷周表观消费307.6万吨，环比+0.5%，同比+14.2%。 建材成交环比下行： 截至2月2日，建筑钢材成交量五日均值为2.41万吨，环比上周均值下降71.0%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格走弱 铁矿方面：本周铁矿现货价格走弱，澳巴发运量整体回升，港口到港量与疏港量下行，港口库存持续累积；本周长流程生产持续恢复，铁矿维持供弱需强结构，日均铁水产量小幅回升，但高炉检修情况普遍，持续上行动力不足，继续关注后市终端需求、冬储进度及钢厂利润表现。 普氏62%品位进口矿价格指数128.0美元/吨，周环比-6.0%，同比+5.2%。 澳洲铁矿发运量1528.8万吨，环比+13.4%，同比+1.1%。 巴西铁矿发运量538.8万吨，环比-10.9%，同比+26.5%。 45港口铁矿到港量2309.4万吨，环比-11.9%，同比-5.1%。 45港口铁矿日均疏港量304.5万吨，环比-1.0%，同比+15.5%。 45港口铁矿港口库存1.3亿吨，环比+1.4%，同比-6.9%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为28天，环比+0天，同比+8天。 焦炭方面：本周焦炭现货价格持稳运行，天气因素导致多地运力受阻，独立焦企产能利用率环比下降，加总库存小幅回升，当前铁水产量小幅增加，钢厂刚性补库为主，价格或震荡运行，继续关注钢厂利润及需求端政策执行力度。 天津港准一级焦炭价格为2350元/吨，周环比持平，同比-15.4%。 全国230家独立样本焦企产能利用率70.4%，周环比-0.9pct，同比-4.4pct。 焦炭加总库存961.3万吨，周环比+3.8%，同比+5.2%。 焦炭钢厂可用天数13.7天，周环比+0.4天，同比+0.9天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格回落，即期毛利小幅下滑 现货价格方面：本周钢材现货价格季节性走弱，短期需求淡季特征持续，钢价或震荡偏弱运行，关注节后旺季需求的释放情况。 Myspic综合钢价指数为149.0，周环比-0.7%，同比-4.5%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3830元/吨，周环比-1.3%，同比-7.0%。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3920元/吨，周环比-1.0%，同比-4.9%。 本周五螺纹钢期现货基差为+95元/吨，周环比+108元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格4130元/吨，周环比持平，同比-3.5%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3980元/吨，周环比-2.2%，同比-3.6%。 本周五热轧卷板期现货基差为+155元/吨，周环比+187元/吨。 成本及毛利方面：本周黑色系商品价格偏弱运行，钢厂利润仍处于低位，长流程钢材现货即期吨钢毛利小幅下滑，原料滞后三周吨钢毛利略有改善；电炉方面，废钢价格平稳，短流程吨钢毛利仍低位运行。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别4332元/吨与4558元/吨，毛利分别为-364元/吨与-511元/吨。 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为4365元/吨与4591元/吨，毛利分别为-394元/吨与-541元/吨。 废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为2670元/吨，周环比持平，同比-5.3%。 短流程螺纹即期现货成本为4189.9元/吨，毛利为-269.9元/吨。 图表27：螺纹钢与热卷现货价格（上海地区）（元/吨） 图表28：螺纹钢与热卷现货基差（元/吨） 图表29：螺纹钢综合成本与即期吨钢毛利（元/吨） 图表30：热卷综合成本及即期吨钢毛利（元/吨） 图表31：原料滞后三周螺纹钢综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表32：原料滞后三周热卷综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表33：废钢现货价格（张家港，6-8mm不含税）（元/