非农数据超预期，商品价格整体回落

本周工业商品价格整体回落。本周（1.29-2.2）上证综指下跌6.19%，沪深300指数下跌4.63%，SW有色指数下跌8.85%，贵金属方面COMEX黄金上涨1.93%，白银下跌0.50%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.95%、-0.76%、-5.27%、-1.23%、-2.05%、-4.14%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.34%、-7.35%、3.51%、13.64%、2.87%、-1.53%。 工业金属：非农数据超预期，3月降息落空，美元强势压制商品价格。核心观点：美国1月非农数据超预期，美联储1月议息会议维持目标利率不变，降息预期落空，美元强势压制商品价格，国内房地产松绑政策频出，提振市场情绪。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报22.08美元/吨，周度环比继续下降5.86美元/吨，铜精矿供应紧张，加工费持续下行，部分冶炼厂计划提前检修；需求端，年前备货基本完成，下游企业陆续放假，大雪导致河南企业停产，精铜杆企业周度开工率62.06%，环比大幅下降13.43pct，需求走弱。铝方面，供给端，云南企业暂未收到3月份复产通知，国内产能持稳运行。海外密苏里州New Madrid工厂停产，冶炼产能27.6万吨，产能利用率约50%，美国境内原铝冶炼厂减少至4家，原铝总产量或将减少20%至67万吨/年；需求端，下游企业集中放假，河南环保趋严叠加雨雪天气，国内开工走弱；本周电解铝社库47.2万吨，可流动库存34.6万吨，周度累库3.5万吨，仍居近七年同期低位。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：节前提前补库，锂需求小幅回暖。核心观点：下游整体需求仍较弱，供给压力较大，价格或将难以持续反转。锂方面，供应端，部分外购矿冶炼厂长期亏损后逐渐减停产，锂盐大厂将于春节期间季节性检修，但供应压力仍较大；需求端，采购情绪升温，部分正极企业将2、3月份订单前置，同时担忧物流停运等因素导致原料供应无法满足节后需求而提前补库，锂价小幅反弹，锂盐厂延续挺价策略，但春节来临，下游接受程度逐渐走弱。钴方面，供给端，假期来临冶炼厂减产，硫酸钴产量有所下滑；需求端，节前补库基本完成，新增订单减少，价格低位持稳。镍方面，供给端存放假及减停产预期，原料端MHP供应偏紧，成本支撑较强，硫酸镍价格小幅上行。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。 贵金属：非农数据远超预期，降息预期回落，贵金属价格短期承压。美国1月季调后非农就业新增35.3万人，远超预期的18万人，前值自21.6万人修正至33.3万人，失业率为3.7%，预期3.8%，前值3.7%，美国就业市场表现强劲，美联储1月议息会议维持目标利率不变，鲍威尔表态偏鹰，降息预期回落，短期金价承压。考虑到通胀的粘性、中东局势持续紧张和美国未来经济下行趋势明确，持续看好降息周期下金价的上涨。重点推荐：中金黄金、银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注中国黄金国际。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（1/29-2/2） 图2：本周涨幅后10只股票（1/29-2/2） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（1.29-2.2）综合来看，宏观方面美联储维持2024年首份利率决议，且表态偏鹰，三月份降息预期回落，美指反弹，压制大宗商品。国内政策层面利好消息不断，其中各地房地产“白名单”陆续落地以及广州、苏州、上海相继开放限购，很大程度上提振国内市场情绪。 基本面方面，节前国内电解铝运行端整体稳定，市场普遍关注云南未来的复产时间节点，节前下游消费走弱，中小型企业集中放假较多，铝市进入累库周期，但节前的库存总量较低，且24年春节期间铝水比例较往年高的情况下，SMM预计节后铝市库存高点或低于往年同期水平。短期来看，宏观上美联储降息预期回落，但国内预期向好，节后库存总量预期低的情况下，铝市无较大利空风险，后续持续关注国内库存变动情况及云南地区相关消息。新闻方面：据SMM数据显示，2024年1月国内铝加工行业综合PMI指数录得42.90%，依然处于荣枯线以下。从细分的指标上来看，1月临近春节假期，企业逐步减产放假，部分中小型企业尤其是位于北方地区的，月中便已停产放假，因此本月生产指数环比显著下滑，录得29.3%，同时，由于生产与订单量减少，原材料采购量随之减少，叠加近几年终端消费疲弱，企业多按需采购、生产，原材料库存量减少且节前备货情绪不高。成品库存指数录得25.7%，主要系年底资金回笼，且物流也即将放假，企业出货速度加快。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年12月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（1.29-2.2）经济数据集中，美元围绕103中位波动，周尾下探103低位；铜价先扬后抑，周内伦铜高位曾触及8704.5美元/吨，沪铜主力冲高至70000元/吨关口，给予空头一定打击，周尾铜价略微回吐涨幅但依旧处于前期高位。本周三，美国1月ADP就业人数录得10.7万人，低于预期14.5万人，创2023年11月来最小增幅，工资增长幅度亦在缩小，劳动力市场降温辅助市场对美联储后续降息预期。美联储1月议息会议依旧维持利率决议不变，美联储目前对未来加息处于开放式状态，鲍威尔有所打消市场3月降息预期，美元短暂走高但重心仍落于103中位附近；但因市场本就在下调3月降息预期，故整体铜价并未受到过多影响。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（1.29-2.2），伦锌方面：周初，美国1月达拉斯联储商业活动指数低于预期，录得2023年6月以来新低，数据不佳施压伦锌，伦锌重心微沉；随后美国12月JOLTs职位空缺数据高于预期录得875万个，宏观氛围转暖，且美国1月份ADP就业人数录得增加10.7万人，增幅不及预期，美元指数走软，伦锌跌势有所缓解；然美联储官员鹰派发言再起，再次削弱市场对于美联储降息的预期，宏观偏空情绪运行，打压伦锌走势，伦锌再次下行。周内伦锌录得三连阴，截至本周四15:30，终收跌报2500.5美元/吨，周内跌87.5美元/吨，跌幅3.38%。沪锌方面：周初，SMM七地库存录得8.24万吨，环比上周四增加0.38万吨，国内小幅累库打压锌价，且近期现货市场成交不佳，主因临近春节下游放假规模不断扩大，需求走弱影响现货消费，沪锌震荡下行；接着国内1月制造业PMI环比上升0.2%至49.2%，虽结束连续三个月下降势头然仍处于枯荣线下方，对沪锌走势提振有限，沪锌偏弱震荡；周内沪锌一路下行，截至本周四15:00，沪锌终收20880元/吨，周内跌530元/吨，跌幅2.48%。新闻方面：据SMM调研，截至本周四（2月1日），SMM七地锌锭库存总量为8.12万吨，较1月25日增加0.26万吨，较1月29日减少0.12万吨，国内库存录减。其中上海地区库存小幅下降，主因周内仓库到货较少，叠加前期点价提货较多，整体库存小幅录减；广东地区正常到货，然因临近春节放假，市场需求逐渐降低，下游接货情绪不佳，库存小幅录增；天津地区下游放假规模继续扩大，叠加周内环保扰动再起，整体小幅累库。整体来看，原三地库存持平，七地库存减少0.12万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（1.29-2.2）伦铅开于2160.5美元/吨，开盘后震荡上行探高至2179美元/吨，下半周伦铅冲高回落，海外铅锭累库压力上升，周四LME铅库存大增5千余吨，伦铅整日呈震荡下行趋势，期间最低至2135美元/吨，整体运行重心下移，截至周五17:15，伦铅终收于2149.5美元/吨，跌幅为0.62%。本周沪铅2403合约开于16275元/吨，盘初沪铅震荡上行探高至16335元/吨；周中跳空低开，最低至16120元/吨，下半周小幅上行收复部分跌幅，终收于16240元/吨，涨幅为0.09%。新闻方面：下周为中国传统春节前最后一周，2月8日晚间上期所不进行夜盘交易，交易者需注意交易时间变化。经济数据方面，中美欧市场将公布CPI和PPI数据，美国12月批发销售月率等。另红海紧张局势升级对全球供应链产生连锁反应仍在持续，引发市场对通胀走高和供应中断的担忧，且可能延缓欧洲经济复苏的步伐。 锡：本周（1.29-2.2）锡价在本周持续下行，自周一早盘开始从22.1万元/吨附近开始持续下跌，于周三下探至近期相对低位21.75万元/吨附近，周三夜盘小幅回升后继续保持下行态势。本周下游焊料企业采买情绪依旧低迷，虽然本周锡价持续下行，降至近期低价位21.4万元/吨附近，但本周多数下游及终端企业进入春节假期，生产车间逐渐停工，对于锡锭的生产性备库需求下降，导致下游企业采买热情不高，贸易企业反应本周锡锭成交量级依旧较小，总体来说本周现货市场成交愈加冷清。另外据SMM调研本周社会库存总量为11146吨，较上周五库存数据累库651吨。新闻方面：随着春节的临近，国内精炼锡产业链上的冶炼厂和下游焊料企业根据原料供应、市场需求和库存策略制定了不同的生产和放假计划。云南地区少数冶炼厂因原料紧张选择停产，而多数企业则通过轮休保持春节期间的正常生产；江西地区冶炼厂放假时间集中在2月初，3月份产量将受影响；下游焊料企业放假时间多在2月初，计划农历正月初九前复工。值得注意的是，今年下游企业的锡锭库存需求略增，反映出对2024年市场的乐观预期。然而，位于高位的锡价抑制了企业的补库意愿，导致现货市场交易活跃度下降。尽管如此，年前下游企业仍表现出一定程度的补库意愿，显示市场保持活力。据SMM分析，2月份国内精炼锡实际减产可能超过3000吨，但本周锡锭三地社会库存累库651吨至11146吨，库存居于高位，锡价上行承压，短期内或将维持小幅震荡。 镍：本周（1.29-2.2）本周镍价震荡下行，周内连跌五日。周内前期宏观利好情绪逐渐被盘面消化，其中印尼镍矿RKAB审批缓慢但较上周数据相比有所增加，短期镍矿供给紧张局面有一定缓解。宏观方面，本周重要事件为2024年美联储首次利率决议，结果为保持5.25%-5.50%，结果符合市场预期。这是自去年9月议息会议以来，美联储连续第四次按兵不动。美联储主席鲍威尔直言他并不认为首次降息会发生在3月，打击了市场对于上半年降息的乐观预期，使得市场交易情绪下滑，传导至有色板块盘面普跌。后续2月2日，美国最新宏观数据美国至1月27日当周初请失业金人数(万人)录得22.4万人，较前值上涨0.9万人，在美联储会议结束后公布的失业金数据显示出美国就业市场的疲软，这让投资者重拾年内美联储降息的预期信心。基本面来看，临近春节假期上下游企业间成交频率较1月中旬小幅回落，但整体现货市场成交氛围仍然较为热烈，此外值得注意的是部分上游电镍厂反馈本周订单有一部分为年后预定。库存方面，海内外库存本周仍然累库，国