固定收益点评报告：低等级的缩表还在持续

报告日期：2024-01-31 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 截至2024年01月31日，3676家HA口径城投发行债券6905亿元，偿还6016亿元（含行权，下同），净融入889亿元，净融资规模较前月环比增加约2109亿元，同比增加约386亿元。 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 1、行政视角：1月各行政级别净融资额从高到低的行政级别依次为省级（406亿元）、地市级（245亿元）、区县级（164亿元）与园区级（74亿元），各行政级别主体净融资情况均由负转正。 2、评级视角：1月各主体评级净融资额从高到低的主体评级依次为AAA主体（696亿元）与AA+主体（451亿元），AA主体、AA以下主体与无评级主体本月分别净偿还224亿元、29亿元与4亿元。 3、品种视角：1月净融资额从高到低的债券品种依次为一般中期票据（962亿元）、私募债（319亿元）、超短期融资债券（67亿元）、一般公司债（64亿元）与一般短期融资券债（5亿元），一般企业债与定向工具本月分别净偿还127亿元与401亿元。 4、期限视角：1月净融资额从高到低的期限依次为3年期（625亿元）、3年期以上（245亿元）、2年期（119亿元）与6M至1年期（45亿元），1年期与6M及以下本月分别净偿还137亿元与7亿元。（考虑行权） 5、区域视角：1月净融资额最高的省份为山东（273亿元），其次为江苏（272亿元）与四川（110亿元）。净偿还额最高的省份为安徽（173亿元），其次为贵州（64亿元）与天津（46亿元）。环比来看，江苏、四川与山东分别较前月增加476、290和252亿元；而安徽、河南与福建则分别较前月下降143、72与47亿元。 6、主体视角：1月共有433家主体为净融入状态，其中净融资规模前五的主体分别为：广东粤海控股集团有限公司（80亿元）、蜀道投资集团有限责任公司（35亿元）、泰州市城市建设投资集团有限公司（34亿元）、北京大兴发展国有资本投资运营有限公司（32亿元）以及云南省投资控股集团有限公司（31亿元）。 ⚫到期压力测算：截至2025年末累计剩余到期压力约10.5万亿元 根据截至01月31日数据测算，3676家HA口径城投债截至2025年末到期压力约10.5万亿元，其中2024年5.8万亿元，2025年4.7万亿元。 1、整体来看：截至2024年底剩余到期压力约57901亿元（假设含权债100%行权），其中到期高峰出现在3月（7987.9亿元）、4月（7201.7亿元）、8月（5833.8亿元）与9月（6057.3亿元）。 2、具体排名（截至2024年末剩余到期额TOP5）： 省份：江苏、浙江、山东、四川、湖南。 地市：青岛、南京、苏州、成都、杭州。 区县：天津滨海新区、青岛黄岛区、上海浦东新区、南京江宁区、常州武进区。 园区：郑州航空港经济综合实验区、西安高新技术产业开发区、广州经济技术开发区、天津港综合保税区、苏州高新技术产业开发区。（不含国家级新区） 主体：天津城市基础设施建设投资集团有限公司、河南航空港投资集团有限公司、山东高速集团有限公司、江苏交通控股有限公司、湖南省高速公路集团有限公司。 ⚫风险提示 城投债技术性违约风险，数据来源失真风险，数据处理有误。 图表目录 图表12022年至今各月城投债发行规模（单位：亿元）................................................................................................4图表22022年至今各月城投债偿还规模（单位：亿元）................................................................................................4图表32022年至今各月城投债净融资规模（单位：亿元）............................................................................................5图表4各月净融资规模：分省份（单位：亿元）............................................................................................................5图表5各月净融资规模：分行政级别（单位：亿元）....................................................................................................6图表6各月净融资规模：分主体评级（单位：亿元）....................................................................................................6图表7当月净融资额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）..................................................................7图表8当月净偿还额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）..................................................................7图表9次月到期压力TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）..................................................................8 附表 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：发行统计以起息日期为准，下同。 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 分析师：颜子琦，华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，7年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券、华西证券，2021年入围水晶球（公募）榜单，2023年获WIND金牌分析师第四名。 分析师：杨佩霖，华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，3年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 研究助理：林虎，华安固收研究助理，中央财经大学金融硕士，2年卖方固收研究经验。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。