策略研究报告：持红利静待港股底部震荡向上

策略研究报告 持红利静待港股底部震荡向上 2024年1月29日 黄凯鸿 +85225097214 kaihong.huang@gtjas.com.hk 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 在港股触底期间，内资部分资金由红利流向资讯科技行业 南向资金净流入（亿港元）外资中介资金净流入（亿港元）年初至1月22日指数表现（RHS） 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% -16.0% -18.0% -20.0% 医地非必资原工金疗产必需讯材业融保建需性科料制业健筑性消技业品 业业消费业业 费 综公能电 合用源讯 企事业业 业业 策略研究报告 海外策略研究 证券研究报告 数据来源：iFinD，国泰君安国际 港股底部震荡向上，持红利静待海外风险出清。年初港股市场回调，资讯科技行业跌幅较大、预期回报率显著提升，引起内、外资净流入，资讯科技等行业处于底部夯实阶段。往前看，国内稳增长政策密集出台，提升经济增长前景。海外方面，美国经济数据呈现韧性，通胀持续缓解，“软着陆”预期升温，港股流动性将小幅改善。地缘政治风险以及海外经济前景等不确定风险事件提高红利资产的风险溢价，在风险事件出清前，我们认为短期内红利资产仍将占优。 年初港股回调期间，成长风格跑输红利风格。年初至1月22日，港股市场经历较大的回调，市场整体情绪较弱，红利风格的行业表现更好，而成长风格的行业表现较弱。医疗保健、地产建筑、消费和资讯科技等行业表现较弱，是港股市场的主要拖累。 期间，内资部分资金由红利切换至成长风格，外资则同步净流入红利和成长风格。在港股回调的这段时间，由于资讯科技等成长行业回落幅度较大，行业预期回报大幅上升，南向部分资金由电讯、能源、公用事业和金融等高股息行业切换至资讯科技行业。外资中介资金大幅净流入金融行业；此外外资还净流入资讯科技、电讯和能源行业。（详情见正文的资金流向个股列表） 投资策略：往前看，港股大概率底部震荡向上，红利风格占优。多项港股测算指标显示当前港股市场处于底部区域，进一步下探的空间有限。随着国内增加经济动能的政策密集出台，经济增长预期企稳，而海外流动性逆风逐渐减弱，港股底部回升的趋势确定。但由于今年海外风险事件较多，包括全球多地大选，地缘政治摩擦此伏彼起，衰退交易的预期易燃，对港股市场造成短期扰动，港股市场更可能是底部震荡向上。国资委提出“将市值管理纳入央企业绩考核”，增强高股息央国企派发股息分红的确定性。从历史表现来看，港股高股息风格（具备低估值和稳定现金流等低风险特征）在弱市和震荡市能跑赢大盘。建议关注港股低风险特征的红利资产，如通信运营商、能源和公用事业等。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）美联储超预期收紧；3）美国经济超预期放缓引起衰退交易；4）国际地缘摩擦升温。 一、港股表现回顾 上周（至1月26日）国内利好政策密集出台，驱动港股市场上涨。1）中国人民银行为巩固和增长经济回升态势，通过降低综合融资成本，向市场提供长期流动性；2）国资委提出“将市值管理纳入央企业绩考核”；以及3）住建部强调促进房地产市场平稳发展。利好消息密集出台，港股连涨3日。海外方面，美国多项经济数据呈现韧性，通胀指数继续回落，强化市场对美国经济“软着陆”的预期。上周，恒指累计涨4.2%；恒生科技指数累计涨1.8%，恒生高股息率指数累计涨5.3%，跑赢恒指1.1个百分点。 策略研究报告 行业方面，海外地缘政治风险仍存，高股息行业继续占优。红海危机和俄乌冲突持续扰动原油市场，上周英国油轮在红海遭遇袭击，引发国际油价上涨，港股能源行业表现最好，全周累计上涨10.6%。金融和电讯行业表现靠前，分别上涨5.7%和4.0%。医药行业传美国拟出台美国生物安全法案，市场担忧情绪拖累医疗保健行业表现。 图1：恒生指数和恒生科技指数走势图2：恒生国企指数走势 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 恒生指数恒生科技指数（RHS） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 恒生中国企业指数 2023/01 3/01 12,000 2,500 4,500 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 数据来源：iFinD，国泰君安国际数据来源：iFinD，国泰君安国际 图3：港股行业指数表现 策略研究报告 数据来源：iFinD，国泰君安国际 二、在港股触底时，南向资金逢低流入成长风格年初港股回调期间，成长风格跑输红利风格。年初至1月22日，港股市场经历较大的回调，市场整体情绪较弱，红利风格的行业表现更好，而成长风格的行业表现较弱。电讯、能源和公用事业等行业有相对收益，分别跑赢恒生指数9.8个百分点、9.3个百分点和5.3个百分点。医疗保健、地产建筑、消费和资讯科技等行业表现较弱，是港股市场的主要拖累。 图4：年初至1月22日，港股市场整体表现较弱 年初至1月22日 0.00%-5.00% -2.4% -2.9% -10.00% -6.9% -9.8%-10.0% -15.00% -12.2% -13.3% -13.6%-13.6% -14.9%-15.2%-15.6% -20.00% -19.4% -17.3% -18.9% -25.00% 数据来源：Wind，国泰君安国际。（区间为2023年12月29日至2024年1月22日） 期间，内资部分资金由红利切换至成长风格，外资则同步净流入红利和成长风格。在港股回调的这段时间，由于资讯科技等成长行业回落幅度较大，行业预期回报率大幅上升，南向部分资金由电讯、能源、公用事业和金融等高股息行业切换至资讯科技行业。外资中介资金大幅净流入 金融行业；此外外资还净流入资讯科技、电讯和能源行业。 图5：年初至1月22日，内资与外资的资金净流向 策略研究报告 数据来源：Wind，国泰君安国际。（区间为2023年12月29日至2024年1月22日）图6：内资与外资在不同行业的话语权 南向资金话语权外资中介资金话语权年初至1月22日指数表现（RHS） 40.0%0.0%35.0%-2.0% -4.0% 30.0% -6.0% 25.0%-8.0%20.0%-10.0%15.0%-12.0% -14.0% 10.0% -16.0% 5.0%-18.0%0.0%-20.0% 医地非必资原工金综公能电疗产必需讯材业融合用源讯保建需性科料制业企事业业健筑性消技业品业业业业消费业业 费 数据来源：Wind，国泰君安国际 图7：南向资金净流向和其话语权变化（气泡大小代表南向资金在行业的话语权） 60.0 资金流入行业规模（亿港元） 资讯科技业,11.0% 40.020.0 原材 综合企业,2.0%0.0 (0.8)(0.6)(0.4)(0.2) 工业制品业,9.4%必 公用事 策略研究报告 数据来源：Wind，国泰君安国际。（区间为2023年12月29日至2024年1月22日）图8：外资中介资金净流向和其话语权变化（气泡大小代表外资中介资金在行业的话语权） 150.0 资金流入行业规模（亿港元） 资讯科技业,20.77% 100.050.0 原材料业,21.81% 非必需性消费,34.91% 综合企业,7.05%必需性消费,15.37% 工业制品业,12.00%0.0 (0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.8 地产建筑业,19.44%话语权变化（pct） 电讯业,28.17%公用事业,25.81% 金融业,19.76%医疗保健业,16.95% (50.0)能源业,29.13%(100.0) 数据来源：Wind，国泰君安国际。（区间为2023年12月29日至2024年1月22日） 从个股的资金流向来看，南向资金有“逢低买入”成长风格的迹象。在港股回调时期，南向资金净流出中海油（00883.HK）和中移动（00941.HK）等高股息个股，净流入腾讯（00700.HK）和中芯国际（00981.HK）等成长个股；目前南向资金持仓风格是红利和大盘成长风格。外资净流入腾讯（00700.HK）、友邦（01299.HK）和中海油 （00883.HK）等个股，持仓风格偏向大盘成长以及部分红利风格。 图9：南向资金表现 持仓市值(亿港元) 流入最大(亿港元) 流出最大(亿 00700.HK腾讯控股 2,572 00700.HK 腾讯控股 35.2 00883.HK中国海洋石油 00941.HK中国移动 1,438 00981.HK 中芯国际 12.0 00941.HK中国 00005.HK汇丰控股 1,116 09868.HK 小鹏汽车-W 11.3 00883.HK中国海洋石油 1,109 01024.HK 快手-W 00939.HK建设银行 914 00005.HK 汇丰控股 01398.HK工商银行 873 00388.HK 03690.HK美团-W01810.HK小米集团-W01088.HK中国神华 70 0098 数据来源：Wind，国泰君安国际。（区间为2023年12月29日至2024年1月22日） 策略研究报告 图10：外资中介资金表现 持仓市值(亿港元) 流入最大(亿港元) 流出最大(亿港 00700.HK腾讯控股 9,574 00700.HK 腾讯控股 93.0 03690.HK美团-W 01299.HK友邦保险 3,306 01299.HK 友邦保险 25.7 01211.HK比亚 03690.HK美团-W 2,032 00883.HK 中国海洋石油 18.8 01810.HK小米集团-W 1,309 02318.HK 中国平安 00939.HK建设银行 1,226 00005.HK 汇丰控股 01211.HK比亚迪股份 1,206 00665.HK 02318.HK中国平安00005.HK汇丰控股01024.HK快手-W 1,15 0038 数据来源：Wind，国泰君安国际。（区间为2023年12月29日至2024年1月22日） 三、投资策略：市值管理提升央国企确定性溢价 投资策略：往前看，港股大概率底部震荡向上，红利风格占优。多项港股测算指标显示当前港股市场处于底部区域，进一步下探的空间有限。随着国内增加经济动能的政策密集出台，经济增长预期企稳，而海外流动性逆风逐渐减弱，港股底部回升的趋势确定。但由于今年海外风险事件较多，包括全球多地大选，地缘政治摩擦此伏彼起，衰退交易的预期易燃，对港股市场造成短期扰动，港股市场更可能是底部震荡向上。国资委提出“将市值管理纳入央企业绩考核”，增强高股息央国企派发股息分红的确定性。从历史表现来看，港股高股息风格（具备低估值和稳定现金流等低风险特征）在弱市和震荡市能跑赢大盘。建议关注港股低风险特征的红利资产，如通信运营商、能源和公用事业等。 图11：港股高股息风格不仅在弱市期间表现亮眼，在震荡市同样能跑赢大盘 恒生指数香港红利香港红利全收益香港100香港100全收益 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 13/2/15-15/1/30 15/1/30-15/5/1 15/5/1-16/2/12 16/2/12-18/1/26 18/1/2-18/12/31 20/1/13-20/3/20 20/3/20-21/2/1521/2/15-22/11/11 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 震荡市牛市 9.66% 弱市 10.63% 牛市 21.90% 5.18% 弱市