中国银河证券每日晨报

2024年2月2日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 商务部：下一步将从多个方面推动老字号守正创新发展，促进国货“潮品”消费 宏 观 ：经 济 疲 弱 而 股 市 向 好 ， 能 否 持 续 ？— —欧 元 区2023Q4经 济 数 据 分 析 。尽 管 欧 洲 经 济 表 现 仍 在 停 滞 甚 至 衰 退 边 缘 ， 欧 洲 股 市 在 数 据 公 布 后 仍 然 继 续了 多 日 的 涨 势 ，从 去 年10月底 开 始 已 累 计 上 涨 约13%。当 前 经 济 疲 弱 但 股 市表 现 仍 然 向 好 ，我 们 认 为 主 要 有 几 大 原 因 ：第 一 、欧 股 成 分 当 中 最 大 的 一 些 企业 近 期 盈 利 超 预 期 ；第 二 ，欧 股 企 业 收 入 当 中 的 海 外 占 比 较 高 ，约 四 分 之 一 的收 入 来 自 于 美 洲 ，约 两 成 来 自 于 亚 太 地 区 。因 此 尽 管 欧 元 区 经 济 疲 弱 ，全 球 经济 整 体 向 好 也 能 够 使 得 欧 股 受 益 ，并 显 著 分 散 风 险 。第 三 ，目 前 欧 股 估 值 仍 偏低 。第 四 ，降 息 预 期 升 温 。从 以 上 主 要 的 提 振 因 素 来 看 ，欧 股 目 前 的 上 涨 基 础并 不 稳 固 。因 此 在 近 期 欧 股 一 路 向 好 的 势 头 面 前 应 当 需 要 谨 慎 ，预 计 今 年 内 仍有 上 涨 空 间 ，但 大 概 率 较 过 去 三 个 月 更 加 温 和 ，股 市 表 现 与 经 济 基 本面 的 分 化将 会 逐 步 收 敛 。 截至2月1日16:30，2024春节档新片预售总票房已突破1亿元 ESG：《 关 于 全 面 推 进 美 丽 中 国 建 设 意 见 》重 磅 发 布 ，催 化ESG因 子 市 场 行 情 。《 意 见 》是 我 国 现 阶 段 在 生 态 环 境 保 护 ，特 别 是 生 态 文 明 建 设 中 长 期 重 要 任 务的 综 合 性 、系 统 性 的 呈 现 ，影 响 深 远 。1月 份ESG政 策 频 出 ，ESG政 策 自 上 而下 的 推 动 ， 预 期 会 推 动ESG因 子 市 场 行 情 。ESG因 子 市 场 表 现 ： 我 们 对 全A按 照ESG、E因 子 、S因 子 、G因 子 得 分 分 别 构 造 多 空 组 合 并 计 算 组 合 收 益 率 ，发 现 相 较 基 准（ 沪 深300），本 月ESG因 子 及E、S、G因 子 具 有 明 显 超 额 收 益 ，ESG表 现 出 一 定 市 场 行 情 。 策 略 ：哪 些 行 业 值 得 关 注 ？— —2023年A股 业 绩 预 告 启 示 。（1）总 体 上 ，2023年 年 报 预 喜 率 近 半 ，A股 上 市 公 司 业 绩 边 际 改 善 ，加 上 估 值 处 于 极 低 位 置 ，后期 反 弹 概 率 大 幅 提 升 。（2）重 点 关 注 行 业 或 主 题 ：银 行 业 、非 银 金 融 板 块 ；业绩 绩 优 的 消 费 细 分 领 域 ；前 期 估 值 调 整 较 深 的 国 产 替 代 科 技 创 新 领 域 ；受 业 绩催 化 ， 具 有 高 股 息 策 略 的 主 题 投 资 机 会 。 策 略 ：全 球 主 要 大 类 资 产 配 置 ：（1）大 宗 商 品 ：1月FOMC会 议“ 放 鹰 ”使 得市 场 或 将 再 度 推 迟 对 美 联 储 降 息 节 点 的 预 期 ， 对 全 球 经 济 增 长 的 担 忧 将 降 低原 油 需 求 ，美 债 收 益 率 上 行 仍 是 压 制 黄 金 价 格 的 主 要 因 素 。（2）债 券 市 场 ：美债 收 益 率 在短 期 内 不 会 进 入 快 速 下 行 通 道 ；在 稳 增 长 目 标 下 ，中 国 货 币 政 策 维持 宽 松 ，或 推 动 中 国 国 债 到 期 收 益 率 下 行 。（3）汇 率 市 场 ：美 元 指 数 或 震 荡 ，主 要 受 到 美 国 经 济 强 劲 表 现 的 支 撑 ，鹰 派 声 明 将 进 一 步 推 升 美 元 指 数 ；非 美 货币 或 多 数 弱 势 。（4）权 益 市 场 ：美 联 储 议 息 会 议 放 鹰 ，将 一 定 程 度 打 压 市 场 风险 偏 好 ， 股 债 跷 跷 板 效 应 凸 显 下 权 益 市 场 将 小 幅 下 跌 。 宏观：3月难降息，Taper还要等——兼评FOMC会议与财政部融资计划 1、 核 心 观 点 美 联 储 中 性 偏 鹰 ，3月 降 息 概 率 低 ，taper仍 需 等 待 ：1月31日 ， 美 联 储FOMC会 议 决 定 继 续 暂 停 加 息 ， 联 邦 基 金 目 标利 率 维 持5.25%-5.50%不 变 。 量 化 紧 缩 （QT） 计 划 继 续 执 行 ，QT上 限950亿 美 元/月 ，1月 预 计 缩 减 约754亿 美 元 。 主 要 的变 化 有 三 点 ：（1）“ 达 成 就 业 和 通 胀 目 标 的 相 关 风 险 正 在 更 好 的 平 衡 ” 这 一 表 述 奠 定 了 美 联 储 货 币 政 策 转 向 的 大 方 向 不 变 ，是12月FOMC鸽 派 态 度 的 延 续 ， 但 随 后 对 经 济 前 景 和 通 胀 反 弹 的 担 忧 仍 反 映 出 美 联 储1月 保 持 中 性 偏 鹰 的 基 调 。 美 联 储 短期 倾 向 于 保 持 利 率 高 位 ， 在 杜 绝 “ 二 次 通 胀 ” 的 风 险 的 前 提 下 达 成2024年 的 软 着 陆 。（2） 美 联 储 对 利 率 变 动 的 时 点经 常 含糊 其 辞 ，但 鲍 威 尔 在 本 次 新 闻 发 布 会 上 无 可 否 认 的 表 明 委 员 会 判 断3月 降 息 的 概 率 很 低 ，并 不 是 基 准 情 形 。这 表 明 虽 然 近 期数 据 显 示 去 通 胀 已 经 较 为 顺 利 ， 但 仍 不 足 以 在FOMC委 员 内 部 建 立 起 通 胀 将 可 持 续 的 向2%目 标 靠 近 的 信 心 ， 更 长 时 间 的 观察 仍 是 必 要 的 。（3） 鲍 威 尔 “3月 进 一 步 讨 论QT” 的 言 论 表 明 既 然 仍 要 进 行 讨 论 ， 将 很 难 在 当 月 出 现taper； 而 我 们 也 将 在下 文 讨 论 财 政 部2024上 半 年 发 债 结 构 的 变 动 ， 更 少 的 短 债 净 发 行 也 不 支 持taper较 快 实 行 ， 需 要 保 持 观 察 。 结 合 财 政 部 减 少 短 端 国 债 净 发 行 并 增 加 长 端 供 给 的 计 划 来 看 ， 缩 减QT的 时 点将 向 后 推 迟 ， 长 端 美 债 收 益 率 受 到 支 撑 ：美 国 财 政 部1月29日 公 布 了2024上 半 年 的 债 务 发 行 计 划 ，规 模 低 于 市 场 预 期 。二 季 度 发 行 规 模 的 缩 减 不 只 反 映 了 疫 情 前 常规 的 季 节 性 因 素 ，也 预 示 着 财 政 尝 试 向 正 常 经 济 时 期 回 归 的 举 措 。债 务 净 发 行 在 二 季 度 的 弱 化 可 能 为 承 压 的 银 行 流 动 性 和 债券 收 益 率 “ 减 负 ”。 具 体 融 资 计 划 显 示 ，52周 及 以 下 的 短 债 （bills） 在2024一 季 度 净 供 给 预 计 为4420亿 美 元 ， 二 季 度 则 降低 至-2450亿 美 元 ；相 比 之 下 ，两 年 及 以 上 债 券（coupons）的 一 季 度 净 发 行 量 为3180亿 美 元 ，二 季 度4470亿 美 元 ，整 体 增加 。整 体上 ，财 政 部 会 议 表 明 ：（1）债 务 发 行 力 度2024二 季 度 放 缓 ，但 赤 字 率 并 不 会 显 著 降 低 ，预 计 仍 在5.5%-5.6%左 右 。（2）短 期 国 债（bills）净 发 行 降 低 ，这 减 轻 了RRP压 力 ，也 推 后 了 需 要taper的 时 点 ，预 计 至 少 在 二 季 度 末 或 下 半 年 才 有 望开 始taper。（3） 长 债 供 给 逐 步 增 加 将 对 美 债 收 益 率 形 成 支 撑 ，10年 美 债 短 期 存 在 从3.9%回 升 的 风 险 。 市 场3月 首 次 降 息 预 期 受 到 冲 击 ，美 元 仍 有 支 撑 ，5月 仍 可 能 开 启 降 息 ：市 场 方 面 ，在鲍 威 尔 的 鹰 派 表 态 下 ，美 国 三 大股 指 均 出 现 明 显 回 落 ，美 元 指 数 剧 烈 波 动 后 小 幅 收 涨 至103.5235；国债 收 益 率 在 个 别 银 行 业 绩 远 不 及 预 期 、利 率 对 经 济 的压力 短 期 维 持 后 走 弱 ， 两 年 期 降 低13BP至4.215， 十 年 期 降 低12BP至3.917。CME数 据 显 示 联 邦 基 金 利 率 期 货 交 易 者 在 会 后维 持 对5月 首 次 降 息 的 预 期 ，但 进 一 步 降 低 了 对3月 首 次 降 息 的 定 价 ，全 年 预 计 降 息6次 。整 体 上 ，市 场 加 强 了 对5月FOMC进 行 降 息 的 预 期 ，美 元 指 数 在 高 利 率 和 经 济 不 弱 的 环 境 下 继 续 受 到 支 撑 ，长 端 美 债 由 于 利 率 维 持 更 久 和 供 给 边 际 加 强 等 因 素可 能 导 致 收 益 率 出 现 回 升 。在 通 胀 预 计 延 续 回 落 ，美 国 经 济 韧 性 短 期 较 强 的 背 景 下 ，我 们 维 持5月 进 行 首 次 降 息 的 判 断 ，但债 券 发 行 量 减少 和 短 端 净 供 给 降 低 意 味 着 对 于 缩 减QT的 时 点 需 要 推 迟 ， 上 半 年taper并 形 成 “ 更 慢 更 久 ” 的 缩 表 的 可 能 性降 低 。 风 险 提 示 ： 1.美 国 经 济 韧 性 超 预 期 的 风 险 。2.美 国 通 胀 反 弹 的 风 险 。3.美 国 出 现 突 发 流 动 性 危 机 的 风 险 。 （分析师：章俊） 宏观：经济疲弱而股市向好，能否持续？——欧元区2023Q4经济数据分析 1、 核 心 观 点 欧 元 区 经 济 仍 低 迷 ， 勉 强 避 免 技 术 性 衰 退 。欧 盟 统 计 局1月30日 公 布 初 步 数 据 ，2023年 第 四 季 度 欧 元 区GDP环 比 增幅 为0%，超 过 此 前 市 场 预 期 的 负0.1%，勉 强 避 免 了 陷 入 技 术 性 衰 退 。按 年 同 比 增 长0.1%，较 第 三 季 度0%的 增 速 亦 稍 有 提高 。主 要 受 到 葡 萄 牙 和 西 班 牙 增 长 拉 动 ，而 爱 尔 兰 、德 国 和 立 陶 宛 经 济 继 续 萎 缩 。特 别 是 作 为 经 济 引 擎 的 德 国 仍 在 停 滞 和 衰 退 边 缘 徘 徊 。同 一 日 的IMF《 世 界 经 济 展 望 》对 今 明 两 年 全 球 经 济 前 景 更 加 乐 观 ，却 下 调 了 欧 元 区 和 其 主 要 成 员 国 的 增 速 预测 。 前 瞻 ：拖 累 因 素 部 分 减 弱 ，但 不 会 很 快 消 除 。