策略月报：等待更强力政策出台帮助A股筑底

挖掘价值投资成长 2024年01月31日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：021-23586475联系人：李嘉文电话：021-23586475 A股方面：2024年1月上证指数、深成指、创业板指涨跌幅分别为-4.85%、-12.06%、-16.26%，2024年初至今领涨申万一级行业分别为煤炭、银行、公用事业，领跌的分别是国防、计算机、电子。在2024年开年继续大幅估值出清的A股，正在逐渐构建历史级别的底部。虽然开年一系列政策出台，但未根本改变全面注册制下市场存量资金严重不足的困境，接下来仍然需要更强力的政策出台，帮助A股筑底。 《2024春季行情正在出现更多积极因素》2023.12.29《静待经济复苏中的A股走过震荡期》2023.11.30《A股有望在政策和资金面的双重支持下延续反弹》2023.10.31 【2月策略】 宝明科技（002992）：LED背光源&电容式触摸屏主业稳步增长，新技术方面，大尺寸车载背光源、超高亮HUD抬头显示背光源、PDOT车载高阻膜有望进一步打开市场。复合铜箔具备能量密度高、重量轻、寿命长、安全性好等特点，可应用于动力、储能、消费电池，公司全力投入复合铜箔行业，有望打开新的成长空间。 华电重工（601226）：受合同签订执行周期影响，业绩承压。分业务板块来看，氢能板块实现突破。新签订单持续高增传达积极信息，全年目标仍有希望完成。公司稳步推进氢能业务的产品技术研发及市场拓展，承担的华电集团“十大重点科技项目”制氢课题相关成果已经完成结题。 光线传媒（300251）：中国电影市场影片供给和观影需求均快速修复，公司电影业务快速回升。动画电影赛道优势领先，《哪吒之魔童闹海》预计2024年上映。公司利润率上升，费用率控制良好，后续储备丰富，为业绩增长打下坚实基础。 萤石网络（688475）：公司持续聚焦核心优势，盈利稳步增长。发布新一代扫地机器人，不断完善智能机器人产品矩阵。长期来看，智能机器人产品矩阵不断完善，有望为公司中长期成长添加新动力。推出多模态3D数字人产品,丰富服务体验场景。 今世缘（603369）：公司2023年前三季度业绩符合预期，归母净利润同比+26.63%。特A类产品放量，苏中、省外快速增长。培育市场投放加大，产品结构持续优化。2023年百亿营收在望，长期发展稳健。 【风险提示】 市场流动性风险盈利不及预期风险 正文目录 1. 2024年2月策略观点..........................................................................................31.1 A股得到仍然需要更强有力的政策支持..........................................................31.2房地产开年亟需政策层面更强发力托底..........................................................41.3海外宏观：美联储降级预期降温，静候议息会议.........................................51.4国内宏观：一季度稳增长诉求提高，投资或将补位消费成为短期经济增长极................................................................................................................................61.5国内政策：全面降准叠加定向降息政策落地，流动性宽松趋势未变.........82.东方财富证券2024年2月策略.........................................................................92.1宝明科技（002992）：主业稳步增长，复合铜箔打开新空间......................92.2华电重工（601226）：合同执行周期影响收入确认，氢能板块业实现业绩突破...........................................................................................................................102.3光线传媒（300251）：业绩持续回暖，储备项目丰富有望贡献增量........112.4萤石网络（688475）：全年业绩放量高增，多重曲线共筑成长................112.5今世缘（603369）：Q3业绩稳定高增，百亿目标在望...............................12 图表目录 图表1：2024年申万一级行业阶段表现...............................................................3图表2：2024年以来扶持政策回顾.......................................................................3图表3：回顾过去20年中国房地产周期..............................................................4图表4：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势.........................................................................................................................5图表5：市场预期美联储2024年降息125个BP.................................................6图表6：主要经济动能变化情况............................................................................7图表7：中国主要经济指标概览............................................................................8图表8：人民币存款准备金率普遍下行................................................................8 1.2024年2月策略观点 1.1 A股得到仍然需要更强有力的政策支持 2024年1月上证指数、深成指、创业板指涨跌幅分别为-4.85%、-12.06%、-16.26%，2024年初至今领涨申万一级行业分别为煤炭、银行、公用事业，领跌的分别是国防、计算机、电子。在2024年开年继续大幅估值出清的A股，正在逐渐构建历史级别的底部。 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所（截至2024年1月31日） 2024年1月以来，国家对于A股扶持政策不断加速，例如大资金在1.18大幅买入沪深300ETF和上证50ETF创出天量；1.28证监会宣布全面暂停限售股出借和融券调整次日可用；对于房地产问题，广州和上海分别进行部分限购解除；国资委也提出央企市值管理新规定，将市值管理纳入负责人业绩考核。但这些政策暂未改变全面注册制下存量资金严重不足的困境。 资料来源：Choice财经资讯，东方财富证券研究所 1.2房地产开年亟需政策层面更强发力托底 目前房地产市场最大问题是二手预期下行交易价格快速回落阻碍置换链条。一线城市二手房价格至2023.12同比-3.5%到达2008年Q2类似情况。 从同比看，12月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比由上月上涨0.3%转为下降0.1%。其中，北京和上海分别上涨1.7%和4.5%，广州和深圳分别下降3.0%和3.6%。 同比看，12月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降3.5%，降幅比上月扩大0.6个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降2.2%、3.4%、5.2%、3.1% 资料来源：Choice EDB宏观浏览器，东方财富证券研究所 虽然广州和上海已经率先部分区域放松限购，未来我们认为还有几大措施可以推进： 1、一线城市房贷利率是调节核心点：未来对于不同城市首套房LPR-基点进行动态调节，特别二手房下行过度的城市，进一步大幅放开LPR-基点的幅度。按照敏感性分析，在租金收益率1.5%假设下，最终贷款利率从4.1%（LPR-10bp）下行至3%（LPR-120bp），利息租金比会从1.8下降到1.3走向更高性价比，带动购房性价比上升27%。还款利息越贴近租金，越能拉动购房者的购买意愿。 2、在房产税负层面还有改善空间：对于一线城市全面铺开二手房转让减免增值税，增加房贷抵扣个税额度：免征增值税从购房大于5年变为大于2年；不足2年的，改为按差额征收增值税；对于家庭唯一住房置换的群体进行增值税退税补贴，从而降低交易成本。对住房贷款利息专项附加扣除的标准不断修改，对于房贷收入比大于1、0.8-1、0.6-0.8的不同人群进行额外的个人所得税退税，从而降低房贷承担者税负压力缓解个人收支，促进消费。 3、从政府层面为潜在的负资产者提供最终贷款人角色：一线城市大量房地产和金融系统深度绑定，要避免演化为大规模系统性风险。例如仿效香港按揭证券公司，通过国有资本注入基金按揭保险计划，为潜在触及负资产者提供 房产价值20%以上保险。额外部分保险费用可用共有产权转让的形式作为抵押，当资产全面回到安全线后共有产权解除抵押并结束保险计划。 1.3海外宏观：美联储降级预期降温，静候议息会议 个人消费支出保持韧性，带动美国四季度GDP增长超预期。当地时间1月25日，美国商务部公布的报告显示美国第四季度实际GDP年化季率初值录得增长3.3%，2023年全年经济增长率为2.5%，远超出了市场预期的2%。其中，占美国经济总量约70%的个人消费支出增长2.8%，反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资增长1.9%。美国商务部认为，2023年美国经济加速增长主要原因在于个人消费支出、非住宅类固定资产投资以及州和地方政府支出上涨。 美国经济“软着陆”的预期随着数据支持逐渐上升。通胀方面，美国12月PCE物价数据，剔除了波动较大的食品和能源部分的核心PCE物价指数年率增长2.9%，低于市场预期的3%，仍处于下行趋势；高频就业数据方面，美国12月JOLTs职位空缺数据从上月向上修正的892.5万个增加到902.6万个，意外上升至三个月来的最高水平，劳动力市场依旧具有韧性，软着陆预期进一步上升。 美债方面，净借款规模下调减少美债长端利率压力。美国财政部1月29日预计第一季度借款7600亿美元，比10月份的预期减少550亿美元，主要是由于预计净财政流量增加和现金余额增加。同时财政部在一份声明中表示，第一季度融资预估假设截至3月底现金余额为7500亿美元。并预计第二季度借款2020亿美元，6月底现金余额为7500亿美元。市场对融资规模担忧及美债利率压力缓解，10年期美国国债收益率回落至4%区间。 资料来源：Choice全球宏观数据，东方财富证券研究所，数据截至2024年1月 海外主要市场维持货币政策不变。欧洲央行1月25日召开货币政策会议，决定继续维持三大关键利率不变，欧洲央行行长拉加德表示，理事会成员普遍认为现在“谈论降息为时过早”，欧洲央行将坚持依赖数据进行决策，欧元区 经济增长已陷入停滞，新一轮通胀上涨风险较低，利润下降已开始缓解劳动力成本上升对通胀的影响。1月23日，日本央行货币政策会议宣布维持现行货币政策不变，继续坚持2%的通胀控制目标。日本央行强调，在不能充分确信目标达成