二月金股汇

摘要： 以下汇总东兴证券行业组2月推荐标的及简要推荐理由： •中通快递-W（2057.HK）：成本管控优秀，淡季盈利稳健显龙头本色•江苏银行（600919.SH）：盈利增速领先，净息差维持韧性•贵州茅台（600519.SH）：业绩稳定增长，龙头稳健性凸显•中国海油（600938.SH）：成本管控优势明显，资本支出上调助力储量产量增长•通灵股份（301168.SZ）：重视产品迭代，接线盒龙头市占率提升可期•北新建材（000786.SZ）：股权激励凸显发展要求和方向，内生和外延并进 风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，政策变化超预期。 目录 1.二月金股汇总......................................................................................................................................................................32.二月金股推荐理由...............................................................................................................................................................32.1中通快递-W（2057.HK）：成本管控优秀，淡季盈利稳健显龙头本色.......................................................................32.2江苏银行（600919.SH）：盈利增速领先，净息差维持韧性......................................................................................42.3贵州茅台（600519）：业绩稳定增长，龙头稳健性凸显...........................................................................................52.4中国海油（600938.SH）：成本管控优势明显，资本支出上调助力储量产量增长.....................................................52.5通灵股份（301168.SZ）：重视产品迭代，接线盒龙头市占率提升可期....................................................................62.6北新建材（000786.SZ）：股权激励凸显发展要求和方向，内生和外延并进.............................................................73.风险提示.............................................................................................................................................................................8分析师简介..............................................................................................................................................................................9 表格目录 表1：2月金股汇总.................................................................................................................................................................3 1.二月金股汇总 以下汇总东兴证券行业组2月推荐标的： 2.二月金股推荐理由 2.1中通快递-W（2057.HK）：成本管控优秀，淡季盈利稳健显龙头本色 优化直客占比导致单票收入降幅较大：公司三季度单季单票收入降至1.17元，较去年同期的1.35元下降13.4%，环比二季度的1.23元下降5.1%。收入下降系多重因素构成，一方面，报告期公司大力优化直客业务占比，直接服务企业客户收入（含派费收入）下降了51.3%。另一方面，行业竞争加剧，公司为保障市场份额提供了一定量的增量补贴。 成本管控亮眼，单票盈利稳健：成本方面，受益于标准化与数字化的管理举措，三季度公司单票成本0.82元，较去年同期的0.98元显著下降，其中单票运输成本下降0.06元至0.43元/票；单票分拣成本下降0.03元至0.27元/票。此外，单票其他成本下降0.07元至0.10元/票，这部分成本下降主要与公司优化直客业务占比有关。 得益于优秀的成本管控，公司单票盈利依旧维持了高水平。三季度单季公司单票毛利0.35元，较去年Q3的0.37元微降，调整后单票净利润0.31元，高于去年Q3的0.29元。 行业竞争加剧更显龙头本色：三季度行业价格竞争明显加剧，各快递企业三季报单票盈利环比都呈下降趋势。但相比其他企业，中通快递在行业利润下行周期中展现出强大的盈利稳定性。在申通和韵达已经处于盈亏平衡线附近，圆通单票盈利降至0.14元的情况下，中通依然保持了3毛以上的单票净利水平，相比竞争对手具备了较明显的优势。 中通一直坚持服务质量、业务规模和盈利水平三者均衡提增的战略。依靠多样化的产品和服务、一流的运营效率和最稳定的加盟网络，中通成功构建了高品牌认知度和客户满意度，并以此获得了收入端的溢价，避免了公司陷入行业成本内卷的困境。 盈利预测与估值建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为87.4、99.2与114.6亿，对应PE分别为15.3、13.5和11.7倍。公司作为通达系龙头的地位稳固，且今年快递价格战导致板块估值持续下行，目前公司PE估值降至15倍左右，具备较强的安全边际。若价格战缓和，则盈利与股价皆有较大的向上弹性， 上调评级至“强烈推荐”。 风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。 详情参见：《中通快递-W（02057）：成本管控优秀，淡季盈利稳健显龙头本色》，曹奕丰，2023年11月20日 2.2江苏银行（600919.SH）：盈利增速领先，净息差维持韧性 规模高增、息差有韧性、信用成本下降支撑盈利高增，ROE逆势提升。 公司前三季度净利润增速高达25.2%，领先上市行。盈利高增带动盈利能力逆势提升1.53pct。拆分来看，主要贡献来自营收稳定增长和信用成本下降。（1）规模保持较快增长态势，同比增速达14.2%，且存贷两旺，存款和贷款分别同比增14.2%、12.9%。行业息差承压的背景下，公司净息差依然保持了韧性，我们测算前三季度净息差2.27%，同比仅下降5bps。非息收入方面，占主要部分的投资收益同比增14.6%。量价平稳、非息稳定增长支撑了较好的营收表现。（2）前三季度资产减值损失同比下降21.2%，资产质量平稳之下，拨备计提压力减小对盈利增长有较大贡献。 单季度看，Q3营收在去年高基数之下依然保持较好增长，同比增6.4%；Q3单季净利润维持在20%以上的高增长态势。边际积极因素来自Q3单季净息差维持韧性，得益于存量按揭贷款占比低（1H23按揭贷款占总贷款的14.4%），存量按揭利率置换的影响较小，叠加公司主动优化资产负债结构。 规模继续高增，结构持续优化。 公司规模继续高增，生息资产、贷款、存款较年初分别增11.4%、11.5%、17.1%，主要得益于区域信贷需求相对较好，对公贷款较年初增19.7%，其中，制造业贷款较年初高增23.7%达到2396亿，占对公贷款比重达23%。三季度转债转股完成，股本扩充有助于公司继续保持较快的业务扩张。 资产负债结构来看，资产端收益率较高的小微贷款，尤其是有政策补贴的普惠小微贷款保持了较快增长，预计对平稳资产收益率水平起到一定作用。负债端，行业存款定期化趋势下，上半年公司定活比保持了相对稳定。从Q3单季利息支出增速来看，我们预计公司定活比仍较稳定。 资产质量平稳，拨备稳定。 9月末，江苏银行不良贷款率为0.91%，环比持平；关注贷款率1.30%，环比微升1bps。测算单季度不良净生成率0.93%，保持合理水平。结合静态和动态指标看，公司资产质量维持平稳，不良压力不大。9月末，拨备覆盖率、拨贷比分别为378.1%、3.33%，环比较为稳定。 投资建议：区域经济优势叠加资本补充到位，公司盈利增速有望维持行业领先。结合三季报来看，公司转债转股完成，资本补充到位，且区域信贷需求相对较好，规模有望保持较快增长。资产结构持续优化，净息差表现稳定，资产质量持续优异且拨备抵补充足，有望助推盈利增长。长期来看，江苏银行立足江苏省，国资背景深厚，在省内存贷款市场份额领先，有望充分受益区域经济高质量发展的红利。 我们预计2023-2025年净利润增速分别为23.5%、19.9%、19.7%，对应BVPS分别为12.12、14.19、16.66元/股。2023年10月27日收盘价6.89元/股，对应0.57倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 详情参见：《江苏银行（600919）：盈利增速领先，净息差维持韧性》，林瑾璐、田馨宇，2023年10月31日 2.3贵州茅台（600519）：业绩稳定增长，龙头稳健性凸显 产品协同发力，直营比例再提升。2023二季度末，公司合同负债73.34亿元，同比下降24.1%，判断与公司直营比例进一步提升有关。2023Q2茅台酒实现营业收入255.57亿元，同比+21.09%；系列酒实现营业收入50.60亿元，同比+21.32%。茅台酒增幅环比提升，判断主要是Q2公司加大非标茅台酒投放力度带动茅台酒营收进一步增长。2023Q2直销渠道实现营业收入136.13亿元，同比增长35.29%，直营占比进一步提升至44%。其中2023H1“i茅台”注册人数突破4200万，平台上半年实现销售93.38亿元，对直营渠道销售起到直接推动作用。 毛利略降，费用比稳健。从毛利率来看，茅台2023Q2毛利率为90.80%，同比-1.07%，主要是因为系列酒快速增长。2023Q2销售费用率为3.26%，较去年同期（3.72%）下降0.46PCTS，管理费用率为5.75%，较去年同期（5.71%）下行0.04PCTS，财务费用率为-1.43%，较去年同期（-1.27%）下降，三项费用比稳健。 公司盈利预测及投资评级：在今年消费偏弱的经济环境中，公司通过发力非标产品、增加直营比例、赋能系列酒引领增长，2023Q2仍保持稳定高速增长，显示出龙头业绩强稳定性。我们维持判断2023年公司实现销售收入增长15%，归母净利润增长17%，对应EPS58.39元，对应估值32倍。考虑到公司在中长期仍具有持续稳定增长的趋势和能力，参考历史估值水平给与目标估值35倍，目标价2043元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行，消费复苏不及预期，高端白酒需求下行、部分改革措施不及预期等。 详情参见：《贵州茅台（600519）：业绩稳定增长，龙头稳健性凸显》，孟斯硕、王洁婷，2023年8月7日 2.4中国海油（600938.SH）：成本管控优势明显，资本支出上调助力储量产量增