2024年2月份投资组合报告：耐心等催化剂，信心有望重拾

2024年1月30日 ——2024年2月份投资组合报告 核心观点： 分析师 蔡芳媛：15210656365：caifangyuan@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130517110001 内 外 部 多 重 因 素 共 振， 对A股 市 场形 成支 撑。在 政策 方 面 ， 一 系 列 政 策 的出 台 对 市 场 预 期 产 生 了 一 定 的 提 振 作 用，如：全 面 降 准、证 监 会 提 出“建 设 以投 资 者 为 本 的 资 本 市 场”、国 资 委 提 出进 一 步 研 究“将 市 值 管 理 纳 入 央 企 业 绩考 核”、以 及 住 建 部“充 分 赋 予 城 市 房 地 产 调 控 自 主 权”等。这 些 政 策 对 市 场 情绪 和 预 期 产 生 了 一 定 的 积 极 影 响。随 着 宏 观 政 策 效 应 持 续 显 现 ，国 内 消 费 逐 渐复 苏 ，工 业 企 业 利 润 增 长 明 显 加 快 等，国 内 经 济将 企 稳 复 苏。海 外 方 面 ，虽 然美 联 储 未 正 式 结 束 加 息 周 期， 对A股 市 场 形 成 一 定 的 扰 动 ， 但 是美 联 储 即 将进 入 降 息 通 道，预 计将 在2024年下 半 年 迎 来首 次 降 息。在 预 期 美 联 储将降 息的 大 背 景 下 ，对全 球 股 市形 成 利 好 ，对 美 债 收 益 率 、美 元 指 数 产 生 影 响从 而 减小 人 民 币 压 力 ，掣 肘 股 市 的 汇 率 因 素被 缓 解。内 外部 的 积 极因 素 共 振 对A股形 成 支 撑 。 相关研究 2月投 资 者 信 心 有 望在 波 动 中重 拾。在 经 过 跌 宕 起 伏 的2023年 后 ，股 市 内外 利 空 因 素 基 本已 消 化 完 ，考 虑 到 当 前 的A股 处 于 估 值 底 部 区 域 ，2024年有望 在国 内 外多 方 面 利 好 下 迎 来 信 心 的 重 拾、吸 引 资 金 流 入，2024年A股 有 望迎 来震 荡 向 上 的 修 复行 情。3月初将 召 开 两 会 ，考 虑 到通 常A股 在 两 会 前市 场多 数 呈 现 积 极 的 表 现，政 策 驱 动是 聚 焦 的 关 键 点 之 一，需 耐 心 等 待 政 策 端 的 催化 剂 重 拾 投 资 者 信 心 。2月 配 置 的投 资 策 略 应 当 聚 焦 受 益 于 政 策 助 力+有 两 会政 策 利 好 预 期板 块 里 的 低 估 值 价 值 股+成 长 型 价 值 股 。2月 我 们 建 议均 衡 性布局航 空 、 银 行、 科 技 、煤 炭、 电 力等 板 块 里 的 价 值 股 。 风 险 提 示 ：1）海 外 加 息 超 预 期 风 险 ；2）国 内 政 策 落 地 不 及 预 期 风 险 ；3）市场 情 绪 不 稳 定 风 险 ；4）受地 缘 政 治冲 突 影 响 的风 险 。 中金黄金：在央企市值管理要求与美联储即将开启降息金价进入主升浪的催化下，公司有望迎来价值重估。 中国移动：基本面持续改善，营收有望维持高个位位数增长；2023全年业绩有望维持高增长，创新云业务发展边际改善；在5G建设期向5G应用期转变过程中，大力发展的云计算和工业互联网正处于蓬勃发展时期。 超图软件：GIS国产龙头公司，时空数据要素核心标的，2023年业绩稳中向好实现扭亏，2024年有望延续高增，信创及数据要素驶入快车道。 四川九洲：低空+电子对抗+光场屏，成长与主题并存。 中煤能源：市值管理纳入考核推动煤炭央企估值重塑，产能核增+资产注入打开公司成长空间。 南方航空：1）2024年航空板块需求端恢复加速，有望迎来板块性贝塔行情；2）南航东南亚航线第一市占率地位有望加速其业绩恢复节奏；3）南航“广州+北京”双枢纽布局，为其带来广阔成长空间。 常熟银行：1）区位优势明显，小微融资需求旺盛，驱动资产端扩张，增厚业绩空间； 2）降准释放流动性，叠加结构性降息之下公司小微业务受益程度高，有助稳定息差。宝丰能源：1）中高油价下，煤制烯烃成本优势突出；2）积极推进内蒙项目建设，持续巩固煤制烯烃龙头地位。 贵州茅台：1）春节消费旺季，市场关注白酒收款动销情况，茅台稳健性、安全性高。2）市场情绪边际好转，优质资产有望迎来估值修复。 川投能源：估值更有优势的优质水电标的（PB和PE均低于长江电力和华能水电），分红率有望提升;2024年来水改善业绩有提升空间，长期水电电价低位，市场化改革推动电价上行。 一、2024年2月十大金股组合 中煤能源（601898.SH）：市值管理纳入考核推动煤炭央企估值重塑，产能核增+资产注入打开公司成长空间 分析师潘玮：电话（8610）8092 7613：邮箱panwei@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511070002 投资评级：推荐 核心观点： 1.行业情况 随着我国对央企国企的政策引导不断释放及加快落地，作为央企国企市值占比超9成的煤炭行业，有望在“建立具有中国特色估值体系”背景下迎来价值重估；主流煤企分红比例逐年提升，行业现金牛属性显著，盈利+高分红双轮驱动，行业景气度持续向好。 2.公司情况 中煤能源是大型能源央企，是中煤集团于2006年独家发起设立的股份制公司，截至2022年底，集团直接持有57.36%的股份，公司实际控制人为国务院国资委；公司煤炭资源丰富，分布在山西、内蒙古及陕西，2022年公司煤炭资源量达268.6亿吨，证实储量达140亿吨，均位列上市公司的第二位；公司长协煤比例高，在煤价波动的背景下，盈利稳定性较好；除煤炭主业，公司重点发展煤化工产业链，产品包括烯烃、尿素、甲醇、硝铵，拥有煤化一体带来的成本优势。 3.驱动因素 公司煤炭资源储量丰富：资源储量位列行业第二，仅次于中国神华，以动力煤为主（占总储量88.9%），产能规模也位于前列，长协煤销售比例达90%，盈利确定性与稳定性较强；公司成长性佳：在建矿井陆续投产释放产能，部分煤矿核增产能同时贡献产量，中煤集团为避免同业竞争，承诺2028年5月中之前将资源发展公司（集团持股100%）和华昱公司（集团持股60%）的股权注入中煤能源，产能核增及集团资产注入预期为公司打开成长空间；2023年全年公司商品煤产量同比+12.6%，销量同比+8.4%，均实现快速增长；近期国务院国资委将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，进一步推动央企估值重塑。 4.风险因素 宏观经济及行业下行压力的风险，销售超预期下行的风险，政策调控不确定性的风险。 关键财务指标及预测 四川九洲（000801.SZ）：军民双轮驱动，公司发展如虎添翼 分析师李良：邮箱liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001分析师胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn执业证书编号：S0130521100001 投资评级：推荐 核心观点： 1.行业情况 从智能终端领域看，行业内市场竞争激烈，产品更新与技术迭代节奏加快，市场需求内部产品结构发生变化与调整，行业中各具实力与规模的企业不断赋予产品新的功能特点与特征，智能终端高清化、网络化、平台化、生态化已然成为趋势。在信息化时代，网络智能机顶盒作为机顶盒细分产品逐渐成为市场主流，据统计，在国内市场OTT TV和IPTV市场占有率已超七成。相较于国内对于网络智能机顶盒的高市场占有率，国外对于数字机顶盒却有更高的需求量，其原因既包括了国外的网络广播电视运营和宽带电信是一体化的管理模式，运营商提供数字机顶盒服务往往是更为经济有效的方式，也包括相当一部分国家正处在数字整转阶段，对数字机顶盒的需求更为明显。 空管系统是国家综合交通运输体系、国防体系和应急保障体系的重要组成部分，是军事航空、运输航空和通航发展的重要支撑；空管产业是国家大力发展的高新技术产业和战略性新兴产业，属于高端装备制造业和航空航天重点产业方向。近年来，在国家航空强国、民航强国等战略的引领下，民航装备国产化加快推进，以“四强空管”为总目标的空管改革深入推进，“十四五”民用航空发展规划启动实施，新一代空管装备和系统将迎来新的发展机会。 微波器件、组件： 在军用领域，微波组件主要应用于雷达、通信、电子对抗等国防信息化装备，近年来微波组件市场价值和市场规模迅速攀升，已成为军工行业成长性较好的子领域；在民用领域，微波组件主要应用于无线通信、汽车毫米波雷达等方面，属于国内中上游基础器件与技术中自主可控且需求强烈的子领域。随着国防信息化加快推进，5G通信应用落地，半导体技术较快发展，军工行业国产化要求逐渐提高，微波射频关键性技术及市场规模呈现明显增长态势。 2.公司情况 军品领域，公司是国内空管系统市场和军工电子产品的重要供应商，产品已广泛应用于雷达、航天通信、电子对抗等领域，超宽带接收、多路TR设计、数字相控阵处理等多项技术处于行业领先水平。公司未来有望受益于下游整机放量和装备信息化率提升，分享电子对抗及雷达市场发展红利。2023H1公司空管产品和微波射频产品分别增长10.7%和24.7%，表现均好于预期。 民品领域，公司在智能终端产品市场份额多年位居前列，业务有望在深化与广电、通信运营商等核心客户合作中逐步稳固。此外，公司微波组件产品可应用于无线通信、汽车毫米波雷达等多个方向，未来有望受益于5G和智能驾驶终端的加速落地。值得关注的是，公司已在光网络终端产品方面与H公司展开合作，随着相关产品落地，公司发展如虎添翼。 国企改革持续推进，集团资产证券化率提升依然可期。2021年12月，九洲电器收购志良电子51%股权，成为其控股股东，时隔两年，2023年12月，九洲投资控股集团启动资产证券化，将九洲电器持有的志良电子股权注入上市公司。本次交易是集团贯彻国企深化改革，提高上市公司质量的重要举措，有助于优化和调整产业布局和资产结构。集团资产证券化提升空间尚存。九洲集团2022年收入和净资产规模分别为405.9/130.3亿元，旗下4家上市公司合计收入/净资产为75.4/70.0亿元，对应资产证券化率18.6%/53.7%。九洲集团预计2035年资产证券化率将超过60%，收入端的资产证券化空间巨大。公司有望受益于集团相关板块的资产证券化进程。 3.驱动因素 军民市场驱动、低空经济驱动。 4.风险因素 行业增速不及预期，订单增速不及预期和产能扩张不及预期的风险。 行业成长性及公司竞争力 关键财务指标及预测 常熟银行（601128.SH）：微贷优势突出，受益结构性降息程度高 分析师张一纬：邮箱zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 投资评级：推荐 核心观点： 1.行业情况 稳增长政策措施陆续出台，经济企稳概率增强，银行业经营环境有望优化。PSL重启利好地产、基建投资改善，助力银行扩表和不良风险化解。全面降准+结构性降息释放流动性，提振市场信心，同时进一步降低银行负债端成本，呵护银行息差，提升其服务实体经济的能力。展望未来，财政政策发力、信贷结构优化、稳息差以及房地产和地方债务风险持续化解，将持续为银行的业务扩张和资产质量优化提供有力支撑。 2.公司情况 专注微贷细分市场，受益政策推动，发展前景广阔。公司表内利息净收入贡献度逾8成，坚持三农两小定位，小微业务优势突出。截至2023年9月末，零售贷款占总贷款比重59.65%，中报数据测算零售贷款中有66.35%为个人经营性贷款。与此同时，定价、息差和资产质量均处行业领先。受益政策推动，公司的小微业务前景广阔。2023年10月，中央金融工作会议明确提出“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”。此外，202