信息主业下滑，证券业务修复，关注定增进展

公司主营业务业绩下滑，因收入与资本市场景气度高度关联。2023年公司实现营业总收入11.13亿元，同比下降11%；实现归母净利润0.73亿元，扣除非经常性损益后净利润为0.65亿元，均同比下滑约八成；ROE为4.08%，同比下降18.61pct。业绩下滑一是资本市场景气度下降，交易低迷导致金融信息服务业务受到冲击，二是参与子公司重整投资及增资导致费用高增。 传统金融信息服务业绩下滑，持续推进产品研发。2023年公司金融信息服务业务实现收入9.49亿元，同比下降20%；毛利率为85%，同比下滑3.65pct，营收贡献率超过85%。一方面市场活跃度低迷对公司营业收入造成一定冲击，另一方面由于高端产品营销所需的中端产品客户积累减少所致。2023年年公司持续加大研发投入，加速迭代产品升级，投入研发费用达1.46亿元，同比增长16.59%。2024年，随着公司产品持续升级迭代、深度挖掘金融信息服务与证券业务的协同性，金融信息业绩有望修复。 导流初见效，麦高证券逐步恢复，关注定增进展。自2022年公司收购麦高证券后，证券业务逐步修复。（1）2023年麦高证券实现营业收入2.06亿元，同比增长245%；归母净为491万元，亏损金额大幅收窄。（2）2023年11月，公司提出股票期权激励计划，有利于提升核心员工积极性，当前价格低于股权激励价格49.2元。（3）拓展资管板块，待监管核准后，指南针将持有先锋基金39.2%股权，成为其第一大股东，实现金融信息、证券与基金业务协同发展战略。（4）公司预计定增资金（不超过30亿元）全部投入麦高证券充实资本金，加大整合麦高证券，推动券商子公司数字化实践。 投资建议：基于资本市场波动，以及参与子公司重整投资及增资导致费用高增，我们下调公司2024年与2025年的营收预测至11.48亿元和12.97亿元，对应归母净利润分别进行下调38%与37%，预计2024-2026年归母净利润为1.49亿元、1.95亿元、2.36亿元，增速分别为106%、30%、22%，当前股价对应的PE为165.1/126.6/104.2x，PB为12.3/9.0/7.0x。展望2024年，随着市场活跃度改善，公司持续完成席位、私募等优势功能的改造升级，在金融科技赋能下，引流成效将逐步显现，实现券商“传统业务+数字科技”新模式的深度融合，互联网证券业务发展可期，维持对公司“买入”评级。 风险提示：盈利预测偏差较大的风险；权益市场大幅波动风险；公司业务受证券市场景气度影响的风险；麦高证券整合效果不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司归母净利润及同比增速 图3：公司单季营业收入及同比增速 图4：公司单季归母净利润及同比增速 图5：公司主营业务结构 盈利预测 假设前提 根据2023年公司年报，公司主要业务收入来源为金融信息服务与证券业务。其中，金融信息服务收入下滑，实现营业收入9.49亿元，同比下降20%，营收占比85.27%； 证券业务实现营业收入1.26亿元，同比增长403%，营收占比11.32%。我们的盈利预测基于以下假设： 第一，在金融信息服务业务方面，业绩收入主要来自于金融信息服务业务的中端和高端产品，并与资本市场景气度高度关联。2023年，一方面在市场活跃度低迷的情况下，主营业务收入受到冲击，另一方面因高端产品营销所需的中端产品客户积累减少所致。由于产品销售周期全年分布不均衡，2023年上半年全赢决策智能阿尔法版产品推销力度不足，受季节性销售周期影响Q4营收比Q3营收增长179%。2023年公司持续加大终端产品研发投入，扩大客户规模与产品升级，未来公司产品将更加丰富。预计2023年对中高端客户的积累也有望为2024年的经营收入蓄力。另外，在完成麦高证券的整合过后，公司持续拓展资管板块，将形成金融信息+证券+基金业务协同作用，拉动金融信息服务业务将快速发展，我们假设公司金融信息服务2024年-2026年收入增速分别为5%，10%，10%。 第二，在证券业务方面，自2022年公司收购麦高证券后，通过人才队伍建设、更新IT及技术设备等的投入，证券经纪业务和证券自营业务加速增长。2023年，麦高证券实现营收2.06亿元，同比增长245%；归母净为491万元，亏损金额大幅收窄。随着市场活跃度改善，我们假设公司2024年-2026年,证券业务收入将增长6%，41%，40%。 第三，自2022年公司收购麦高证券后，2023年11月公司提出股票期权激励计划，12月公司以约1.1亿元自有资金成功竞拍联合创业所持有的先锋基金34.2%股权（此前已受让先锋基金5.0%股权），待监管核准后，指南针将持有先锋基金39.2%股权，成为其第一大股东。由于参与子公司重整投资及增资导致费用高增，以及推出股票期权激励计划，导致报告期内相关股份支付费用同比增加较多，对公司当期利润产生了一定影响。因此，我们下调公司2024年与2025年的营收预测至11.48亿元和12.97亿元，对应归母净利润分别进行下调38%与37%。 未来三年盈利预测 根据上述假设，我们预测2024年-2026年金融信息服务收入分别为9.91亿元、10.9亿元、12.0亿元；证券业务收入分别为1.34亿元、1.89亿元、2.64亿元。 从总体业务收入和增长率来看，我们预测2024-2026年营业收入分别为11.48亿元、12.97亿元、14.78亿元，归母净利润分别为1.49亿元、1.95亿元、2.36亿元，对应的净利润率分别为13%/15%/16%。当前股价对应PE分别为165.1/126.6/104.2x，PB为12.3/9.0/7.0x。 表1：公司未来3年盈利预测表（单位：百万元） 投资建议：基于资本市场波动，以及参与子公司重整投资及增资导致费用高增，我们下调公司2024年与2025年的营收预测至11.48亿元和12.97亿元，对应归母净利润分别进行下调38%与37%，预计2024-2026年归母净利润为1.49亿元、1.95亿元 、2.36亿元， 增速分别为106%、30%、22%， 当前股价对应的PE为165.1/126.6/104.2x，PB为12.3/9.0/7.0x。展望2024年，随着市场活跃度改善，公司持续完成席位、私募等优势功能的改造升级，在金融科技赋能下，引流成效将逐步显现，实现券商“传统业务+数字科技”新模式的深度融合，互联网证券业务发展可期，维持对公司“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元）