豆粕：资金面偏空，下探新低 豆一：周边市场偏空，期价偏弱

豆粕：资金面偏空，下探新低 豆一：周边市场偏空，期价偏弱 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（01.22-01.26），美豆期价先涨后跌，期价上涨，主要因：空头回补、低吸买盘、南美作物产量不确定性；期价下跌，主要因：出口销售低于预期、南美供应前景改善。从周K线而言，1月26日当周，美豆指数价格周跌幅约0.53%（以收盘价计算）。 上周（01.22-01.26），国内连豆粕和豆一期价“先反弹-后下跌”。豆粕方面，一方面技术性反弹，另一方面巴西现货基差报价继续下跌增添偏空氛围，同时资金面再度偏空：持仓大幅增加、价格下探前期低点。现货成交、提货好转，春节备货需求持续。豆一方面，期价再探低点：豆二期价大幅下跌拖累豆一、且豆一暂无进一步政策支撑。现货市场清淡，春节备货基本完成。从周K线而言，豆粕主力m2405合约周跌幅约0.99%，豆一主力a2403合约周跌幅约2.09%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比下降，净销售周环比下降，低于预期，中性偏空。据USDA出口销售报告，1月18日当周，美豆出口装船约112万吨，周环比降幅约33%；2023/24年度美豆累计出口装船约2635万吨，同比降幅约21%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净销售约56万吨（前一周约78万吨），低于预期（70～120万吨）。美豆对中国装船约80万吨，累计对中国装船约1633万吨（去年同期约2302万吨），同比下降669万吨。美豆对中国当前作物年度（2023/24年度）周度净销售约56万吨（前一周约47万吨）。2）巴西大豆收获进度领先，影响偏空。据新闻资讯，巴西咨询机构AgRural称，截至1月18日当周，巴西大豆收获进度约6%，前一周2.3%，去年同期1.8%，收获进度主要受到马托格罗索州和帕拉纳州推动。该咨询公司称，马托格罗索农户报告大豆单产下降，这并不令人意外，因为该州是本年度受干旱高温天气影响最严重的地区。帕拉纳州大豆单产也令人失望，低于最初预期，高温和不规律降雨导致灌浆期作物受到损害。3）巴西大豆基差下跌，影响偏空。目前市场对巴西现货基差关注度较高。据路透数据，上周巴西大豆基差报价下跌，对市场影响偏空。4）阿根廷大豆维持丰产预期。据新闻讯，1月25日，布宜诺斯艾利斯谷物交易所将2023/24年度大豆产量预测上调至5250万吨（上调50万吨），因本季降雨改善，有利于作物丰产。5）2月上旬，阿根廷产区降水边际改善，但仍呈现“高温少雨”。据1月26日天气预报，2月上旬，阿根廷大豆主产区降水环比增加，累计降水偏低，气温偏高。巴西产区，降水偏低，气温略偏高。 上周，国内豆粕市场主要现货情况：1）成交：豆粕成交量周环比好转，春节备货需求。据钢联统 计，截至1月26日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约21万吨，前一周日均成交约10万吨。其中：1月22～25日，豆粕成交明显增加，1月26日成交转清淡，预计受到期价下跌影响。2）提货：豆粕提货量周环比继续增加。据钢联统计，截至1月26日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.1万吨，前一周日均提货量约16.8万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至1月26日当周，豆粕（张家港）基差周均值约395元/吨，前一周约455元/吨，去年同期为春节假期。4）库存：豆粕库存周环比微增。据钢联统计，截至1月19日当周，我国主流油厂豆粕库存约97万吨，周环比增幅约2%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，预计下周下降。据钢联预估（125家油厂），截至1月26日当周，国内大豆周度压榨量约200万吨（前一周182万吨），开机率约57%（前一周52%）。下周（1月27日～2月2日当周）油厂大豆压榨量预计约184万吨，开机率53%。 上周，国内豆一市场主要现货情况：1）豆价稳中偏弱。据第三方机构资讯，①东北部分地区新季大豆（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4740～4840元/吨，局部地区下跌20元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5000～5420元/吨，周环比下跌40～100元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5240～5560元/吨，持平前周。2）东北产区走货明显变慢，农户惜售、贸易商进入假期模式。据第三方资讯，多数贸易商表示走货速度明显变慢，装车多为短途可达汽运，或春节前可达的火运。多数农户惜售明显，春节前无意销售，持豆待涨。贸易商收购不上量且走货缓慢，收购积极性不高，逐步进入假期模式。3）销区需求有限，春节备货完成。据第三方资讯，多数经销商表示节前备货已经完成，近期主要出库存。虽然临近春节，但经销商表示终端豆制品需求增加不明显，对原料大豆采购谨慎，整体成交缓慢。 本周（01.29-02.02），预计连豆粕和豆一期价再探低点，等待资金博弈下降。豆粕方面，目前市场主要交易巴西大豆收割压力，巴西大豆现货基差报价成为关注焦点：基差报价下跌，增添市场偏空氛围。此外，上周市场显著特点：资金面偏空，1月25日～1月26日夜盘，连豆粕主力2405合约增仓超过20万张，在巨量增仓影响下，期价再创新低，资金面对期价影响明显。其他方面：阿根廷产区虽高温少雨，但矛盾不大、市场维持丰产预期，基本没有交易。豆粕现货成交、提货好转，春节备货需求。预计美豆低位震荡，连豆粕再探低点，等待资金博弈下降。豆一方面，现货清淡，政策暂无进一步利多。上周的豆二等周边市场弱势下跌，豆一期价跟随跌势。考虑到国产大豆仍受益于政策支撑，预计豆一期价下方有限。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。