苦尽甘来

本周行情回顾（1.22-1.26）： 中信钢铁指数报收1446.86点，上涨3.81%，跑赢沪深300指数1.85pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第8位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场开始触底回升，其中传统行业股票占优。在周期研究中我们需要解决短波、中波和长波周期的相互关系。当三周期运行方向一致时，我们会很容易感受到经济运行的方向。一旦三种周期力量相互冲突的时，我们会感受到迷茫困惑。这个时期我们如何分辨三周期的主导力量。如我们在年度策略《走向成熟》所阐述，在周期波动和结构演进的关键期，长波康波周期的萧条期与短波周期的恢复期交织。对于长波而言工业化成熟阶段的一个宏观特征，三个部门都不会大规模进行固定资产投资。居民部门降低房屋配置比例。传统行业企业部门由于机会减少，被龙头公司压制，产能扩张意愿下降，同时政府基建饱和。所以在康波周期的四个周期中，萧条期的朱格拉周期强度是最弱的。投资下降必然会导致企业部门的分红、股票回购等行为增加，我们已经逐步进入资本过剩阶段，所以会看到现金累积较高的企业开始大量的分红或者股票回购。在多重资本过剩阶段，能形成稳定现金流的企业（尤其是上游资源品）不断累计现金，进而通过分红、年终奖、股票回购等形式转为居民财富。而短周期经济继续恢复，只不过不再依赖投资拉动经济，通过消费相对比较缓慢，但缓慢不是中断。消费率继续回归，财政扩张和库存重建是经济三个短周期拉动项，而拖累项地产影响逐步下降。我们继续看好资源品的表现。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司已经处于价值低估区，我们认为未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告）。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注显著受益于普钢盈利复苏的南钢股份、宝钢股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量回升，钢厂盈利比例走平。本周全国高炉产能利用率回升、电炉产能利用率及钢材产量持续回落，国内247家钢厂高炉产能利用率为83.5%，环比+0.5pct，同比-0.6pct，91家电弧炉产能利用率为56.4%，环比-2.3pct，同比+27.3pct，五大品种钢材周产量为860.8万吨，环比+0.6%，同比+0.3%；长流程产出持续回升，本周日均铁水产量略增1.4万吨至223.3万吨，随着前期检修停产轧线复产，钢材产量止跌回升；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1044.6万吨，环比+5.2%，同比-22.1%，钢厂库存为438.7万吨，环比+2.2%，同比-30.3%；钢材总库存持续累积，环比增加4.3%，增幅较上周扩大2.2pct，季节性累库持续，长材库存增幅较大；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费为799.9万吨，环比-3.1%，同比+52.0%，其中螺纹钢周表观消费185.3万吨，环比-14.8%，同比+465.7%，本周五大品种钢材表需环比回落，整体仍延续淡季弱势，长材板材消费同步回落，本周建筑钢材成交量均值为8.3万吨，环比上周均值减少23.1%；本周钢材现货价格走强，原料同步上涨背景下主流钢材品种即期毛利持平上周，本周247家钢厂盈利率为26.4%，环比持平。 全年盈利高增，需求前景向好。根据Wind数据，2023年黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为564.8亿元，比上年增长157.3%，行业全年盈利维持高增势头。 1月26日上午，住房和城乡建设部召开城市房地产融资协调机制部署会，会议强调加快推动城市房地产融资协调机制落地见效，支持房地产项目开发建设，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，会议同时要求，适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，坚持因城施策、精准施策、一城一策，用好政策工具箱，充分赋予城市房地产调控自主权，各城市可以因地制宜调整房地产政策。地产政策进一步放松，前期PSL发行使用有助于消费向工业循环的进一步改善，未来财政政策想象空间打开，后续有望继续稳增长，预计未来将加快经济恢复速度，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，1-11月国内火电投资完成额为835亿元，同比增长13.3%，核电投资完成额774亿元，同比增长45.3%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：钢材产量止跌回升 长流程产出持续回升，本周日均铁水产量略增1.4万吨至223.3万吨，随着前期检修停产轧线复产，钢材产量止跌回升。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为83.5%，环比+0.5pct，同比-0.6pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为223.3万吨，环比+0.6%，同比-1.4%。 91家电炉产能利用率为56.4%，环比-2.3pct，同比+27.3pct。 五大品种钢材周产量为860.8万吨，环比+0.6%，同比+0.3%。 螺纹钢周度产量为226.9万吨，环比-3.1%，同比-0.1%。 热卷周度产量为309.7万吨，环比+5.4%，同比+1.4%。 根据Wind数据，2023年黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为564.8亿元，比上年增长157.3%，行业全年盈利维持高增势头。1月26日上午，住房和城乡建设部召开城市房地产融资协调机制部署会，会议强调加快推动城市房地产融资协调机制落地见效，支持房地产项目开发建设，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，会议同时要求，适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，坚持因城施策、精准施策、一城一策，用好政策工具箱，充分赋予城市房地产调控自主权，各城市可以因地制宜调整房地产政策。地产政策进一步放松，前期PSL发行使用有助于消费向工业循环的进一步改善，未来财政政策想象空间打开，后续有望继续稳增长，预计未来将加快经济恢复速度，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：库存持续累积 钢材总库存持续累积，环比增加4.3%，增幅较上周扩大2.2pct，季节性累库持续，长材库存增幅较大。 五大品种钢材周社会库存为1044.6万吨，环比+5.2%，同比-22.1%。 螺纹钢周社会库存504.2万吨，环比+7.2%，同比-25.1%。 热卷周社会库存228.8万吨，环比+2.6%，同比-15.4%。 五大品种钢材钢厂库存回升： 五大品种钢材周钢厂库存为438.7万吨，环比+2.2%，同比-30.3%。 螺纹钢周钢厂库存186.5万吨，环比+4.3%，同比-35.2%。 热卷周钢厂库存79.0万吨，环比-2.8%，同比-18.3%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：表观消费环比回落 本周五大品种钢材表需环比回落，整体仍延续淡季弱势，长材板材消费同步回落，本周建筑钢材成交量均值为8.3万吨，环比上周均值减少23.1%。 五大品种钢材周表观消费为799.9万吨，环比-3.1%，同比+52.0%。 螺纹钢周表观消费185.3万吨，环比-14.8%，同比+465.7%。 热卷周表观消费306.1万吨，环比+4.2%，同比+18.4%。 建材成交环比下行： 截至1月26日，建筑钢材成交量五日均值为8.31万吨，环比上周均值下降23.1%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格上涨 铁矿方面：本周铁矿现货价格上涨，澳巴发运量回落，港口到港量与疏港量小幅下行，港口库存环比累积；本周长流程生产持续恢复，日均铁水产量回升，铁矿需求回暖同时铁矿港口库存增加，继续关注后市终端需求、冬储进度及钢厂利润表现。 普氏62%品位进口矿价格指数136.2美元/吨，周环比+4.3%，同比+5.6%。 澳洲铁矿发运量1348.1万吨，环比-3.5%，同比-18.0%。 巴西铁矿发运量604.4万吨，环比-11.5%，同比+19.5%。 45港口铁矿到港量2620.3万吨，环比-11.2%，同比+5.7%。 45港口铁矿日均疏港量307.7万吨，环比-3.6%，同比+22.7%。 45港口铁矿港口库存1.3亿吨，环比+1.0%，同比-7.0%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为28天，环比+5天，同比+1天。 焦炭方面：本周焦炭现货价格持稳运行，独立焦企产能利用率环比增加，加总库存小幅回升，当前钢厂铁水产量持续增加，短期焦炭提降可能性下降，价格或震荡运行，继续关注钢厂利润及需求端政策执行力度。 天津港准一级焦炭价格为2350元/吨，周环比+0.2%，同比-15.4%。 全国230家独立样本焦企产能利用率71.3%，周环比+0.5pct，同比-3.0pct。 焦炭加总库存926.0万吨，周环比+1.6%，同比+1.9%。 焦炭钢厂可用天数13.3天，周环比+0.3天，同比+0.4天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格走强，即期毛利持平上周 现货价格方面：本周钢材现货价格受宏观预期改善及地产政策向好影响走强，短期需求淡季特征持续，钢价或震荡偏强运行。 Myspic综合钢价指数为149.9，周环比+0.7%，同比-3.2%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3880元/吨，周环比+1.3%，同比-4.7%。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3960元/吨，周环比+1.5%，同比-6.4%。 本周五螺纹钢期现货基差为-13元/吨，周环比+2元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格4130元/吨，周环比+1.2%，同比-2.4%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格4070元/吨，周环比+1.2%，同比-3.6%。 本周五热轧卷板期现货基差为-32元/吨，周环比-20元/吨。 成本及毛利方面：本周黑色系商品价格整体走强，钢厂利润仍处于低位，长流程钢材现货即期吨钢毛利持平上周，原料滞后三周吨钢毛利小幅改善；电炉方面，废钢价格上涨，短流程吨钢毛利低位运行。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别4388元/吨与4614元/吨，毛利分别为-378元/吨与-481元/吨。 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为4478元/吨与4704元/吨，毛利分别为-459元/吨与-561元/吨。 废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为2670元/吨