银行：对当前银行板块的看法

2024年01月28日银行 证券研究报告 对当前银行板块的看法 投资评级领先大市-A维持评级 去年底至今年初，我们在与机构投资者交流过程中发现，大家普遍比较谨慎，特别是对银行、房地产产业链、乃至中国经济中长期的增长趋势“看不清”，最终反映到对银行股的投资上不愿意“做左侧”、更倾向于“等政策拐点，右侧交易”。但我们始终相信，股票投资是“周期性的”，任何悲观预期在股价、估值上如果过度反映，而基本面可能并没有估值反映得更差，那理论上便存在估值修复的投资机会。在2023年12月发布的《银行策略：2024年是否会有转机？》报告中，我们也认为对银行股而言，转机也在逐步酝酿，不应再过度悲观。 首选股票目标价（元）评级 年初至今，申万银行指数涨幅6.22%，在所有行业中排名第二，较沪深300指数、创业板指数有非常明显的超额收益。其核心逻辑我们梳理如下： 宏观层面逐步托底经济。①1月24日央行在新闻发布会上宣布降准0.5个百分点、支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，释放逆周期调节的信号，打消市场对宏观政策“不积极”的忧虑，特别是在发布会上，央行提到“当前物价水平和价格预期目标相比仍有距离”，或许意味着后续货币政策逐步转向宽松进而驱动物价水平回升，是央行货币政策的主要目标之一。并且中美货币政策周期差处于收敛，也打开了货币政策操作的空间。999563382 李双分析师SAC执业证书编号：S1450520070001lishuang1@essence.com.cn ②在房地产层面，央行等部委出台经营性物业贷款政策，允许银行发放经营性物业贷款用于偿还房企存量房地产领域相关贷款和 公开市场债券，改善房企流动性，广州部分放开中心城区商品房限购。短期有助于缓解投资者对房地产的悲观预期，但中长期看，房地产的核心矛盾仍在需求端，刺激购房需求的政策仍有待加码。 相关报告 居民中长期信贷增长仍在低位——11月金融数据点评2023-12-13银行策略：2024年，是否会有转机？2023-12-06信贷需求复苏曲折——2023年10月金融数据点评2023-11-13融资需求小幅扩张——9月金融数据点评2023-10-15预期与信心的缓慢修复——8月金融数据点评2023-09-12 ③关于2024年信贷趋势，人民银行预计今年一季度仍然会保持较快的信贷增长，全年的信贷投放节奏会更加均衡，我们判断2024年银行业新增信贷与2023年大致持平，部分银行信贷可能面临缩表的压力，而监管层重点鼓励的行业，其客群对应银行的信贷增长可能更优。 银行业2023年四季度业绩略好于预期。①2023年商业银行净利润同比增长3.24%，为全年盈利增长的高点，较前三季度增速提升1.64个百分点，从已经披露业绩快报的银行来看，大多平稳或略好于预期，特别是在前期三季报明显低于预期的情况下，2023年年报业绩提振了市场信心；②截至2023年末，银行业金融机构不良率为1.62%，环比下降3bps；商业银行拨备覆盖率205.1%，仍保持较高水平，整体来看，在银行业加快不良资产处置的情况下，信用风险短期尚未对财务报表带来更大的压力，未来仍需关注房地产以及零售信贷资产质量变化趋势。 估值与机构仓位均接近历史极低值附近。①截至2023Q4，主动型公募基金持仓银行股比例为2.11%，持仓比例环比下降0.63个百分点，持仓占比再度接近历史极低值附近。（16Q2为2.03%，23Q1为2.13%）。②股份行、城商行均被主动型公募基金大幅减仓，持仓比例分别环比下降0.27个百分点、0.34个百分点，其中宁波银行、招商银行被减仓力度最大；其次是兴业、平安、邮储、成都。部分国有大行、苏州银行获得公募基金逆势加仓。③去年四季度公募基金对银行板块持仓占比下降，一是去年三季报上市银行业绩普遍低于预期，净息差明显下行，营收增速与利润增速均有所回落；二是去年10月金地董事长辞职、万科境外美元债收益率大幅上升，市场担心房地产风险再度蔓延；三是宏观经济略承压，政策预期落空。 而今年年初以来，资本市场持续低迷，从防御的角度，银行股低估值、低机构仓位的属性获得投资者青睐，叠加宏观政策转向逆周期调节、银行盈利好于预期，银行板块有超额收益与绝对收益。 对未来行情空间的展望。①2024年全年、特别是一季度银行基本面承压是客观的现实，但考虑到个股估值低，且个股之间估值分化程度明显收敛，接近历史极低值附近，去年四季度大多数机构也明显减仓银行股，且银行股的稳定可起到整个资本市场平稳的作用，所以对银行板块不应再过度悲观；②当前银行板块上涨属于估值修复行情，当估值修复到一定位置后，需要关注宏观政策可持续性及政策落地的效果、经济数据与银行基本面的验证，因此，春节后发布的宏观数据、两会前后的政策将是银行股行情持续性的重要观察窗口。③往“阻力”最小的方向“进攻”，或许是今年选银行子板块、个股的需要重点考虑的，估值、机构持仓状况、基本面预期缺一不可。 重点推荐：一是信用成本有下降空间的标的，推荐成都银行、常熟银行；二是经济预期明显改善受益的标的，推荐招商银行、宁波银行；三是高股息标的，国有大行具备配置价值。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。 资料来源：金融监督管理总局、国投证券研究中心 资料来源：金融监督管理总局、国投证券研究中心 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034