烯烃行业周报：MTO亏损显著扩大，下游产

石油石化行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·石油石化 烯烃行业周报：MTO亏损显著扩大，下游产品价差以收窄为主 增持（维持） 投资要点 【原料价格】本周乙烷、天然气价格下降，丙烷、原油、石脑油、动力煤、甲醇价格上升。乙烷/布伦特原油比价处于近十年11%分位；丙烷 /布伦特原油比价处于近十年31%分位。 2024年01月28日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 行业走势 【油煤气路线盈利对比】�乙烯利润：本周乙烷裂解盈利上升，较石脑石油石化沪深300 油路线超额利润上升，油煤气路线利润排序为CTO>乙烷裂解>石脑油 >MTO。②丙烯利润：本周PDH盈利回升，相较于石脑油路线成本优势 扩大，油煤气路线利润排序为CTO>PDH>石脑油>MTO。 【C2板块】�价格方面：本周聚苯乙烯报价下调，乙醇胺/DMC报价稳定，乙烯/HDPE//乙二醇/环氧乙烷/聚醚大单体/苯乙烯报价上调。②价差方面：本周乙烷裂解制乙烯价差上升，HDPE/乙二醇/环氧乙烷/聚醚大单体/乙醇胺/DMC/苯乙烯/聚苯乙烯价差收窄，目前C2产业链下游产品 整体价差仍处于较低历史分位。 【C3板块】�价格方面：本周丙烯/聚丙烯/丙烯酸/环氧丙烷报价上调丙烯酸丁酯报价下调。②价差方面：本周聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价差收窄，丙烯/环氧丙烷价差回升。目前C3产业链下游产品整体价差仍 处于历史较低位。 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% 2023/1/302023/5/302023/9/272024/1/25 相关研究 《烯烃行业周报：乙烷及天然气价格回落，下游产品价差以收窄为主》 【投资观点】烯烃产业链价差仍处于历史底部区间，看好需求改善背景下烯烃企业盈利回升。同时高油价背景下，乙烷裂解、煤制烯烃等差异化路线成本优势扩大，看好相关企业价值重估。 【相关上市公司】宝丰能源（600989.SH）、卫星化学（002648.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、东方盛虹（000301.SZ）东华能源（002221.SZ） 风险提示：项目实施进度不及预期，需求复苏弱于预期，地缘风险演化导致原材料价格波动，行业产能发生重大变化，统计口径及计算误差。 2024-01-21 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.烯烃产业链周度简报4 2.烯烃产业链关键数据跟踪5 2.1.原材料价格5 2.2.油煤气路线盈利对比6 3.C2板块7 4.C3板块11 5.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：乙烷价格走势图（美元/吨）5 图2：乙烷/布伦特原油比价5 图3：丙烷价格走势图（美元/吨）6 图4：丙烷/布伦特原油比价6 图5：乙烷价格及乙烷裂解制乙烯盈利（元/吨，元/吨）6 图6：油煤气路线制乙烯盈利对比（元/吨）6 图7：丙烷价格及PDH盈利（元/吨，元/吨）7 图8：油煤气路线制丙烯盈利对比（元/吨）7 图9：乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）8 图10：乙烷裂解制乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）8 图11：HDPE价格及历史分位数（元/吨，%）8 图12：HDPE价差及历史分位数（元/吨，%）8 图13：乙二醇价格及历史分位数（元/吨，%）8 图14：乙二醇价差及历史分位数（元/吨，%）8 图15：环氧乙烷价格及历史分位数（元/吨，%）9 图16：环氧乙烷价差及历史分位数（元/吨，%）9 图17：聚醚大单体价格及历史分位数（元/吨，%）9 图18：聚醚大单体价差及历史分位数（元/吨，%）9 图19：乙醇胺价格及历史分位数（元/吨，%）9 图20：乙醇胺价差及历史分位数（元/吨，%）9 图21：碳酸二甲酯价格及历史分位数（元/吨，%）10 图22：碳酸二甲酯价差及历史分位数（元/吨，%）10 图23：苯乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）10 图24：苯乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）10 图25：聚苯乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）10 图26：聚苯乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）10 图27：丙烯价格及历史分位数（元/吨，%）11 图28：丙烯价差及历史分位数（元/吨，%）11 图29：聚丙烯价格及历史分位数（元/吨，%）12 图30：聚丙烯价差及历史分位数（元/吨，%）12 图31：丙烯酸价格及历史分位数（元/吨，%）12 图32：丙烯酸价差及历史分位数（元/吨，%）12 图33：丙烯酸丁酯价格及历史分位数（元/吨，%）12 图34：丙烯酸丁酯价差及历史分位数（元/吨，%）12 图35：环氧丙烷价格及历史分位数（元/吨，%）13 图36：环氧丙烷价差及历史分位数（元/吨，%）13 表1：烯烃产业链跟踪周报4 表2：主要原材料价格跟踪5 表3：C2产业链周度数据跟踪表7 表4：C3产业链周度数据跟踪表11 3/14 1.烯烃产业链周度简报 主要原料价格 相对价格水平 品种 乙烷丙烷 NYMEX天然气布伦特原油 石脑油动力煤甲醇产品 乙烷/布伦特原油丙烷/布伦特原油 本周均价 20 625 2.6 81 680 / / 环比变化 -0.48 8 -0.22 2 13 / / 原材料价格 近十年分位数单位 24%美分/加仑 66%美元/吨 26% 71% 72% / / 本周均价 1055 4445 956 4187 4833 680 2606 环比变化 -26 54 -83 116 88 9 108 近十年分位数 31% 69% 41% 75% 77% 77% 56% 单位 元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨 本周均值 0.25 1.06 美元/mmbtu 美元/桶美元/吨 / / 环比变化 -0.01 -0.02 近十年分位数 11% 31% / / / 乙烯盈利 丙烯盈利 工艺路线 乙烷裂解石脑油裂解MTO CTO 工艺路线 PDH 石脑油裂解 MTOCTO 单吨利润 1314 -361 -418 1478 元/吨 元/吨元/吨元/吨 单吨利润 -231 -651 -709 1187 元/吨 元/吨元/吨元/吨 油煤气路线盈利对比 环比变化 151 17 -106 62 环比变化 33 -4 -127 41 C2板块 较年初变化 696 -59 578 1029 较年初变化 -317 -530 106 557 同比变化 1041 792 1147 1541 同比变化 962 -91 264 658 产品本周均价环比变化近十年分位数单位原材料本周价差环比变化近十年分位数单位 乙烯635111233%元/吨1.3乙烷(到岸价)276214840%元/吨 HDPE81956512%元/吨1.02乙烯774-5622%元/吨 乙二醇46583632%元/吨0.6乙烯312-3532%元/吨 环氧乙烷66001009%元/吨0.8乙烯760-15%元/吨 聚醚大单体77008014%元/吨0.85环氧乙烷1850-49%元/吨 乙醇胺8200017%元/吨0.8环氧乙烷2584-7132%元/吨 碳酸二甲酯380001%元/吨0.6环氧乙烷-142-5330%元/吨 苯乙烯875017047%元/吨0.29乙烯+0.79苯356-104%元/吨 聚苯乙烯9260-1030%元/吨1.02苯乙烯296-16221%元/吨 C3板块 产品本周均价环比变化近十年分位数单位原材料本周价差环比变化近十年分位数单位丙烯599210830%元/吨1.2丙烷6584313%元/吨 聚丙烯73905010%元/吨1.02丙烯428-666%元/吨 丙烯酸58702012%元/吨0.7丙烯1000-581%元/吨 丙烯酸丁酯9380-2046%元/吨0.6丙烯酸+0.6正丁醇441-4135%元/吨 环氧丙烷937013616%元/吨0.75丙烯+2.5双氧水-25%221811938%元/吨 相关公司盈利跟踪 归母净利润（亿元）PE 注：带*为东吴证券研究所预测值，其余采用Wind一致预期，按【2024年1月26日】收盘价计算 表1：烯烃产业链跟踪周报 代码 公司名称 股价（元） 总市值（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 600309.SH 万华化学 73 2292 162 174 227 267 14 13 600346.SH 恒力石化* 13 888 23 76 108 147 38 13 000301.SZ 东方盛虹* 10 664 5 31 64 87 121 23 002493.SZ 荣盛石化* 10 1012 33 15 74 109 30 71 600989.SH 宝丰能源* 14 1023 63 58 92 130 16 18 002221.SZ 东华能源* 10 160 0 2 6 12 377 104 002648.SZ 卫星化学* 14 488 31 46 66 79 16 11 数据来源：WIND，Bloomberg，百川盈孚，东吴证券研究所 注1：由于历史数据不足，聚醚大单体仅展示近三年分位数、乙醇胺仅展示近七年分位数，其余产品均为近十年分位数 4/14 东吴证券研究所 2.烯烃产业链关键数据跟踪 2.1.原材料价格 本周乙烷、天然气价格下降，丙烷、原油、石脑油、动力煤、甲醇价格上升。截至2024年1月26日：（1）MB乙烷周度均价为20.00（环比-0.48）美分/加仑，折合人民币约1054.71元（环比-26.31）/吨，处于近十年31%分位（以人民币计，下同）；（2）华东进口丙烷周度均价为625.40（环比+8.20）美元/吨，折合人民币约4445.33元（环比 +54.23）/吨，处于近十年69%分位；（3）NYMEX天然气周度均价为2.59（环比-0.22）美元/mmbtu，折合人民币约955.82元（环比-82.64）/吨，处于近十年41%分位；（4）布 伦特原油周度均价为80.7（0环比+2.30）美元/桶，折合人民币约4187.29元（环比+115.71） /吨，处于近十年75%分位；（5）石脑油周度均价为680.00（环比+13.00）美元/桶，折合人民币约4833.42元（环比+88.02）/吨，处于近十年77%分位；（6）秦皇岛5500卡动力煤周度均价（平仓价）为679.86（环比+8.71）元/吨，处于近十年77%分位；（7）甲醇周度均价为2605.50（环比+107.50）元/吨，处于近十年56%分位。 从相对价格来看，本周乙烷/布伦特原油比价和丙烷/布伦特原油比价均下调。截至2024年1月26日，乙烷/布伦特原油比价为0.25（环比-0.01），处于近十年11%分位；丙烷/布伦特原油比价为1.06（环比-0.02），处于近十年31%分位，乙烷和丙烷相对价格均处于历史低位。 表2：主要原材料价格跟踪 数据来源：WIND，Bloomberg，百川盈孚，东吴证券研究所 图1：乙烷价格走势图（美元/吨）图2：乙烷/布伦特原油比价 600 500 400 300 200 100 0 MB乙烷价格 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 乙烷/布伦特 20132014201520162017201820192020202120222023202 201320142015201620172018201920202021202220232024 数据来源：WIND，Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：WIND，东吴证券研究所 5/14 东吴证券研究所 图3：丙烷价格走势图（美元/吨）图4：丙烷/布伦特原油比价 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 现货价:丙烷(冷冻货):CFR华东 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 丙烷/