1H16的结果大致符合预期；混合袋作业；维持购买

德意志银行港币持有卖出亚洲中国能源石油和天然气除非适用法律另有规定，否则所有交易均应通过德意志银行实体在投资者家中执行德国路透社彭博证券交易所代码0934.HK 934香港恒指0934新加坡2016年8月26日结果售价2016年8月25日（港元）4.091H16的结果大致符合预期；混合袋作业；维持购买2016年上半年净利润同比增长3％，同比增长-3％，基本符合我们的预期我们对FY16E的估计。这组结果在很大程度上符合我们的预期。 HoH利润增长可归因于：1）强劲的码头吞吐量和2）富查伊拉石油码头（FOT）的全额贡献，但利基管道的业绩很大程度上抵消了这些积极因素。 Kantons宣布中期每股派息为0.035港元，将股息派发比率从17年上半年的12％提高至17％。我们重申对Kantons的买入评级。混合袋：强劲的石油码头需求被软天然气管道的数量所抵消石油码头：受益于中国原油进口量的增长，石油码头梁朝伟研究分析师（+852）2203 61588.07.06.05.04.03.0万强研究分析师（+852）2203 61638/142/158/152/16收入同比增长5.5％（环比增长38.3％），而吞吐量卷 德国同比增长10.3％（上半年为16.7％）;其中，青岛/日照通量 恒生指数（重新定基）分别为+18％/ + 22％，但华德港口吞吐量同比下降11％，因为其唯一客户中石化广州炼油厂已经进行了维护。裕济管道：管道利润同比下降-72％，环比下降-83％。由于该地区PNGLNG进口量的增加，流向山东省（高关税地区）的货物运输量减少，平均关税下降（同比-13％，半年度-10％）阻碍了该部门的发展。每立方米SG＆A（同比增长14％，环比增长7％）。相反，传输量稳定，同比增长1.5％。储油：在商业运营的第一个全年，FOT在剔除DDA政策的一次性影响后，在2016年上半年实现了盈利，并录得经调整的利润比重为2080万港元（上半年为净亏损2748万港元）。变化。同时，VESTA的同比轻微下降1.9％表现（％）1m 3m 12m绝对0.2 15.2 17.9恒生指数3.8 12.0 6.6市值（港元）10,168市值（美元）1,311已发行股票（米）2,486.2大股东中国石化 (60.34%)自由流通量（％）40获利（151亿港元），原因是对俄罗斯实施制裁导致租金下降。展望：所有人都关注山东（石油码头和裕济管道）我们认为，鉴于PNGLNG项目中的所有船舶均已交付，豫机管道的输送量应在山东加快。因此，该地区未来的天然气需求增长应通过管道天然气来满足。此外，山东省的石油码头应得益于正在进行的茶壶精炼机进口配额审批，其中约21吨/吨的配额仍在等待国家发改委批准，比目前的批准名单有32％的上升空间。坎顿的油码头主导着山东的VLCC泊位（6个泊位中有5个）。估值；风险回报概况我们的目标价为5.25港元/股，基于分部加总法，使用华德石油码头和裕济天然气管道的DCF，WACC为9.8％，终端增长率为0％，LNG船舶的资产净值，DDM的股权-由于租船续签的不确定性，因此需要核算油码头和储油设施，并以1倍的EV / EBITDA进行租船。我们的目标价相当于1.15倍的17E P / B，相对于中国港口和天然气同行分别折价12％和36％，尽管Kantons的ROIC比2016E-18E高。风险：原油进口量低于预期，政府对茶壶精炼厂的政策发生变化。每日平均交易价值（美元）1.1德意志银行/香港发行时间：2016年8月25日22：17：24GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行库存数据市场研究价格/相对价格资料来源：德意志银行目标价-12个月（港元）5.2552周范围（港元）4.65 - 3.44恒生指数22,821 `德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们必须防止和避免与研究有关的利益冲突的组织安排和信息障碍的详细信息，请访问我们网站上的“法律”选项卡上的“免责声明”。德国页面PAGE2德意志银行/香港价格表现路透社：0934.HK彭博社：934 HK价钱（16/08/25）港币4.09目标价5.25港元市盈率（DB）（x）市盈率（已报告）（x）33.0 16.9 12.7 9.0 8.4 7.4市净率（x）2.14 1.23 1.22 0.98 0.90 0.82FCF收益率（％）0.1 1.2 8.9 13.0 5.4 4.9 股息收益率（％）0.5 0.7 1.0 1.3 2.4 3.452周范围HKD 3.44-4.65 EV /销售额（x）0.4 0.7 4.0 3.7 3.4 2.7市值（百万）港币百万元10,168美元百万元1,311中石化坎顿斯成立于1998年。它是中石化原油进口的旗舰物流部门。中石化坎顿公司主要从事石油码头，长途天然气管道资产，液化天然气船和储油库的经营。8.07.06.05.04.03.0八月14EV / EBITDA（x）29.9 9.9 6.4 5.7 4.8 3.7EV / EBIT（x）86.3 16.6 11.2 10.4 8.6 6.3销售收入23,356 20,670 2,044 1,952 1,811 1,937毛利155916839785772895税息折旧及摊销前利润281 1,365 1,284 1,259 1,293 1,410折旧172541539556556558562摊销11 12 14 14 14 14息税前利润97813730689721835净利息收入（支出）-1 -198 -183 -196 -191 -175关联公司/关联公司457490554682728728777例外/非凡0 0 0 0 0 0其他税前收入/（支出）109104118124134143143除税前溢利662 1,208 1,219 1,299 1,393 1,579所得税费用171190192170181210少数民族0 0 0 0 0 0其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0 0净利润491 1,018 1,027 1,130 1,212 1,369DB调整（包括稀释）-22123 42 0 0 0DB净利润469 1,141 1,069 1,130 1,212 1,36975604530150-15200-20-40-60-80-100恒生指数（重新定基）EBITDA保证金EBIT保证金1412108642013 14 15 16E 17E 18E销售增长（LHS）ROE（RHS）募集/回购股本0 0 0 0 0 0已付股息-87 -428 -353 -137 -242 -342借款净收益/（十月）0 0 0 -1,586 -581 -500其他投资/融资现金流量-709 -612 -551 228 361 426净现金流量-783 -828 259 -176 86 81营运资金变动227 -107 364 606 -187 -125商誉/无形资产0 0 0 0 0 0联营企业/投资6,213 7,078 7,746 7,713 7,973 8,377其他资产1,382 1,935 1,029 899 879 879资产总值11,191 18,252 17,614 17,088 17,220 17,750计息债务0 4,183 3,939 5,535 4,954 4,454其他负债1,334 1,565 4,263 1,148 892 896负债合计1,334 5,748 8,202 6,683 5,846 5,349股东权益9,847 12,465 9,373 10,366 11,336 12,363少数民族10 39 39 39 39 38股东权益合计9,856 12,504 9,412 10,405 11,374 12,401净债务-1,622 3,384 2,881 4,654 3,986 3,405销售增长（％）6.0 -11.5 -90.1 -4.5 -7.2 7.0DB EPS增长（％）23.4 129.0 -6.3 5.7 7.3 13.0EBITDA利润率（％）1.2 6.6 62.8 64.5 71.4 72.8息税前利润率（％）0.4 3.9 35.7 35.3 39.8 43.150403020100-10-2013141516E17E18E100806040200支付比率（％）16.7 12.2 12.1 12.1 20.0 25.0净资产收益率（％）6.0 9.1 9.4 11.4 11.2 11.6资本支出/销售额（％）1.7 4.4 15.3 19.3 20.8 29.8资本支出/折旧（x）2.2 1.6 0.6 0.7 0.7 1.0净债务/权益（％）-16.5 27.1 30.6 44.7 35.0 27.5净利息保障（x）88.1 4.1 4.0 3.5 3.8 4.8资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）梁朝伟+852 22036158持有卖出公司简介保证金趋势18E17E16E151413增长与盈利偿付能力损益表关键公司指标型号更新：2016年6月16日财政年度末12月31日2013201420152016年2017年2018年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（港元）0.200.460.430.450.490.55 每股收益（港币）0.210.410.410.450.490.55香港DPS（港元）0.040.050.050.050.100.14石油和天然气BVPS（港元）4.05.03.84.24.65.0加权平均份额（米）2,3402,4862,4862,4862,4862,486德国平均市值16,22917,18113,00110,16810,16810,168企业价值（港币百万元）8,40413,5268,1747,1476,2205,234评估指标34.615.112.29.08.47.4资产负债表现金及其他流动资产1,6227991,0588819681,049有形固定资产1,9738,4417,7817,5947,4017,445现金流量（港币百万元）14Feb 15May 15 Aug 8 Nov 15Feb 16 May16经营现金流量4081,1131,4751,6959251,075净资本支出-395-901-313-377-377-577 中石化坎顿自由现金流132121,1621,318549498 德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们必须防止和避免与研究有关的利益冲突的组织安排和信息障碍的详细信息，请访问我们网站上的“法律”选项卡上的“免责声明”。德国德意志银行/香港页面PAGE3人民币百万元同比增长同比下降529513关键财务数据580560540520500480460440420百万港元2014 2015 1H16净债务/（现金）3,384.3 2,881.3 5,277.5股东权益12,465.3 9,373.4 9,657.5净负债率27.1％30.7％54.6％净资产负债率（根据应付予裕济管道的收购进行调整）27.1％64.7％54.6％H83.2%3.0%23.9%-10.0%资料来源：公司数据，德意志银行图2：损益表（港币百万元）图1：1H16与1H15净利润资料来源：公司数据，德意志银行资料来源：公司数据，德意志银行图3：净负债截至12月31日止年度（百万港元）收入原油码头服务-Huade Vessel Charterer Services天然气管道销售成本毛利毛利率1H15974.5323.5105.2545.8(569.1)405.442%2H151,069.1290.5119.4659.3(635.6)433.64