乐歌股份：23Q4业绩超预期，延续高景气

＃预计2024/25年仓库面积均增加50%＋，运营优化提供收入弹性。 【申万轻工＆交运】乐歌股份：23Q4业绩超预期，延续高景气！2023年扣非净利2.3-2.5亿元，同比121%-141%；对应23Q4扣非0.77-0.97亿元，同比103%-155%，＃扣非利润表现超预期！海外仓：预计2023年收入9亿＋，略超预期，＃增长主要来自库容率和周转率优化，对应23Q4收入同比70%+。 ＃预计2024/25年仓库面积均增加50%＋，运营优化提供收入弹性。 2023-24年仓库基本是租赁，经营利润率维持在10%，尾程快递费率价差让利客户获得收入增长，＃后续自建仓库逐步投入运营提供利润率弹性，核心港口位置自有土地800英亩，可建150万平海外仓，2025年开始自建仓逐步投入运营品牌出海：预计23Q4收入同比超30%，＃延续景气，主要系Q3中低端产品线补充到位＋Q4新品类电动沙发正式销售，性价比优势明显。 ＃2024-25年仍有扩品类、扩市场逻辑支撑，预计增速中枢保持在20%＋外销代工：23Q2订单转正，预计23Q3/Q4收入30%/35%，＃补库逻辑持续兑现。 斩获大客户，2024年供应体量翻倍增长，预计2024年收入超15%内销：受到国内消费力疲软扰动，预计2023年收入增长有限；2024年品牌营销投放减少，＃预计能够做到盈亏平衡，贡献利润弹性！升降桌品牌出海头部企业，持续分享全球升降桌渗透率提升红利，通过品类和市场扩张打开增长空间。