海外业务高增长，估值优势显著

深度报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 海外业务高增长，估值优势显著 威胜控股(3393.HK) 2024-01-24星期二 主要股东 星宝投資控股有限公司(53.52%) 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 5.28港元 现 价： 3.82港元 预计升幅: 38% 重要数据 日期 2024-01-23 收盘价(港元) 3.82 总股本(百万股) 996 总市值(百万港元) 3,805 净资产(百万港元) 6,322 总资产(百万港元) 13,392 52周高低(港元) 4.14/2.54 每股净资产(港元) 5.33 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 投资要点 ➢ 中国领先的能源计量设备、系统和服务供应商： 威胜控股是中国领先的智能能源计量、智能配用电与能效管理、智慧公用事业领域的物联网解决方案提供商和运营服务商，产品覆盖电、水、气、热计量产品、电气设备以及系统解决方案。公司核心产品和服务分别为电AMI业务、通信及流体AMI业务和ADO业务。 ➢ 2024年国网电能表招标提速，行业景气度持续向上： 目前国家电网投资进入新型电力系统关键阶段，数智化坚强电网建设是国网重点工作，预期2024年国网总投资将超过人民币5000亿元。国网近日披露2024年电能表招标规划，分别将于5、8、10月进行三次招标，相较2023年增加一次，预计2024年国网电能表招标总金额较2023年有望显著增长。威胜具有品牌、技术、市场、质量、规模和管理等综合实力优势，在国网电能表招标份额保持稳定，预期公司国内电AMI业务将稳定增长。 ➢ 公司海外电能表先发优势显著，未来海外业务增长可期： 公司海外业务先发优势显著，目前公司在海外有三个工厂，分别是墨西哥、巴西和非洲坦桑尼亚。其中贡献最大的是墨西哥工厂，产能满产约为人民币12亿元；公司新建匈牙利工厂设计规模与墨西哥相当，预计2024年4月投产。2023年公司海外业务收入占比约25%，预计2024年将提升至30%左右。目前墨西哥市场进入5年换表周期，需求强劲且具持续性，而且公司将业务进一步辐射到墨西哥周边地区，未来海外业务增长可期。 ➢ 首次覆盖给予“买入”评级，目标价5.28港元： 结合公司盈利预测和行业估值情况，我们给予公司目标价5.28港元，相当于2023年和2024年10倍和7.3倍PE，目标价较现价有38%上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 人民币百万元 2020A 2021A 2023E 2024E 2025E 营业额 4,591 5,856 7,310 9,234 11,637 变动(%) 16.3% 27.6% 24.8% 26.3% 26.0% 归属股东净利润 268 324 471 646 853 变动(%) 16.0% 20.8% 45.5% 37.1% 32.1% 每股盈利(分) 27.20 32.90 47.77 65.49 86.53 PE@3.82HKD 12.8 10.5 7.3 5.3 4.0 每股股息(港仙) 20.0 23.0 31.5 43.2 57.0 股息率(%) 5.76% 6.63% 9.08% 12.44% 16.44% 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 2 深度报告 目录 目录 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------2 1.公司介绍 -----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------6 1.1中国领先的能源计量设备、系统和服务供应商 ................................................................................................................... 6 1.2公司业务介绍........................................................................................................................................................................... 8 1.3 公司收入结构和利润率 .........................................................................................................................................................13 2.行业发展机遇 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 16 2.1 国内电网投资稳定增长 .........................................................................................................................................................16 2.2 新型电力系统下，智能配电网环节投资规模有望持续上行..............................................................................................18 2.3海外电网投资加速，中国电力设备出海显优势 ..................................................................................................................22 3.公司投资逻辑 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 26 3.1 公司在国网电能表市场份额保持稳定 .................................................................................................................................26 3.3威胜能源在南网配网设备招标占据重要地位 ......................................................................................................................28 3.3公司海外电能表先发优势显著，未来增长可期 ..................................................................................................................29 4.财务分析 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 31 4.1资产回报率逐步提升 ..............................................................................................................................................................31 4.2在手现金充裕..........................................................................................................................................................................31 4.3财务稳健 .................................................................................................................................................................................32 4.4持续高分红，股东回报稳定 ..................................................................................................................................................32 5.盈利预测 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 33 5.1收入预测 .................................................................................................................................................................................33 5.2盈利预测 .................................................................................................................................................................................33 6.估值与投资建议 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 34 风险提示 ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 34