海外业务高增长，估值优势显著

买入 威胜控股(3393.HK) 2024-01-24星期二 投资要点 目标价：5.28港元现价：3.82港元预计升幅:38% ➢中国领先的能源计量设备、系统和服务供应商： 威胜控股是中国领先的智能能源计量、智能配用电与能效管理、智慧公用事业领域的物联网解决方案提供商和运营服务商，产品覆盖电、水、气、热计量产品、电气设备以及系统解决方案。公司核心产品和服务分别为电AMI业务、通信及流体AMI业务和ADO业务。 ➢2024年国网电能表招标提速，行业景气度持续向上： 目前国家电网投资进入新型电力系统关键阶段，数智化坚强电网建设是国网重点工作，预期2024年国网总投资将超过人民币5000亿元。国网近日披露2024年电能表招标规划，分别将于5、8、10月进行三次招标，相较2023年增加一次，预计2024年国网电能表招标总金额较2023年有望显著增长。威胜具有品牌、技术、市场、质量、规模和管理等综合实力优势，在国网电能表招标份额保持稳定，预期公司国内电AMI业务将稳定增长。 ➢公司海外电能表先发优势显著，未来海外业务增长可期： 公司海外业务先发优势显著，目前公司在海外有三个工厂，分别是墨西哥、巴西和非洲坦桑尼亚。其中贡献最大的是墨西哥工厂，产能满产约为人民币12亿元；公司新建匈牙利工厂设计规模与墨西哥相当，预计2024年4月投产。2023年公司海外业务收入占比约25%，预计2024年将提升至30%左右。目前墨西哥市场进入5年换表周期，需求强劲且具持续性，而且公司将业务进一步辐射到墨西哥周边地区，未来海外业务增长可期。 主要股东 星宝投資控股有限公司(53.52%) ➢首次覆盖给予“买入”评级，目标价5.28港元： 结合公司盈利预测和行业估值情况，我们给予公司目标价5.28港元，相当于2023年和2024年10倍和7.3倍PE，目标价较现价有38%上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 研究部 姓名：杨义琼SFC：AXU943电话：0755-21516065Email:yangyq@gyzq.com.hk 目录 目录-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------2 1.1中国领先的能源计量设备、系统和服务供应商...................................................................................................................61.2公司业务介绍...........................................................................................................................................................................81.3公司收入结构和利润率.........................................................................................................................................................13 2.行业发展机遇---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------16 2.1国内电网投资稳定增长.........................................................................................................................................................162.2新型电力系统下，智能配电网环节投资规模有望持续上行..............................................................................................182.3海外电网投资加速，中国电力设备出海显优势..................................................................................................................22 3.公司投资逻辑---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------26 3.1公司在国网电能表市场份额保持稳定.................................................................................................................................263.3威胜能源在南网配网设备招标占据重要地位......................................................................................................................283.3公司海外电能表先发优势显著，未来增长可期..................................................................................................................29 4.1资产回报率逐步提升..............................................................................................................................................................314.2在手现金充裕..........................................................................................................................................................................314.3财务稳健.................................................................................................................................................................................324.4持续高分红，股东回报稳定..................................................................................................................................................32 5.1收入预测.................................................................................................................................................................................335.2盈利预测.................................................................................................................................................................................33 6.估值与投资建议------------------------------------------------------------------------------------------------------------------34 风险提示-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------34 图目录 图1：公司股权结构------------------------------------------------------------------------------------------------------7图2：公司业务结构------------------------------------------------------------------------------------------------------7图3：公司电能表自动化生产线---------------------------------------------------------------------------------------8图4：公司电能表自动化生产线---------------------------------------------------------------------------------------8图5：公司多元智能计量产品------------------------------------------------------------------------------------------8图6：公司电AMI业务收入（人民币百万元）--------------------------------------------------------------------8图7：公司电AMI收入占比（按客户结构分）--------------------------------------------------------------------8图8：公司通信及流体AMI能源物联网解决方案示意图--------------------------------------------------------9图9：公司电力物联网示意图-----------------------------------------------------------------------------------------10图10：公司智慧城市物联网示意图----------------------------------------------------------------------------------10图11：公司通信及流体AMI收入（人民币百万元）-