2023年业绩预告点评：23年业绩符合预期，发布激励计划提升整体效能

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月24日 公司研究 23年业绩符合预期，发布激励计划提升整体效能 ——国光股份（002749.SZ）2023年业绩预告点评 增持（维持） 当前价：13.62元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.35 总市值(亿元)： 59.23 一年最低/最高(元)： 8.44/14.45 近3月换手率： 49.79% 股价相对走势 -23%-4%15%34%53%01/2304/2307/2310/23国光股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 29.04 36.73 64.62 绝对 26.93 30.71 45.31 资料来源：Wind 相关研报 原材料成本下降23H1业绩同比增长，产品登记证布局持续发力——国光股份（002749.SZ）2023年半年报点评（2023-08-10） 原材料成本上行叠加资产减值业绩承压，制剂产品盈利有望逐步恢复——国光股份（002749.SZ）2022年年报点评（2023-04-20） 事件： 公司发布2023年度业绩预告。2023年公司预计实现归母净利润3.0-3.2亿元，同比增长164%-182%；预计实现扣非后归母净利润2.9-3.1亿元，同比增长197%-218%。按照业绩预告折算，2023Q4公司预计实现归母净利润7,717-9,717万元，同比扭亏为盈，环比增长42.5%-79.5%。 点评： 市场拓展与降本增效并行，23年公司业绩显著回升。2023年，公司坚持“技术+产品+服务”的终端推广模式，深化多品牌战略，加快拓展多渠道市场，实现了产品销量的提升。随着公司“国光”、“双丰”、“浩之大”、“国光园林”、“鹤壁全丰”五个品牌的不断扩展，公司将进一步完善渠道建设，扩大营销网络的覆盖面。此外，公司于2023年开始在大田作物上推广作物全程解决方案，可以大幅提高公司产品的单亩销量，未来公司还将分步骤、重点推进该项工作。成本方面，2023年得益于上游原材料价格的降低，公司毛利率及净利率同比得以提高。以2023年前三季度为例，2023Q1-3公司销售毛利率和销售净利率分别为41.2%和17.8%，同比分别提升2.6pct和4.0pct，相较于2022年全年水平分别提升3.3pct和10.8pct。费用方面，公司采取提升管理效能、实施控本增效等措施，2023年公司期间费用率同比大幅下降。 发布限制性股票激励计划，提升公司整体效能。2024年1月8日晚，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》。公司拟向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干在内的364人授予853.58万股限制性股票，对应授予价格为6.04元/股。本次限制性股票激励计划以2024-2026年为考核年度，对应考核指标为公司营收增长率。考核指标所设定的目标值为公司2024-2026年营收相较于2023年分别提升20%/44%/72%，可近似看作公司2024-2026年期间需保持年均20%的营收同比增速。本次限制性激励计划员工覆盖面较广，将有效激发公司核心骨干的工作热情，提升公司整体效能。 公司持续加强产业链一体化布局，主要产品产能丰富品类多元。截至2022年年末，公司拥有原药、制剂、水溶肥、生物有机肥/菌肥产能1.45、8.89、1.38、6.00万吨/年。公司可转债募投项目2.2万吨/年制剂和5万吨/年水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目预计于2025年10月建成。同时，公司于2023年12月发布公告表示变更部分可转债募投项目，拟将“企业技术中心升级改造项目”变更为“年产1.5万吨原药及中间体合成生产项目”。上述在建项目将显著提升公司主要产品的供应能力，以支撑公司未来营收规模的稳步增长。同时，在建项目的落成也将提升公司对于上游原药、中间体的自供能力，完善公司的产业链布局。 盈利预测、估值与评级：2023年以来，基于公司的多品牌战略，公司持续拓宽市场渠道，实现了产品销量的明显提升，进而带动公司业绩显著增长。2023年公司业绩符合预期，我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.04/3.60/4.28亿元。我们持续看好公司在植物生长调节剂领域的领先地位，维持“增持”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，市场拓展进度不及预期，植物生长调节剂产品需求不及预期，产能建设风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 国光股份（002749.SZ） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,358 1,648 2,044 2,460 2,962 营业收入增长率 17.11% 21.34% 24.02% 20.32% 20.43% 净利润（百万元） 206 114 304 360 428 净利润增长率 20.68% -44.90% 167.63% 18.35% 18.87% EPS（元） 0.47 0.26 0.70 0.83 0.98 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.64% 7.68% 17.92% 18.90% 19.88% P/E 29 52 19 16 14 P/B 4.2 4.0 3.5 3.1 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-01-24，2021年公司总股本为4.3563亿股，2022年公司总股本为4.3546亿股，2023年及以后公司总股本为4.3489亿股。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 国光股份（002749.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,358 1,648 2,044 2,460 2,962 营业成本 753 1,024 1,191 1,436 1,731 折旧和摊销 47 60 54 57 60 税金及附加 5 7 9 11 13 销售费用 203 225 279 336 405 管理费用 97 114 133 160 193 研发费用 48 56 67 81 98 财务费用 -4 -4 11 23 32 投资收益 1 0 0 0 0 营业利润 241 149 369 434 515 利润总额 241 149 368 434 515 所得税 37 33 64 74 88 净利润 204 115 304 360 428 少数股东损益 -2 2 0 0 0 归属母公司净利润 206 114 304 360 428 EPS(元) 0.47 0.26 0.70 0.83 0.98 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 328 138 304 355 418 净利润 206 114 304 360 428 折旧摊销 47 60 54 57 60 净营运资金增加 131 359 383 416 504 其他 -56 -395 -437 -477 -573 投资活动产生现金流 -69 -315 -53 -53 -53 净资本支出 -40 -61 -51 -51 -51 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -29 -254 -2 -2 -2 融资活动现金流 -60 -69 369 29 37 股本变化 5 0 -1 0 0 债务净变化 15 30 468 204 248 无息负债变化 79 25 20 35 42 净现金流 200 -246 620 332 402 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 1,975 2,259 2,963 3,409 3,947 货币资金 1,155 1,016 1,636 1,968 2,370 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 36 35 44 53 63 应收票据 18 34 42 51 61 其他应收款（合计） 18 6 8 9 11 存货 261 387 451 544 658 其他流动资产 18 27 27 27 27 流动资产合计 1,525 1,530 2,236 2,687 3,233 其他权益工具 3 3 3 3 3 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 318 418 393 371 348 在建工程 14 27 47 61 72 无形资产 64 166 164 161 159 商誉 12 56 56 56 56 其他非流动资产 21 33 33 33 33 非流动资产合计 450 728 727 722 715 总负债 559 614 1,101 1,339 1,629 短期借款 13 25 493 697 945 应付账款 40 60 69 83 101 应付票据 5 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 2 7 7 7 7 流动负债合计 256 285 773 1,012 1,302 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 271 289 289 289 289 其他非流动负债 28 23 23 23 23 非流动负债合计 303 328 328 328 328 股东权益 1,416 1,645 1,862 2,070 2,318 股本 436 435 435 435 435 公积金 170 218 249 285 303 未分配利润 768 779 966 1,138 1,367 归属母公司权益 1,408 1,479 1,696 1,904 2,152 少数股东权益 8 166 166 166 166 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 44.6% 37.9% 41.7% 41.6% 41.6% EBITDA率 27.6% 22.5% 21.6% 21.2% 20.9% EBIT率 24.2% 18.8% 19.0% 18.9% 18.8% 税前净利润率 17.7% 9.0% 18.0% 17.6% 17.4% 归母净利润率 15.2% 6.9% 14.9% 14.6% 14.4% ROA 10.3% 5.1% 10.3% 10.6% 10.8% ROE（摊薄） 14.6% 7.7% 17.9% 18.9% 19.9% 经营性ROIC 13.6% 12.9% 12.1% 12.6% 13.0% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 28% 27% 37% 39% 41% 流动比率 5.97 5.37 2.89 2.66 2.48 速动比率 4.95 4.01 2.31 2.12 1.98 归母权益/有息债务 4.96 4.72 2.17 1.93 1.74 有形资产/有息债务 6.64 6.43 3.49 3.22 3.01 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 14.96% 13.67% 13.67% 13.67% 13.67% 管理费用率 7.13% 6.93% 6.50% 6.50% 6.50% 财务费用率 -0.33% -0.23% 0.55% 0.92% 1.07% 研发费用率 3.51% 3.42% 3.30% 3.30% 3.30% 所得税率 15% 22% 18% 17% 17% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.22 0.20 0.35