低空经济系列研究（2）：低空经济步入发展快车道，通航龙头第二增长曲线迎红利

中信海直是中国领先的通用航空企业，其主要业务包括海上石油服务、应急救援、陆上通航、引航风电及通航维修等。公司的核心竞争力在于其亚洲领先的民用直升机机队规模，截至2023年6月，共有89架直升机和3架无人机。其中，海上石油服务是公司的主要业务构成，中海油为其第一大客户，2022年来自中海油的收入占比高达67.8%。

财务数据方面，中信海直的收入在过去十年间保持稳定增长，2013年至2022年的复合年增长率约为4.7%。2022年，公司实现营业收入17.98亿元，同比增长7.0%。虽然在国际油价低位运行的年份，公司的净利润有所波动，但整体呈现相对稳定的态势。单机收入和单机净利的平均水平分别为2081万元和260万元，单小时收入约为4.17万元，单小时利润约为0.52万元。公司的资产负债率近年来持续下降，从2017年末的45.5%降至2023年第三季度的16.3%。成本端，人工、航材油耗、折旧及分摊合计占总成本的7成以上。

我国低空经济正迎来重要发展机遇，预计未来将进入快速发展的轨道。美国通航市场的经验表明，该产业具有万亿级别的经济贡献，并以个人休闲、商务、教学训练和空中租车为主要应用领域。我国的低空经济发展同样具有巨大潜力，特别是在低空物流、通航短途运输和城市空中交通等领域。政府通过发布相关政策，明确了低空经济为战略性新兴产业，进一步推动了产业的发展。同时，低空经济在促进产业升级、完善交通网络、提升公益服务水平以及催生新兴消费等方面具有重要作用。

中信海直作为通航领域的领军企业，具备传统业务领域的运营优势和新兴消费市场的运营能力。随着空域改革的深化、简政放权的推进以及规模效应带来的成本降低，公司有望通过优化服务和拓展新的业务领域实现第二增长曲线的盈利贡献。预计2023-2025年，公司归母净利润分别为2.55亿、2.83亿和3.23亿元，对应每股收益为0.33元、0.36元和0.42元，市盈率分别为25倍、22倍和20倍。考虑到公司在国内通航市场的领先地位和潜在的增长机会，首次覆盖给予“推荐”评级。

投资风险方面，需要注意飞行安全风险、客户集中度高以及航油价格波动的影响。总体而言，中信海直在传统业务稳健的基础上，积极布局低空经济的新机遇，有望在未来几年实现持续增长。