ESG评级保持A级，销售旺季表现靓丽，全财年业绩有望超预期

波司登（03998.HK） 买入-A(维持) ESG评级保持A级，销售旺季表现靓丽，全财年业绩有望超预期 2024年1月24日 公司研究/公司快报 事件描述 近期，国际权威指数机构MSCI（MorganStanleyCapitalInternational，明晟公司）公布了最新年度环境、社会及管治（简称"ESG"）评级结果，维持波司登ESG评级为A级，此评级为中国纺织服装业最佳评级。 事件点评 波司登MSCIESG最新评级保持A级，公司持续坚持“可持续时尚”理念。2023财年，公司首次提出“可持续时尚”理念，设立ESG体系，将ESG评级标准纳入发展战略和日常运营，将节能降碳、绿色发展作为企业重要战略。针对环保原料、绿色设计、智能制造、节能降耗、减少污染、绿色物流与仓储、废物管理及包装材料的控制等环节，采取有力措施推进碳排放量化和碳考核目标，推动企业智能化改造和绿色制造转型过程。2023年1月，国际权威指数机构MSCI将公司的ESG评级由BBB级上调至A级，并于2024年1月，维持对公司ESG评级为A级。 资料来源：最闻，山西证券研究所 2023/24上半财年防晒衣新品类拓展取得良好成果，冲锋衣羽绒服成功破圈。2023/24上半财年，公司品牌羽绒服业务实现收入49.40亿元，同比增长28.1%，其中波司登主品牌实现收入44.21亿元，同比增长25.5%。上半财年，波司登品牌推出新款防晒衣产品，推进轻薄羽绒服第二次迭代升级，推出一衣三穿冲锋衣羽绒服、新一代滑雪系列等创新产品，拓展增量业务。2023/24上半财年，品牌羽绒服分渠道看，自营渠道实现收入16.55亿元，同比增长35.6%，自营门店1206家，同比下降22.8%。批发渠道实现收入30.44亿元，同比增长21.1%，经销门店2107家，同比持平。2023年双11期间，波司登品牌获得天猫平台女装第一名、男装第二名；京东服饰排名第一名；唯品会服饰排名第一名；抖音官旗全周期品牌女装单店第一名。公司在电商大促期间保持优异的零售折扣，预计2023年双十一线上折扣8折+，较上年同期仍有改善。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 当前销售旺季预计公司表现靓丽，近期全国大面积降温利好羽绒服产品销售。下半财年（上年10月-次年3月），为公司品牌羽绒服业务销售旺季，收入占比约9成。根据久谦数据，预计2023Q4波司登品牌天猫、京东、抖音平台销售额同比增长约17%、17%、23%。我们预计进入2023年冬季以来，公司销售表现靓丽，剔除低基数影响，预计零售流水较2021年同期仍有一定幅度增长，线下渠道增速预计快于线上渠道。根据久谦数据，2023年10-12月，波司登品牌线下门店月店效预计同比分别增长约24%、231%、155%。近期我国迎来今年首场寒潮，东北地区东部、华北西部和北部、江淮大部、江南大部等地先后降温8～10℃，全国大范围降温对公司羽绒服销售具有拉动作用。此外，2024年 农历春节时间较2023年有所延后，预计将有效拉长公司羽绒服产品销售时间。 投资建议 公司再获MSCIESG评级为A级，彰显公司在中国纺织服装行业可持续发展实力。考虑公司销售旺季，线下销售表现靓丽，线上各电商平台稳健增长，以及全国近期普遍降温、春节延后拉长羽绒服销售旺季，公司2023/24财年业绩有望超预期。我们上调公司 盈 利 预 测 ， 预 计FY2024-FY2026营 收201.30/231.86/264.17亿 元 ， 同 比 增长20.0%/15.2%/13.9%，归母净利润27.0/31.8/36.8亿元，同比增长26.2%/17.8%/15.7%。1月22日收盘价对应FY2024-FY2026市盈率为12.0/10.2/8.8倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 电商渠道增长放缓；行业竞争加剧；新产品推出不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层