23Q4公募基金对金融股持仓点评：基金持仓降至低位，关注高股息投资机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月23日 行业研究 基金持仓降至低位， 关注高股息投资机会 ——23Q4公募基金对金融股持仓点评 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378031 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：蔡霆夆 执业证书编号：S0930523110001 021-52523871 caitingfeng1@ebscn.com 联系人：黄怡婷 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 银行持仓继续回升，头部银行增持较多——银行业周报（2023.10.23 – 2023.10.29） “中特估”概念提振下，2Q基金银行股持仓占比回升——银行业周报（2023.7.17 – 2023.7.23） 公募基金1Q增配银行股，城商行持仓比例升至新高——银行业周报（2022.4.18 – 2022.4.24） 2Q银行股持仓下降，城商行占比首超股份——银行业周报（2022.7.18 – 2022.7.24） 1Q银行板块基金持仓下降，经济复苏有望带动估值修复——23Q1基金银行股持仓分析 截至1月22日，公募基金2023年末持仓已基本披露完毕，我们以偏股型基金为研究样本，对其重仓股进行分析，观察公募基金对A股金融板块的配置情况。  大金融：持仓市值占比较3Q末下降1.1pct至3%，持仓比例处在历史低位 截至23Q4末，偏股型基金重仓持有A股合计659亿股，较3Q末减少21.9亿股，持股变动占A股自由流通股本的0.07%。 大类风格上，配置方向整体偏防御。从持股数量角度来看，23Q4偏股型基金主要减持周期（-0.22%）、金融（-0.18%）、TMT（-0.07%）、高端制造（-0.06%），增持大消费（+0.14%）、公共服务（+0.04%）；从持仓市值占比来看，增幅居前的大类风格为TMT（+1.16pct至22.2%）、大消费（+0.87pct至39.6%）、公共服务（+0.51pct至4.8%）。 金融板块减持力度相对较大，持仓占比跌至3%，为近十年来7.3%的分位数。截至23Q4末，大金融持仓市值占比为3%，较3Q末下降1.1pct，当前金融板块持仓处于近十年来7.3%的分位数。从金融板块细分行业看，银行、证券、保险持仓市值占比分别为1.95%、0.68%、0.33%，较3Q末分别下降0.59、0.09、0.43pct。 4Q23以来多项指标显示我国当前经济下行压力仍大，包括10~12月PMI皆处在荣枯线以下、CPI累计同比增速连续走低等。在此背景下，资本市场波动加剧、债市长端利率持续走低，公募基金风格配置整体偏向防御，周期、高端制造等均受到减持，金融板块中证券、保险、中小银行受减持力度相对较大。23Q4，银行、证券、保险指数累计分别下跌6.5%、4.4%、15.9%；银行板块中，各类银行机构涨幅由高到低依次为国有行（+0.7%）、城商行（-10.6%）、股份行（-9%）、农商行（-5.8%）。  银行：持仓比例降至1.9%低位，部分大行及优质地区农商行获逆势增持 截至23Q4末，偏股型基金重仓持有银行板块合计39亿股，较3Q末减少7亿股，持股变动占A股上市银行自由流通股的0.22%；持有银行总市值325亿，占公募基金重仓持股市值的比重为1.95%，较3Q末下降0.59pct。分机构看，持仓市值占比由高到低依次为：城商行（0.81%）＞ 国有行（0.55%）＞ 股份行（0.51%）＞ 农商行（0.08%）。其中，农商行较3Q末提升0.01pct，国有行较3Q末持平，城商行、股份行较3Q末分别下降0.41、0.18pct。 个股层面来看，截至23Q4末，共有31家上市银行进入重仓持股名单，新增浦发、重庆银行，华夏、青岛、西安、贵阳、齐鲁银行则退出重仓持股名单。个股持仓变动主要呈现以下特点： ① 仓位增幅居前的银行为农行、工行等国有大行。23Q4末，仓位增幅居前的银行主要为农行（+0.04pct至0.12%）、工行（+0.02pct至0.17%）、苏州（+0.02pct至0.03%）、建行（+0.01pct至0.12%）。农行、建行、常熟持仓排名有所提升，分别升至第6、第7和第9位。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 ② 多数银行仓位有所下降，仓位降幅居前的为宁波、招行和邮储。23Q4末，仓位降幅较大的银行为宁波（-0.26pct至0.22%）、招行（-0.13pct至0.44%）、邮储（-0.07pct至0.06%）、成都（-0.06pct至0.21%）、江苏（-0.05pct至0.2%）等，主要以前期热门标的为主。 ③ 银行板块持股集中度有所下降。23Q4末，机构持仓前五的银行分别为招行、宁波、成都、江苏和工行，占偏股型基金重仓持股市值比重分别为0.44%、0.22%、0.21%、0.2%、0.17%，CR5合计1.25%，较3Q末下降0.5pct；占银行重仓持股市值的比重分别为22.8%、11.3%、11%、10.2%、8.7%，CR5合计占比为64%，较3Q末下降4.3pct。 ④ 持股数量变化角度看，23Q4持股变动占自由流通股本比重居前的银行为苏州（+1.66%）、苏农（+0.91%）、农行（+0.39%）、沪农商（+0.16%）、重庆（+0.05%）和工行（+0.04%）；减持比例居前的银行主要为宁波（-4.2%）、成都（-2.3%）、邮储（-2.2%）、南京（-1.5%）。 图1：23Q4银行板块重仓市值占比较3Q末下降0.59pct至1.9% 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至23Q4末 图2：偏股型基金对银行个股配置情况 23Q4较23Q3重仓持股数变动（亿股）持股数变动占自由流通股本23Q 423Q 323Q4持仓比例季环比变动（pct）23Q 3招商银行-0.48-0.41%0.44%0.57%-0.13011宁波银行-1.43-4.23%0.22%0.48%-0.26022成都银行-0.43-2.30%0.21%0.27%-0.06033江苏银行-1.34-1.16%0.20%0.25%-0.05044工商银行0.150.04%0.17%0.15%0.02055农业银行1.220.39%0.12%0.09%0.04-369建设银行-0.01-0.02%0.12%0.11%0.01-178杭州银行-0.07-0.22%0.10%0.11%-0.01187常熟银行-0.03-0.15%0.06%0.07%0.00-1910邮储银行-2.25-2.18%0.06%0.12%-0.074106交通银行0.010.00%0.05%0.04%0.00-31114中国银行-0.61-0.30%0.04%0.04%-0.0111211长沙银行-0.16-0.94%0.03%0.04%-0.01-21315兴业银行-0.10-0.07%0.03%0.03%-0.01-21416苏州银行0.501.66%0.03%0.01%0.02-51520上市银行重仓持股数量持仓市值占比持仓市值占比排名23Q 4 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业  非银：持仓占比均降至历史低位，证券板块相对平稳 截至23Q4末，偏股型基金重仓持有非银板块合计11.4亿股，较3Q末减少2.3亿股，持股变动数量占非银板块自由流通股本的0.12%；持有非银板块总市值171.7亿，占偏股基金持股总市值的1.0%，较3Q末下滑0.5个百分点，变动幅度在各行业板块排名第25/30。13Q4至今，境内偏股型基金对A股非银板块的重仓持股比例均值为3.4%，最低持仓为疫情影响期间21Q2的0.5%，当前持股比例仍为近十年较低水平。 图3：23Q4非银板块重仓市值占比较3Q末下降0.1pct至0.7% 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至23Q4末 1）证券：重仓持股比例季环比下滑0.1pct至0.7%，银河、方正仓位增幅靠前 截至23Q4末，偏股型基金重仓持有券商板块合计8.5亿股，较3Q末减少0.4亿股，持股变动数量占券商板块自由流通股本的0.03%；持有券商股总市值113.9亿，占偏股基金持股总市值的0.7%，较3Q末下滑0.1个百分点。4Q资本市场波动加剧，偏股型基金对券商股持仓比例有所下降。 个股层面来看，银河、方正仓位增幅排名靠前，中信持仓比例升至第一。截至23Q4末，仓位增幅居前的券商为中国银河（+0.03pct至0.04%）、方正证券（+0.02pct至0.02%）；仓位降幅较大的券商为华泰证券（-0.08pct至0.15%） 、 中 信 证 券 （-0.04pct至0.15%） 、 东 方 财 富 （-0.02pct至0.15%），其中中信证券虽然仓位下降，但持仓比例由第二升至第一。从持股数量变化角度看，23Q4增持数量占自由流通股本比重居前的券商主要为中国银河（+2.9%）、红塔证券（+1.4%）、方正证券（+1.2%）；减持比例居前的券商主要为华泰证券（-1.7%）、中信证券（-0.4%）。 2）保险：受资负两端共同拖累，重仓市值占比较3Q末下滑0.4pct至0.3% 截至23Q4末，偏股型基金重仓持有保险板块合计2.4亿股，较3Q末减少2.0亿股，持股变动数量占保险板块自由流通股本的1%；持有保险股总市值55.0亿，占偏股基金持股总市值的0.3%，较3Q末下滑0.4个百分点。4Q偏股型基金对保险股持仓比例下滑，主要由于：1）负债端受预定利率下调、银保渠道严格执行“报行合一”等强监管政策背景下，负债端销售整体疲软；2）资产端受长端利率震荡下行、权益市场持续下挫等因素影响，投资收益面临较大压力，使得市场对险企利差损的担忧情绪有所升温。4Q以来，十年期国债收益率快速下行至4Q末2.55%的低位，较3Q末-12bp，4Q期间沪深300指数累计下跌7.0%，同期保险指数累计下跌15.8%，跑输沪深300指数8.8pct。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 银行业 个股层面来看，5家A股上市险企重仓持股比例均环比下滑。截至23Q4末，偏股型基金对中国平安（-0.27pct至0.17%）、中国太保（-0.10pct至0.12%） 、 中 国 人 寿 （-0.05pct至0.02%） 、 中 国 人 保 （-0.01pct至0.02%）、新华保险（-0.004pct至0.01%）的持仓比例均下滑，中国平安仓位降幅最大。从持股数量变化角度看，23Q4减持数量占自由流通股本比重居前的险企主要为中国太保（-1.80%）、中国人寿（-1.44%）、中国人保（-1.06%）。 图4：偏股型基金对证券个股配置情况 23Q4较23Q3重仓持股数变动（亿股）持股数变动占自由流通股本23Q 423Q 323Q4持仓比例季环比变动（pct）23Q 3中信证券-0.33-0.37%0.15%0.19%-0.04-112东方财富-0.22-0.18%0.15%0.17%-0.02-123华泰证券-0.89-1.73%0.15%0.23%-0.08231海通证券-0.01-0.01%0.04%0.04%0.00-145中国银河0.432.88%0.04%0.01%0.03-5510国泰君安-0.12-0.28%0.04%0.04%-0.01264方正证券0.491.20%0.02%0.00%0.02-15722中金公司-0.02-0.24%0.02%0.02%0.00286东吴证券-0.10-0.28%0.01%0.02%-0.01297广发证券0.010