光伏需求提振，有机硅盈利边际改善

会议要点1. 有机硅盈利及光伏产业链展望短期内，有机硅行业盈利边际改善，库存降至 1/3，预示着行业的潜在 复苏。长期看，供应收缩，中小企业减产停产，新增产能建设放缓或取消，有助于优化光伏产业链格局。有机硅行业龙头企业，将因产业链格局优化和产能利用率回升获益，特别是技术和资源领先的公司。会议要点1. 有机硅盈利及光伏产业链展望短期内，有机硅行业盈利边际改善，库存降至 1/3，预示着行业的潜在 复苏。长期看，供应收缩，中小企业减产停产，新增产能建设放缓或取消，有助于优化光伏产业链格局。有机硅行业龙头企业，将因产业链格局优化和产能利用率回升获益，特别是技术和资源领先的公司。2. 有机硅板块毛利改善展望有机硅价格自去年 12 月底反弹，国内 DMC 价格近一月从 1.39 万元/ 吨升至约 1.5 万元/吨，涨幅约 6.2%；金属硅价格略降，促进有机硅 毛利改善。国内有机硅 DMC 行业平均毛利已由负转正，从负 1091 元/吨上升近 1000 元/吨；开工率自 2023 年 10 月逐步下滑，截至 1 月 19 日为70%，提供价格支撑。农药库存预计年中将明显趋化，草甘膦等产品盈利能力增强，带动有 机硅联产项目盈利改善；2023 年 12 月国内 DMC 产能稳定，有助于 产能利用率小幅上升。3. 供需格局与目标布局国内有机硅 DMC 产量同比增长，产能利用率提升两个百分点至 66.4%，但新增产能的影响有限，重点是需求好转对企业格局的带动。重点企业：何氏硅业是国内最大工业硅及有机硅生产企业，持续布局 有机硅的深加工；新发和新安拥有成本优势，和小草甘膦联产。化工企业以及有机硅胶、新品胶板块相关下游行业值得关注，例如回 天、硅宝、晨光、红白色彩等。会议实录1. 有机硅盈利及光伏产业链展望我们主要关注的是，目前整个有机硅行业仍处于亏损状态，但相较于 过去较差的情形，出现了边际性的改善。从库存角度分析，当前库存 水位已达去年同期的最低值，较高位时下降约三分之一，因此，短期 内有机硅盈利可能会有一定的边际改善。长期来看，光伏行业的格局在目前低盈利的背景下会改变。一方面，部分中小产能可能会停产或减产，从而对供给端产生积极影响。另一 方面，面临低盈利，新增产能的投建速度可能会放缓，或者计划中的 产能将可能被取消。这样的背景下，光伏行业格局优化，对有机硅行 业是利好，尤其是考虑到其在产业链中的地位，光伏行业的格局优化，不仅是短期盈利的改善，长期供给端也会得到进一步改善。2023 年的 数据显示，产能利用率也在逐步提升。随着这一格局的长期改善，并结合整体盈利的好转，那些拥有资源、技术先进或能深加工有机硅产品的企业，尤其是行业龙头，将获得进 一步收益。本周我们主要关注标的包括恒生硅业、新发集团、新安股份等行业龙头企业，它们通过有机硅和草铵膦的联产方式在行业中发 展。光伏行业最近的变动是硅料价格在三个月回调后趋于稳定，并在本周 有所上涨。根据数据，n 型硅料的销售均价相较于前一周上涨约 2.7%。伴随春节的临近，硅料下游企业的询价增多，显示出光伏行业的备货 需求相对强劲。这可能对上游原料如有机硅带来正面影响。与此同时，n 型硅料的结构性短缺也在支撑着价格上涨。从节能环节看，国家发改委于 2023 年 10 月与浙江、安徽、广东和重 庆进行约谈，表明这些地区在关键领域的节能需求有待提高。这说明 即便经历了 2021 年的能耗双控政策，国家仍高度重视工业能耗问题。因此，多晶硅等高能耗战略性产品后续的新增产能将受到严格管控。当前光伏产业链盈利水平处于历史低位，可能导致某些企业停产减产。考虑到盈利低迷，后续的新增产能建设可能放缓或取消。我们认为整 个光伏产业链的格局将持续优化，并预期包括有机硅在内的产业链环 节的龙头企业将得到收益。2. 有机硅板块毛利改善展望观察有机硅板块，可以发现自去年 12 月下旬起，有机硅价格持续反弹，并在最近趋于稳定。根据最新数据，国内有机硅 DMC 价格在近一个 月从 1.39 万元每吨上涨至约 1.5 万元每吨，涨幅约为 6.2%。同时，有机硅原料价格也有小幅回调。目前金属硅现货价格大约 1.54 万元每 吨，较月初小幅下跌了 1.5%。在产品价格上涨和原料成本回落的背景下，有机硅毛利率有所改善。 根据最新周报，国内有机硅 DMC 平均毛利润约为负 1091 元每吨，相 比之前的低点，已大幅提升约 1000 元每吨，反映出有机硅毛利边际的明显改善。从开工率来看，自 2023 年 10 月以来，国内有机硅开工率 逐步下滑。10 月份的第四季度，开工率曾达到历史低点，而经历了年 初的回升后又有所下降。截至 1 月 19 日，行业开工率大约 70%，较 之前的高点下滑了 7 到 17.5 个百分点。当前的开工率处于 2020 年以 来的中下水平，尽管比 2022 年末及 2023 年第二季度有所改善，总体 仍偏低。一方面可能是整个行业亏损所致，另一部分原因在于下游如 地产和光伏需求疲弱。不过，开工率的下降也为有机硅价格提供了短 期支撑。从存货角度分析，当前国内有机硅工厂库存约 4 万吨，较之前的高点 6 万吨下降了大约 1/3。开工率低推动了库存去化。随着库存持续减少，国内有机硅盈利前景有望进一步改善。另一个值得关注的趋势是，预计今年中期国内农药库存将显著清减，对于草甘膦等产品盈利能力的提升将会明显。许多企业如新发和新安 等有机硅厂家，他们的生产装置常与草甘膦生产相联，这可能进一步 提升他们整合生产项目的盈利能力。就当前市场格局和未来产能增长而言，截至 2023 年 12 月，国内有机 硅 DMC 年产能约为 272 万吨，其中最大的生产商约有 86 万吨产能。值得注意的是，由于 2023 年国内有机硅 DMC 产能未见大幅增长，而 去年有机硅供应增加显著，导致开工率大幅下降。随着 2023 年有机硅需求的稳步增长和供应端产能无新增，我们预计产能利用率会有小幅 回升。3. 供需格局与目标布局2023 年国内有机硅 DMC 产量约为 180.6 万吨，同比增加 5.8%。有 机硅 DMC 的产能利用率大致为 66.4%，同比上升约两个百分点。从后续新增产能来看，虽然目前国内有机硅 DMC 的在建或规划产能 将近 60 万吨，且早前规划的投放期均在 2020 年内，我们认为，鉴于 当前行业整体的盈利能力，及对部分项目能耗的管控，这些产能并不 一定会全面按时投放；即便投放，爬产进度也可能进一步延长。因此，我们认为，这些在建或规划产能对国内有机硅供应的冲击存在，但大 幅冲击较有限，后续重点可能还是要关注有机硅 DMC 下游需求的好 转及其对公司格局的带动。在投资经营层面，我们首先关注的是何氏硅业，它不仅是国内最大的 工业硅生产企业，也是国内最大的有机硅生产企业，且持续对有机硅 下游深加工进行布局。其次是新发和新安，它们主要通过与小草甘膦 的联产，实现无需上游工业硅生产的成本优势。此外，除了浙江化工，我们也关注与有机硅相关的下游行业，例如有 机硅胶领域的回天和硅宝，新品胶板块的标的公司，如晨光科技，以 及红相股份等