2023年业绩预增公告点评：单季度利润或新高，智能电控有望加速业绩兑现

1 公司报告│公司点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 伯特利(603596) 2023年业绩预增公告点评： 单季度利润或新高，智能电控有望加速业绩兑现 事件： 公司发布2023年度业绩预增公告。公司预计2023年度实现营收74.5-78.6亿元，同比增长34.5%-41.8%，归母净利润8.8-9.6亿元，同比增长36.1%-37.0%，扣非后归母为8.2-8.9亿元，同比增长39.9%-52.0%。 ➢ 量产项目数量稳步向上，产品矩阵持续升级 预计2023年全年实现营收74.5-78.6亿元，同比增长34.5%-41.8%。公司产品结构完善，充分满足新能源轻量化和智能化需求，量产项目持续向上。产品来看，2023年前三季度盘式制动器/轻量化/EPB/WCBS/EPS/ADAS/机械转向器新增量产项目分别为71/30/25/17/9/8/5项。新产品迭代速度加快，有望带动营收持续向上。其中，行泊一体域控/WCBS 2.0/线控转向系统/空气悬架系统等新产品研发进展顺利，未来有望实现营收持续高增长。 ➢ 规模效应带动利润率提升，单季度利润创新高 预计2023年全年实现归母净利润为8.8-9.6亿元，同比增长36.1%-37.0%。2023年Q1-Q3实现归母净利润分别为1.38/1.42/1.98亿元，同比增长24.5%/28.9%/21.1%。预计2023Q4实现归母净利润为2.86-3.62亿元，为公司单季度利润历史最高，同比增长29.7%-64.3%。受益于2023Q4下游销量提升和产品出货量带来的规模效应，公司盈利能力有望持续增强。 ➢ 客户拓展稳步推进，产能扩张有望持续转化 公司目前已与国内外多家整车厂进行合作，包括吉利、奇瑞、长安、上汽、通用等，客户拓展且结构优化。公司2024年1月向不特定对象发行可转债，拟募集资金28.3亿元，主要用于2-3年期的新产线的建设。其中，年产60万套EMB产线、年产100万套WCBS产线、100万套EPB产线、墨西哥年产720万轻量化及200万制动卡钳产线等新产能有望落地。新客户的开发和客户结构的优化有望充分吸收公司产能，产能扩张有望逐步转化。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为75.8/101.4/131.8亿元，同比增速分别为36.8%/33.8%/30.0%，归母净利润分别为9.27/12.38/17.50亿元，同比增速分别为32.7%/33.6%/41.3%，EPS分别为2.14/2.86/4.04元/股。鉴于公司底盘智能化产品和轻量化产品双管齐下，产能释放节奏明确，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目 标价85.80元，维持“买入”评级。 风险提示：行业价格战加剧超过预期。新能源车渗透率不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3492 5539 7577 10137 13178 增长率（%） 14.81% 58.61% 36.80% 33.78% 30.00% EBITDA（百万元） 680 886 1276 1586 2135 归母净利润（百万元） 505 699 927 1238 1750 增长率（%） 9.33% 38.49% 32.65% 33.61% 41.32% EPS（元/股） 1.16 1.61 2.14 2.86 4.04 市盈率（P/E） 46.6 33.6 25.4 19.0 13.4 市净率（P/B） 7.0 5.8 4.8 4.0 3.2 EV/EBITDA 39.6 35.6 17.2 13.4 9.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年01月23日收盘价 证券研究报告 2024年01月23日 行 业： 汽车/汽车零部件 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 57.88元 目标价格： 85.80元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 433.25/432.30 流通A股市值(百万元) 25,021.70 每股净资产(元) 11.10 资产负债率(%) 48.12 一年内最高/最低(元) 97.86/54.01 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004 邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 相关报告 1、《伯特利（603596）：业务拓展稳定，规模效应显著利润率提升》2023.10.31 2、《伯特利（603596）：电控产品销量高速增长，业绩符合市场预期》2023.08.28 -40%-23%-7%10%2023/12023/52023/92024/1伯特利沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2076 2287 2579 3297 4281 营业收入 3492 5539 7577 10137 13178 应收账款+票据 1854 2750 4028 5389 7005 营业成本 2648 4296 5877 7931 10121 预付账款 17 56 57 76 99 营业税金及附加 24 30 54 73 94 存货 425 899 1007 1358 1733 营业费用 28 59 80 107 139 其他 584 493 516 555 602 管理费用 322 505 664 834 1066 流动资产合计 4957 6485 8187 10676 13720 财务费用 -12 -40 -30 -49 -74 长期股权投资 0 0 -1 -1 -2 资产减值损失 9 0 2 2 2 固定资产 860 1421 1241 1053 857 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 140 303 253 202 152 投资净收益 -3 7 1 1 1 无形资产 69 136 113 91 68 其他 85 52 112 124 100 其他非流动资产 225 299 298 297 296 营业利润 575 748 1047 1367 1934 非流动资产合计 1295 2160 1905 1642 1371 营业外净收益 2 15 5 5 5 资产总计 6252 8644 10092 12318 15092 利润总额 576 763 1052 1372 1939 短期借款 130 0 0 0 0 所得税 49 62 102 134 189 应付账款+票据 1348 2772 3406 4596 5865 净利润 527 701 951 1238 1750 其他 295 278 483 651 831 少数股东损益 23 2 24 0 0 流动负债合计 1773 3051 3889 5247 6696 归属于母公司净利润 505 699 927 1238 1750 长期带息负债 756 671 455 253 65 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 227 356 356 356 356 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 983 1027 811 609 422 成长能力 负债合计 2756 4078 4700 5856 7118 营业收入 14.81% 58.61% 36.80% 33.78% 30.00% 少数股东权益 0 356 380 380 380 EBIT 2.22% 28.17% 41.37% 29.49% 40.93% 股本 408 412 433 433 433 EBITDA 3.76% 30.36% 44.09% 24.23% 34.64% 资本公积 808 942 921 921 921 归属于母公司净利润 9.33% 38.49% 32.65% 33.61% 41.32% 留存收益 2279 2856 3657 4727 6240 获利能力 股东权益合计 3496 4567 5391 6461 7974 毛利率 24.19% 22.44% 22.44% 21.76% 23.20% 负债和股东权益总计 6252 8644 10092 12318 15092 净利率 15.10% 12.65% 12.55% 12.22% 13.28% ROE 14.43% 16.59% 18.49% 20.36% 23.04% 现金流量表 ROIC 29.78% 33.06% 31.42% 34.99% 44.71% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 527 701 951 1238 1750 资产负债率 44.09% 47.17% 46.58% 47.54% 47.17% 折旧摊销 116 163 254 262 270 流动比率 2.8 2.1 2.1 2.0 2.0 财务费用 -12 -40 -30 -49 -74 速动比率 2.5 1.8 1.8 1.7 1.8 存货减少（增加为“-”） -103 -474 -107 -352 -375 营运能力 营运资金变动 -183 -120 -572 -413 -611 应收账款周转率 2.0 2.0 1.9 1.9 1.9 其它 89 555 117 363 387 存货周转率 6.2 4.8 5.8 5.8 5.8 经营活动现金流 433 785 612 1050 1346 总资产周转率 0.6 0.6 0.8 0.8 0.9 资本支出 -291 -478 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -647 170 0 0 0 每股收益 1.2 1.6 2.1 2.9 4.0 其他 48 -33 -9 -10 -11 每股经营现金流 1.0 1.8 1.4 2.4 3.1 投资活动现金流 -890 -342 -9 -10 -11 每股净资产 7.7 9.4 11.3 13.7 17.2 债权融资 858 -215 -216 -202 -188 估值比率 股权融资 0 3 21 0 0 市盈率 46.6 33.6 25.4 19.0 13.4 其他 218 -81 -117 -119 -163 市净率 7.0 5.8 4.8 4.0 3.2 筹资活动现金流 1076 -294 -311 -321 -351 EV/EBITDA 39.6 35.6 17.2 13.4 9.5 现金净增加额 616 146 292 718 984 EV/EBIT 47.7 43.7 21.4 16.0 10.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年01月23日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板