成品油年度策略报告：节奏比方向更重要

成品油 投资咨询业务资格： 投资要点： 证监许可[2012]338号 ⚫需求端：汽油方面，疫情放开带来的汽油需求红利逐步结束，汽油需求回归常态化。2024年中国居民消费情况将决定交通出行意愿，从而影响汽油需求。柴油方面，在中国从资本投资转向消费支出的经济再平衡过程中，房地产项目带来的需求缺口仍存，基建项目支撑有限，柴油消费表现一般，2024年需求暂未看到显著亮点。 恒力期货研究院2023.12.31 ⚫供应端：国内产能推陈出新，产量增速放缓。国内炼厂装置与原油加工结构的转变增加原料加工深度，炼厂装置结构转向、原油加工深度增加成为国内炼化行业的发展趋势。2024年上半年主营炼厂检修量略高于往年，下半年裕龙石化对市场供应压力增加，年内供应预计先紧后松。另外，今年原油进口配额提前全额下放，Q1-Q3期间配额不足导致开工回落的情况在此期间发生的概率降低；独立炼厂的开工及汽柴出率将继续受到利润及季节性需求所驱动。同时，也需关注在国际航煤需求仍有缺口的背景下，主营炼厂提高航煤出率后对柴油产量的影响。 研究员 贺涵从业资格证号：F03089954投资咨询证号：Z0016783邮箱：hehan@hengliqihuo.com ⚫后市展望：整体来看，2024是供需双增的一年。但是在中国经济政策支撑疲软、柴油需求缺口较大、汽油报复性出行结束的背景下，汽柴需求增速放缓但仍有季节性出行支撑；柴油需求受到地产、基建项目拖累，柴油需求难有亮点。虽然供应端下半年仍有新产能冲击，但海外出口窗口仍在、主营仍将通过出口调节供需的情况下，汽柴整体有望继续维持平衡偏松，节奏来看上半年将略紧于下半年。关注汽油出行旺季及若柴油未来过度悲观所带来的波段的交易机会。 相关研究报告 汽柴油2022年半年报：损上益下，利涉大川2022.7（贺涵） 专题：伊朗回归在望2022.2（贺涵） ⚫风险提示：原油价格波动、地缘政治风险、出口配额。 汽柴油2022年报：日中则斜，月盈则食2021.12（贺涵） 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1. 2023年行情回顾..........................................................................................................................................42.宏观&原油...................................................................................................................................................42.1.国内宏观：投资经济向消费经济转型.......................................................................................................42.2.原油：2024年重心下移，供需双弱.........................................................................................................63.供应：产能推陈出新、产量增速放缓..........................................................................................................63.1.产能：推陈出新，产能增速放缓..............................................................................................................63.1.1.炼厂装置与原油加工结构的转变增加加工深度.....................................................................................83.1.2.原料结构转变，轻质原油进口占比显著回落.........................................................................................93.2.产量：主营开工稳中有升，关注航煤需求提升对柴油出率影响...............................................................93.3.进出口：2023年配额捉襟见肘..............................................................................................................123.4.利润：2023年全年利润尚可，原油仍是利润主要变量..........................................................................134.需求：汽油需求增速放缓，柴油需求缺口难填.........................................................................................144.1.汽油需求：防疫放开红利结束，汽油需求回归季节性...........................................................................154.1.1.中国防疫政策全面放开后，需求逐步回归常态...................................................................................154.1.2.新能源替代效应逐步显现，但1-2年内燃油车带来的需求增量仍存...................................................154.2.柴油需求：地产项目缺口难补，基建项目支撑有限，关注货运及季节性机会.......................................164.2.1.基建地产：政策支撑力度有限，工程、地产项目需求拖累柴油需求增长...........................................174.2.2.房地产缺口长期难以填补，柴油需求缺口仍存...................................................................................174.2.3.制造业、货运需求或将成为柴油唯一的需求变量................................................................................185.后市展望....................................................................................................................................................18 图表目录 图1汽油裂解价差（单位：元/吨）................................................................................................................4图2柴油裂解价差（单位：元/吨）................................................................................................................4图3中国出口向上修复趋势明显（单位：万美元%）...................................................................................5图4中国超额储蓄总量不断扩张（单位：亿元）............................................................................................5图5 2020-2025全球炼厂产能变动（单位：千桶/日）....................................................................................7图6全球各区炼厂炼能（单位：百万桶/日）..................................................................................................7图7中国炼厂原油一次加工能力（单位：万吨）............................................................................................7图8中国炼油装置结构转变（单位：万吨）...................................................................................................8图9主营炼厂轻油进口占比继续回落（以两油为例）....................................................................................9图10中国原油进口轻重油占比变化（%）......................................................................................................9图11全国主营炼厂检修量（单位：万吨/日）..............................................................................................10图12全国独立炼厂开工率（单位：%）.......................................................................................................11图13全国主营炼厂开工率（单位：%）.......................................................................................................11图14独立炼厂柴汽比（柴油产量/汽油产量）..............................................................................................11图15主营炼厂柴油比（柴油