事件点评：不悲观，逢低布局

策略类●证券研究报告 不悲观，逢低布局 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 基本面、流动性、风险偏好的边际转弱导致本轮市场出现调整。（1）基本面持续偏弱导致近期市场表现不佳。近期公布的经济数据来看，2023年12月社融信贷受房市影响表现平平，PMI持续低于荣枯线，CPI、PPI仍为负值，叠加地产端销售、开工数据较差，经济数据均反映当前基本面修复速度放缓且不及预期，分子端支撑减弱下导致行情调整。（2）流动性边际收紧。一是美国通胀反复，CPI有抬头趋势，美联储货币政策提前宽松预期落空，海外流动性趋紧。二是国内流动性也小幅收紧，央行1月MLF无操作，且美元指数大涨下压制人民币汇率，流动性趋紧下对市场表现产生一定影响。（3）地缘冲突及大选多发扰动风险偏好。一是近期红海危机延续，多艘商船被袭，游轮绕道意愿增强下导致海运成本急剧攀升。二是近期选举事件多发，中国台湾岛内选举以及美国大选首场初选等都逐步落地，选举前结果的不确定性对市场情绪有一定影响。 相关报告 供给收缩成新常态，择时依旧是提升新股二级市场收益的关键 -2023年新股盘点-供给收缩成新常态，择时依旧是提升新股二级市场收益的关键-2023年新股盘点2024.1.17 数量策略分析框架2024.1.17 整体虽依旧受制于风险偏好扰动，但新股结构 性 相 对 活 跃 未 改-华 金 证 券 新 股 周 报2024.1.14 悲观情绪已充分释放，逢低可以着手布局。（1）盈利-信用框架来看，后续市场表现不易进一步恶化。如我们在年度策略《蛟龙得水——A股2024年策略展望》中所述，若盈利维持一定增速，信用在高位难快速下行的环境中市场表现可能震荡偏强：一是盈利与经济增长高度相关，当前从工业企业盈利拐头持续向上、年报逐步披露的结果来看均印证盈利周期回升的结论不变；二是信用来看，中长贷由企业贷和居民贷构成，而企业贷多挂钩基建，居民贷多与房贷有关，当前看虽然房市表现仍偏弱，但基建相关投资力度受万亿国债影响提升较快（且企业贷占全部中长贷比例较高），预计将维持一定高位。（2）宽基指数估值位置已充分反映悲观预期。对比此前市场大底（2005/7/19、2008/11/4、2012/12/4、2016/1/28、2018/10/19、2020/3/24）以及当前（2024/1/18）的宽基指数估值位置来看，当前已接近历史大底水平，且创业板指估值已跌到绝对低位。（3）短期催化持续，节前可以逢低布局。一是春节前降准、降息的急迫性仍较强，当前基本面仍需进一步的财政货币政策相互配合来企稳。二是临近春节，叠加各地频出“促消费”政策，内需有望大幅改善促进基本面回暖。三是节后两会的政策预期仍较强，后续可能聚焦于化解中小银行及房企风险来侧面提振偏弱的地产端表现，另外政策基调大概率延续中央经济工作会议的核心，高质量产业的发展仍是重中之重，后续相关有望政策持续出台落地。 继续配红利吗？2024.1.14 新股情绪整体稳定，二级表现呈现结构性亮点-华金证券新股周报2024.1.7 短期逢低布局新能源、医药、TMT。（1）根据历史经验复盘，筑底反弹初期政策导向以及高景气类的行业占优。当前来看，政策导向的行业指向数字经济和人工智能、国产化相关的TMT以及保增长政策相关的顺周期，高景气行业指向新能源、医药、TMT等成长性行业。（2）年报角度，顺周期及成长性行业占优。当前石油石化、轻工、纺服、国防军工、传媒行业盈利增速较高。（3）短期关注：一是核心资产如新能源（电池、光伏）、医药（中药、药店）；二是政策和产业趋势向上的电子（MR）、通信（算力基建、卫星互联网等）、传媒（AI在教育、营销、影视等应用）、计算机（数据要素、鸿蒙）；三是年报预告较好及旺季催化的大众消费（纺服、旅游酒店、小食品）和部分周期。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、本轮市场调整原因为何？.............................................................................................................................3二、后续怎么看？...............................................................................................................................................3三、行业配置：关注新能源、医药和TMT..........................................................................................................5四、风险提示......................................................................................................................................................8 图表目录 图1：2023/12CPI、PPI均为负增长.................................................................................................................3图2：当前地产销售、投资、开工数据偏弱......................................................................................................3图3：美国通胀粘性较强.....................................................................................................................................3图4：CME预测3月降息概率下降...................................................................................................................3图5：工业企业利润总额累计同比持续回升........................................................................................................4图6：基建投资增速拐头向上..............................................................................................................................4图7：当前宽基指数估值已处于历史大底期间的位置..........................................................................................5图8：八次市场底部反弹初期涨幅TOP10的行业一览.......................................................................................6图9：年报盈利同比增长率%（截止2024/1/18）...............................................................................................7图10：2021Q2-2022Q2中国VR出货量提升371%..........................................................................................7图11：当前医药行业利润累计同比连续3月收窄...............................................................................................7图12：家具及零件出口额11月转负为正...........................................................................................................8图13：12月鞋服针纺实现同比增长26.0%........................................................................................................8 一、本轮市场调整原因为何？ 基本面、流动性、风险偏好的边际转弱导致本轮市场出现调整。（1）基本面持续偏弱导致近期市场表现不佳。近期公布的经济数据来看，2023年12月社融信贷受房市影响表现平平，PMI持续低于荣枯线，CPI、PPI仍为负值，叠加地产端销售、开工数据较差，经济数据均反映当前基本面修复速度放缓且不及预期，分子端支撑减弱下导致行情调整。（2）流动性边际收紧。一是美国通胀反复，CPI有抬头趋势，美联储货币政策提前宽松预期落空，海外流动性趋紧。二是国内流动性也小幅收紧，央行1月MLF无操作，且美元指数大涨下压制人民币汇率，流动性趋紧下对市场表现产生一定影响。（3）地缘冲突及大选多发扰动风险偏好。一是近期红海危机延续，多艘商船被袭，游轮绕道意愿增强下导致海运成本急剧攀升。二是近期选举事件多发，中国台湾岛内选举以及美国大选首场初选等都逐步落地，选举前结果的不确定性对市场情绪有一定影响。 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，CMEFedWatchTool 二、后续怎么看？ 悲观情绪已充分释放，逢低可以着手布局。（1）盈利-信用框架来看，后续市场表现不易进一步恶化。如我们在年度策略《蛟龙得水——A股2024年策略展望》中所述，若盈利维持一定增速，信用在高位难快速下行的环境中，市场表现可能震荡偏强：一是盈利与经济增长高度相关，当前从工业企业盈利拐头持续向上、年报逐步披露的结果来看均印证盈利周期回升的结论不变；二是信用来看，中长贷由企业贷和居民贷构成，而企业贷多挂钩基建，居民贷多与房贷有关，当前看虽然房市表现仍偏弱，但基建相关投资力度受万亿国债影响提升较快（且企业贷占全部中长贷比例较高），预计将维持一定高位。（2）宽基指数估值位置已充分反映悲观预期。对比此前市场大底（2005/7/19、2008/11/4、2012/12/4、2016/1/28、2018/10/19、2020/3/24）以及当前（2024/1/18）的宽基指数估值位置来看，当前已接近历史大底水平，上证指数、科创50、沪深300、上证50估值的历史分位数（2005年以来）处于历次大底中相对中性的位置，但创业板指估值已跌到绝对低位，接近0%，指数估值表明当前市场情绪已经极度悲观，难进一步下行。（3）短期催化持续，节前可以逢低布局。一是春节前降准、降息的急迫性仍较强，当前基本面仍需进一步的财政货币政策相互配合来企稳。二是临近春节，叠加各地频出“促消费”政策，内需有望大幅改善促进基本面回暖。