投研日报：宏观
国贸期货投研日报(2024-01-22) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 大宗商品短期陷入震荡 周五（1月19日），国内商品期市收盘多数上涨，能化品多数上涨，低硫燃料油涨近3%，原油涨逾2%；农产品多数上涨，棕榈油、红枣、豆油涨逾2%；基本金属多数上涨，工业硅涨逾1%；黑色系多数上涨，铁矿石涨逾2%；贵金属均上涨；集运指数（欧线）则跌近4%。 热评：本周大宗商品指数低位震荡，一是，国内经济复苏一波三折，弱现实的担忧犹存；二是，美联储快速降息的预期持续面临修正，压制市场的风险偏好。不过，国内政策预期的乐观预期，以及美国零售的改善，给下游工业品带来支撑。 展望后市：宏观因素难以形成共振，大宗商品或继续震荡运行，品种间延续分化走势。一是，海外层面，近期的一系列数据表明，经济存在一定的韧性，软着陆的概率升高，与之对应的，欧美官员纷纷发声打压激进的降息预期，这加剧了短期资本市场的波动；二是，国内弱现实（主要是地产与出口）与强预期（财政、货币和房地产政策加码、基建投资回升）之间的博弈是决定短期波动的关键，节前还要关注补库需求的变化；三是，地缘政治因素，红海局势有所降温，但并未得到彻底的解决，仍需警惕局势突然升级对全球供应链的扰动。 1、黑色建材：市场情绪有所改善，黑色系低位回升。 宏观层面：周三公布的经济数据显示，国内四季度GDP同比增长5.2%，略低于市场预期，同时，房地产投资降幅继续扩大，表明内需不足问题依旧突出。不过，市场对政策预期，尤其是房地产和基建领域的政策预期还是比较乐观。 基本面：上周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅下滑，表需小幅回落，库存持续累积。现阶段钢材处于传统的淡季，供需格局偏弱，对于政策预期+冬储需求的变化将成为盘面博弈的重点。午盘阶段随着国内股市反弹，市场情绪受到提振，黑色系跟随反弹。 2、基本金属：内外因素共振，金属短期偏弱震荡。 近期美国国内的数据表现好于预期，零售、通胀、就业均超过市场预期，这打击了市场对于美联储提前降息的乐观预期，美债利率和美元指数反弹，风险偏好受到压制，同时，国内四季度经济数据不及预期，尤其是房地产领域仍在缓慢寻底，铜、铝等基本金属仍面临压制。不过，中国国内政策预期持续升温，PSL重启、三大工程建设等政策相继出台，后续或能给金属带来新的支撑。基本面方面：国内冶炼和进口到货，节前市场低价补库，淡季逐步累库；LME铜贴水结构深化，库存偏高。总体上，短期情绪反复，淡季制约铜价上方空间，但铜矿偏紧TC快速下滑会限制下跌空间，预计短期偏弱震荡。 贵金属方面：近期美国就业和通胀双双好于预期，美联储降息时点存在较大变数，导致美元指数阶段性反弹，压制风险偏好，黄金阶段性承压。不过，黄金依旧具有长期配置的价值，关注后续经济数据的变化。 3、能源化工：红海局势扑朔迷离，油价高位波动剧烈。 英国和美国近日针对胡塞武装实施的军事打击，针对红海局势持续紧张，据知情人士透露，英国石油巨头壳牌公司无限期暂停了所有途经红海的石油运输。 基本面上，供给端，OPEC最新月报显示主要由于尼日利亚产量环比增加10万桶/日，OPEC 12月份原油产量环比增加7.3万桶/日至2670万桶/日，关注OPEC在1季度的减产情况。美国原油产量1月12日当周环比增加10万桶/日至1330万桶/日，处于历史最高位。美国EIA数据显示，美国截至1月12日当周原油库存增加249.2万桶，预期为减少31.3万桶；汽油库存增加308.3万桶，预期为增加215万桶；EIA数据显示原油库存超预期减少，但成品油库存超预期增加。 需求端，EIA数据显示1月12日当周，汽油周度需求环比下降0.67%至826.9万桶/日，四周平均需求在855.0万桶/日，较去年同期增加3.89%。EIA最新月报上调2024年全球原油需求增速5万桶/日至139万桶/日，预计2025年全球原油需求增速为121万桶/日；OPEC最新月报维持2024年全球原油需求增速在225万桶/日，预计2025年全球原油需求增速为185万桶/日；IEA最新月报将2024年全球原油需求增速上调14万桶/日至124万桶/日。 红海局势不断出现反复，国际油价短线的波动明显加大，且难以意料。基本面上来看，现阶段需求面临持续走弱的压力，不过，OPEC+在本月即将开启的50万桶/日新增减产以及美国SPR补库，油价下方支撑较强，短线或维持震荡走势。 4、农产品方面：油脂短期震荡的区间或扩大。 美豆：阿根廷墒情极佳，有利于产丰产超预期兑现；巴西收割工作稳步推进。USDA月度供需报告对巴西产量下调幅度低于市场预期，阿根廷产量调增，丰产压力边际加强，于近日开始的巡查工作将给予验证。近端，美豆发运环比回升，销售依然偏弱，美豆价格短期或继续偏弱运行。 豆油：截至1月12日当周，豆油产量为29.81万吨，较上周+0.9万吨；豆油表观消费量为33.33万吨，较上周+4.62万吨；豆油库存为95.78万吨，较上周-3.5万吨。由于胀库压力，油厂开工偏低，豆油现货成交一般，库存高位运行。 棕榈油：SPPOMA数据显示，1月1-15日，马棕产量环比上月下降22.39%；ITS数据显示，1月1-15日，马棕出口量环比上月增长6.5%。厄尔尼诺对实际降雨遏制减弱，马来、印尼降雨明显增加，部分地区已高出正常水平，高频数据暗示大幅减产的发生；需求端，马来出口转升，支撑盘面。 虽然油脂总体偏弱尚未完全扭转，但边际来看，随着棕榈油产区展现出明显的雨季特征，减产发酵，棕榈油盘面相对偏强，叠加高频出口好转，短期或支撑棕榈油价格。与此同时，豆油受到美豆油库存压力，后市还需要明确看到消费支撑信号，在大背景上，行情依然受到南美丰产压制，国内豆油库存极高，豆油会维持相对偏弱。预计油脂整体震荡的区间或扩大，棕榈油走势强于豆油。 二、宏观消息面——国内 1、中美金融工作组举行第三次会议。双方就两国货币和金融稳定、金融监管、金融市场、跨境支付 和数据、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资、全球金融治理等议题以及其他双方重点关切的问题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。会议还听取技术专家组关于银行业气候压力测试和各自全球系统重要性银行（G-SIBs）处置机制的汇报。双方同意继续保持沟通。 2、国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰在京会见中美金融工作组美方代表团。何立峰指出，中方愿同美方一道，落实好两国元首旧金山会晤重要共识，推动两国关系朝着健康、稳定、可持续方向发展。双方应继续用好金融工作组机制，不断积累成果，巩固发展金融领域合作势头。 3、证监会举行新闻发布会。发布会要点包括：①证监会将进一步全面深化资本市场改革开放②投融资两端总体保持平衡发展，不存在“只重视融资、不重视投资”③注册制绝不意味着放松把关，5年来撤回和否决比例近四成④证监会坚决防止“一退了之”，公司及相关方违法违规的，即使退市也要坚决追责⑤财务造假是资本市场“毒瘤”，证监会坚决打破造假“生态圈”⑥当前股指期货整体持仓较为分散，证监会暂未发现客户集中大量加空仓现象。 4、国家金融监管总局：持续深化金融供给侧结构性改革，引导金融机构顺应经济社会发展的阶段性特点，不断提升金融服务实体经济质效；积极支持化解地方债务风险；优化房地产金融监管政策，加大对保障性住房等“三大工程”建设支持力度。 5、国新办就2023年工业和信息化发展情况举行发布会。工信部表示，2023年我国规模以上工业增加值同比增长4.6%，制造业总体规模连续14年保持全球第一；“新三样”产品出口额首次破万亿，造船市场份额连续14年位居世界第一。全年汽车整车出口491万辆，同比增长57.9%，首次跃居全球第一。 6、商务部公布数据显示，2023年全国新设立外商投资企业53766家，同比增长39.7%；实际使用外资金额11339.1亿元人民币，下降8.0%，规模仍处历史高位。 7、商务部介绍2023年我国电子商务发展情况：2023年网上零售额15.42万亿元，增长11%，连续11年成为全球第一大网络零售市场；实物商品网零占社零比重增至27.6%，创历史新高。 商务部：2023年商品零售额同比增长5.8%；汽车销售保持良好增势，全年销售3009.4万辆，同比增长12%，连续15年居全球首位；其中新能源汽车销售949.5万辆，比上年增长37.9%，占汽车总销量的比重达31.6%。 8、国家统计局公布数据显示，2023年有21个省份居民人均可支配收入超过3万元，有7个省份超过4万元，其中上海和北京均已超过8万元大关。2023年全国居民人均可支配收入39218元，比上年名义增长6.3%，扣除价格因素，实际增长6.1%。 三、宏观消息面——国际 1、美国白宫宣布采取新举措降低电动汽车成本。交通部和能源部宣布在三个项目上进行3.25亿美元新投资；《通胀削减法案》30C电动车充电税收抵免适用于约三分之二美国人。 2、美联储博斯蒂克表示，希望确保在降息之前稳步朝着2%的目标迈进；对于根据数据调整降息时机持开放态度。 美联储古尔斯比表示，通胀数据将决定利率路径，通胀下降为降息敞开大门，美联储将逐次会议作出决策。市场应关注经济数据，如果通胀进展逆转，可能需要加息。 美联储戴利表示，宣布战胜通胀为时尚早，尚未将通胀降至2%；并认为即将降息也是为时过早。此 外，劳动力市场可能出现问题的任何早期迹象也可能引发政策调整。 3、美国短期利率期货交易员现在押注，美联储在5月会议之前不会开始降息；利率互换合约显示，美联储3月份降息的可能性已进一步降至40%左右。 4、纽约联储公布数据显示，美国2023年信用卡债务创历史新高，美国人信用卡欠款总额从10年前的6800亿美元飙升至1万亿美元。 5、美国1月密歇根大学消费者信心指数初值为78.8，预期70，前值69.7。 美国1月一年期通胀率预期为2.9%，为2020年以来最低水平，预期3.1%，前值3.1%。 6、美国2023年12月成屋销售总数年化为378万户，预期382万户，前值382万户。7、德国2023年12月PPI环比下降1.2%，预期降0.5%，前值降0.5%；同比下降8.6%，预期降8%，前值降7.9%。8、英国2023年12月季调后零售销售环比下降3.2%，预期降0.50%，前值升1.30%；同比下降2.4%，预期升1.1%，前值升0.1%。9、日本2023年12月CPI同比上涨2.6%，预期2.5%，前值2.8%；环比下降0.1%，前值降0.2%；核心CPI同比上涨2.3%，预期2.3%，前值2.5%。10、菲律宾央行行长：菲律宾央行正在关注美联储的行动，菲律宾的通胀问题尚未完全解决，包括相关风险在内的供应冲击可能破坏2024年CPI目标，不太可能在上半年放松货币政策。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223
