A股策略专题：开辟新战场，寻机北交所

策略研 2024.01.23 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 开辟新战场，寻机北交所 A本报告导读： 股市场整体预期缺乏上修动力，北交所改革有望形成新突破口和政策红利。政策预期+策筹码分散+市值不高+新股供应的优势，新主题战场有望开辟，北交所寻机的资金效率略更高。 专摘要： 题北交所概览：平均市值普遍偏小，结构以新兴产业和专精特新为主。 （1）北交所上市公司平均市值偏小，估值水平不高。截至2024/01/18 共有242家上市公司，总市值达到4007亿元，平均市值仅16.6亿元。北交所改革之前流动性不足导致估值下滑明显，整体PE最低降至17倍，截至2024/01/18回升至28倍。（2）北交所专精特新含量高，聚焦战略新兴产业。近半数公司为专精特新企业，行业集中在机械/电力设备/化工等战略新兴领域。业绩方面，2023年北交所业绩相对承压，前三季度合计归母净利润增速-20%，与大盘股具有差距；但盈利能力ROE普遍好于A股主板，也体现了北交所在细分领域的优势。 北交所改革预期强烈，相较沪深市场更易形成新的预期和凝聚资金。 证（1）北交所作为中国特色资本市场体系的重要补充和专精特新企业上市和交易的关键渠道，制度改革正在进入加速期。2023/08/31证监 券会发布《高质量建设北京证券交易所的意见》（深改19条），从融资研端/交易端/投资端给出后续改革的全面指引。（2）深改19条当中，加究快高质量上市公司供给（优化上市制度）、稳步推进市场改革创新（吸报引增量资金/完善交易设计）两个方面最关键。其后北交所快速推出告首批改革举措，包括完善投资者适当性管理放宽开户规定，取消提前确定发行底价，全部股票纳入两融标的等。预计下一阶段，直接IPO 政策也有望在未来落地，拓宽上市渠道。（3）沪深IPO放缓，北交所新股稳定供应且聚焦政策引领的战略新兴产业。目前，北交所实行“现金打新”无需持有股票，打新操作更为灵活。得益于二级市场流动性改善以及偏低的发行市盈率，北交所打新火热，赚钱效应明显。 开辟新战场：改革预期+筹码分散+市值不高+新股供应的优势，有望令北交所的交易更为活跃。（1）沪深小盘股估值和交易优势下降，沪深小盘交易从一致走向分歧，相比之下北交所凝聚共识与资金的能力 在边际上更强。（2）市场整体预期缺乏上修动力，北交所改革成为新突破口与制度红利，北交所接力形成高风险偏好者的新战场；（3）北交所平均市值较小，有68%股票市值在15亿以下且多为科技板块，交易优势的发挥更显著。（4）新股稳定供应与IPO政策调整预期，有助于形成赚钱效应；（5）场外观望者众，改革预期和赚钱效应下，增量资金有望形成，截至2023年底北交所开户696万户，对标科创板 934万户有34%的增长空间。 到北交所寻机会：小盘题材+新股/次新股。前一阶段小市值策略胜出，部分股票上涨幅度较大，下一阶段预计行情分化，但机会仍会较多。 关注科技题材的主题投资机会在北交所的映射（由于平均市值更小，以及更易凝聚共识，主板题材涨幅或不如北交所），以及重视北交所新股和次新的投资机会。从策略角度筛选相关个股，详见正文。 风险提示：历史经验有效性下降；政策不及预期；地缘政治不确定性。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号S0880523020002 布局新技术新产品催化的细分赛道 相关报告 2024.01.21 沙特阿拉伯：石油大国转型，新兴投资热土 2024.01.20 主题平淡期，精选小而美 2024.01.14 再议中国特色估值体系 2024.01.11 重视交易边际，布局细分产业 2024.01.09 目录 1.北交所概览：平均市值普遍较小，结构以新兴产业和专精特新为主3 2.北交所改革预期强烈，相较沪深市场更易形成新的预期和凝聚资金4 3.开辟新战场：改革预期和交易优势有望令北交所交易更为活跃7 3.1.沪深小盘股交易优势下降，北交所凝聚共识和资金的能力更强7 3.2.北交所具备四大优势，交易热度有望延续8 4.到北交所寻机会：小盘题材+新股/次新股11 4.1.前一阶段小市值策略胜出11 4.2.下一阶段关注科技主题映射，以及新股/次新股机会13 5.风险提示14 1.北交所概览：平均市值普遍较小，结构以新兴产业 和专精特新为主 北交所上市公司平均市值偏小，估值水平不高。2021年9月2日习总书 记在2021年服贸会上宣布将设立北京证券交易所以支持中小企业创新发展，11月15日北交所正式开市。作为A股多层次资本市场的重要构成，北交所目前主要承接新三板创新层企业的转板上市，截至2024/01/18共有242家上市公司，总市值达到4007亿元，平均市值仅16.6亿元。 2023年以来北交所上市公司数量迎来快速增长，但由于设立早期流动性不足等问题导致北交所股价表现冷淡，平均市值经历大幅下降，2023/10以来有明显回升，但与其他板块相比北交所市值仍然偏小，是A股最小市值的代表。流动性不足同样导致北交所估值下滑明显，整体PE最低降至17倍，与其科技创新的属性并不匹配，截至2024/01/18回升至28倍，并不算高。 图1：截至01/18北交所公司242家总市值超4000亿图2：北交所公司平均市值经历大幅下降后明显回升 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 北交所:公司家数（家，右轴） 北交所:总市值（亿元，左轴） 300 250 200 150 100 50 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 0 40 35 30 25 20 15 10 北交所:平均市值（亿元） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：北交所是A股最小市值的代表图4：截至01/18北交所整体PE为28倍 400 350 300 250 200 150 100 50 0 各板块市值对比（01/18） 238 183 60 40 512 231220 22 17 最大市值（亿元）最小市值（亿元）市值中位数（亿元）45 40 35 30 25 20 15 北交所微盘股指数国证2000中证2000 北交所整体PE-TTM（倍） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 北交所专精特新含量高，聚焦战略新兴产业。北交所定位于打造服务创新型中小企业主阵地，因此聚集了众多在细分方向具有较强创新实力的中小企业，近半数公司为专精特新企业，行业分布上集中在机械/电力设 备/化工等战略新兴领域。业绩方面，宏观经济压力对中小企业造成更大影响，2023年北交所公司业绩相对承压，前三季度合计归母净利润增速 -20%，接近科创50的-24%，与大盘股具有差距，但盈利能力ROE较好，也体现了北交所公司在细分领域的优势。 图5：北交所行业分布机械/电新/化工占比高 北交所股票数量行业分布（家） 建筑装饰,6,3%其他,30,13% 家用电器,7,3% 农林牧渔,8,3% 轻工制造,9,4% 电子,15,6% 机械设备,51, 21% 电力设备,25, 11% 医药生物,19, 8% 汽车,21,9% 基础化工,24, 10% 计算机,22,9% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：2023年北交所股票业绩增速并不占优图7：北交所公司盈利能力较好 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 归母净利润增速（%） 北证50沪深300科创50创业板指 2022/062022/092022/122023/032023/062023/09 ROE-TTM 北证50沪深300科创50创业板指 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2022/062022/092022/122023/032023/062023/09 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.北交所改革预期强烈，相较沪深市场更易形成新的预期和凝聚资金 与沪深市场相比，北交所改革预期强烈，制度改革进入加速期。沪深交 易所成立时间长，在经过多轮制度性改革后，相关制度规定更为完备合理。与之相比，北交所设立时间短，目前在投资者参与度、投融资规模、流动性等方面与成熟板块具有明显差距。北交所作为中国特色资本市场体系的重要补充和专精特新企业上市和交易的关键渠道，制度改革正在进入加速期。2023/08/31证监会发布《高质量建设北京证券交易所的意见》（深改19条），从�大方面提出19条具体措施，加快推进北交所制度改革，预计后续在融资端、交易端、投资端的改革举措将会陆续推出。 深改19条全面推进北交所高质量发展。《高质量建设北京证券交易所的意见》从�大方面提出19条措施，其中加快高质量上市公司供给、稳 步推进市场改革创新两个方面最为关键。“加快高质量上市公司供给”聚焦融资端，政策指出“优化发行上市制度安排”，允许符合条件的优质中小企业首次公开发行并在北交所上市，并优化新三板公司申报北交所上市的挂牌时间执行标准，更加便利企业融资，利于加大新股供应。“稳步推进市场改革创新”主要涉及投资端和交易端，政策指出“扩大投资者队伍”、“持续丰富产品体系”，将有望为北交所带来更多增量资 金，政策还指出“改进和完善交易机制”，扩大做市商和两融标的的范围，交易制度将更为完善。深改19条发布后，北交所快速响应，推出 首批8项改革举措，包括完善投资者适当性管理，明确开通科创板权限的投资者可直接开通北交所权限；取消提前确定发行底价；将全部股票纳入两融标的等。预计下一阶段，直接IPO政策也有望在未来落地，拓宽上市渠道。 指导思想 坚持“两个毫不动摇” 总体要求 工作原则 服务大局（打造服务创新型中小企业主阵地）综合施策（投资端融资端结构优化与交易机 制改革、一二级市场协调发展） 主要目标 图8：《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（深改19条）主要内容 加快高质量上市公司供给 有效改善新增上市公司结构 全面提升上市公司质量优化发行上市制度安排 常态化推进北交所市场高质量扩容 支持优质公司通过再融资、并购重组提质增效 允许符合条件的优质中小企业首次公开发行并在北交所上市 优化新三板挂牌公司申报北交所上市的辅导备案要求，优化连续挂牌满12个月执行标准 稳步推进市场改革创新 扩大投资者队伍持续丰富产品体系改进和完善交易机制改革发行承销制度 加强多层次市场互联互通 引导公募基金扩大北交所市场投资 推进北交所债券市场建设，推出公开发行可转债 研究特色交易机制，扩大做市商队伍 改革发行底价制度，促进提高市场化水平稳妥有序推进北交所上市公司转板 加大力度引入社保基金、保险资金、年金等中长期资金 稳步扩大指数化投资 推出转融通和做市借券制度，扩大融资融券标的范围 优化新股发行战略配售安排 全面优化市场发展基础和环境 更好发挥中介机构作用持续提升监管效能 完善风险监测预警和评估处置机制推进制度型对外开放 发挥好改革试验田作用 支持QFII、RQFII等各类境外资金加大对北交所参与力度 在发行上市、交易机制、产品创新等方面积极探索 加强组织领导 强化组织保障 强化全链条监督制衡 做好新闻舆论引导 数据来源：证监会，国泰君安证券研究 完善投资者适当性管理 优化“连续挂牌满12个月”的执行标准 明确发行条件中“已挂牌满12个月”的计算口径为“交易所上市委审议时已挂牌满12个月”，允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌后直接申报北交所上市 明确已