锌周报：炼厂利润承压，下游逢低补库。

炼厂利润承压，下游逢低补库。锌周报2024/01/20吴坤金（有色金属组）zhangsj3@wkqh.cn0755-23375122交易咨询号：Z0015924从业资格号：F03120988张世骄（联系人）从业资格号：F3036210 CONTENTS目录01周度评估02供需平衡03期现市场04现货库存05供给端06需求端 01周度评估 周度要点小结◆价格方面：上周锌价上探回落，伦锌收跌1.43%至2473美元/吨，总持仓20.94万手。沪锌主力收跌2.08%至20675元/吨，总持仓17.44万手。价差方面，内盘基差边际下滑，价差小幅上行。沪伦比价下探回升，进口窗口暂时关闭。◆库存方面，LME库存减少0.88万吨至20.21万吨。SHFE库存小计减少0.25万吨至2.26万吨，其中期货库存0.52万吨。根据SMM数据，下游工厂原料库存增加266.24吨至1.07万吨。社会库存减少0.63万吨至7.09万吨，去库主要来自下游逢低采买补库。◆供给端，国产锌精矿加工费4100元/金属吨，进口锌精矿加工费80美元/干吨，加工费进一步下行，部分炼厂利润承压检修减产，供给边际收紧。◆初端消费，镀锌端临近过年部分工厂逐步减停产线，本周开工率下降2.76%至53.84%。合金端，家用五金及汽车订单有所增加，本周开工率上升3.28%至50.00%。氧化锌，半钢胎消费支撑氧化锌开工，饲料于陶瓷终端维持弱势，本周开工率下降0.4%至56.50%。◆总体来看，锌价走势跟随宏观波动明显，美指偏强，有色重心整体下移。然炼厂利润承压检修增加叠加下游间歇逢低采买补库支撑，总体波动为主。主力运行区间参考：20200-21600元/吨。 基本面评估锌基本面评估估值驱动基差（元/吨、美元/吨）进口盈亏冶炼利润（元/吨）供给端需求端库存数据120；-12.5-171冶炼盈利下行国产TC：4100元/吨进口TC：80美元/吨镀锌53.84%压铸50.00%氧化56.50%LME：20.21万吨SHFE：2.26万吨社库：7.09万吨多空评分-1+1+1+1+1+1简评国内基差下行进口窗口关闭冶炼盈利下行TC下行下游逢低采买国内小幅去库小结锌价走势跟随宏观波动明显，美指偏强，有色重心整体下移。备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边观望套利观望备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 02供需平衡 锌产业链原矿锌精矿粗锌精炼锌采选回收镀锌件镀锌管氧化锌压铸合金件热镀锌板基建（交通、铁塔）热镀锌合金基建、房地产汽车消费品汽车、家电精炼锌湿法冶炼深加工深加工 中国供需平衡表项目单位2020202120222023E2024E中国锌精矿产量万金属吨342.49374.55370.58379.70394.70进口精矿含锌金属量万金属吨190.70182.04206.40242.46247.31矿端总供给万金属吨533.19556.59576.98622.16642.01中国精炼锌产量万吨610.36608.59597.82664.12684.04精炼锌净进口量万吨51.2042.86(0.17)40.1140.51中国精炼锌供给量万吨661.56651.45597.65704.23724.55中国精炼锌消费量万吨658.34653.59604.19701.70715.73供需平衡万吨3.22(2.14)(6.54)2.538.82中国精炼锌供需平衡表 03期现市场 图1：LME锌基差价差（美元/吨）图2：SHFE锌基差价差（元/吨）资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心基差价差内盘基差边际下滑，价差小幅上行。-50501502503504500-3升贴水3-15升贴水-200200600100014001800平均升贴水连续-连三 比价持仓沪伦比价下探回升，进口窗口暂时关闭。图3：出口盈亏（元/吨）及沪伦比值图4：沪锌主连收盘价（元/吨）、沪锌总持仓（手）及成交量（手）资料来源：LME、上期所、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心0100000200000300000400000500000600000700000150001700019000210002300025000270002900031000总成交量沪锌主连SHFE总持仓6.0006.5007.0007.5008.0008.5009.0009.500(4000)(3500)(3000)(2500)(2000)(1500)(1000)(500)050010001500进口盈亏:锌:现货:最新价沪伦比值:锌:现货:最新价 04现货库存 交易所库存LME库存减少0.88万吨至20.21万吨。SHFE库存小计减少0.25万吨至2.26万吨，其中期货库存0.52万吨。图5：LME锌库存（吨）图6：上期所锌锭期货库存（吨）资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心050000100000150000200000250000300000350000注销仓单注册仓单总库存020000400006000080000100000120000140000160000180000200000135791113151719212325272931333537394143454749515320202021202220232024 社会库存根据SMM数据，下游工厂原料库存增加266.24吨至1.07万吨。社会库存减少0.63万吨至7.09万吨，去库主要来自下游逢低采买补库。图7：中国锌锭社会库存（万吨）图8：中国锌锭工厂库存（万吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心051015202530下游原料库炼厂成品库总厂库05101520253035上海天津江苏浙江山东河北广东总库存 05供给端 中国锌精矿产量23年12月锌精矿产量29.84万金属吨。图9：国内锌精矿产量（万金属吨）图10：国内锌精矿累计产量（万金属吨）及其同比增长率（%）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300350400450累计产量累积同比1520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023 精矿进口量11月锌矿净进口31.44万实物吨，同比下降30.01%，出现较大下行。图11：锌精矿净进口季节图（万金属吨）图12：锌精矿累计净进口（万吨）及其同比增长率（%）资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心15202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250累计进口累积同比 中国港口库存图13：锌精矿港口库存（万实物吨）图14：锌锭港口库存（万吨）资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心01020304050黄埔港防城港连云港锦州港港口总库存024681012锌锭保税库 中国锌冶炼厂利润上周国产锌精矿加工费4100元/金属吨，进口锌精矿加工费80美元/干吨，加工费继续下行。图15：锌精矿国产加工费（元/吨）及进口加工费（美元/吨）图16：冶炼厂冶炼利润（元/吨）及锌锭均价（元/吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心0501001502002503003503000350040004500500055006000650070007500Zn50国产TCZn50进口TC19000210002300025000270002900005001000150020002500300035004000冶炼利润锌锭均价 中国锌锭产量12月精炼锌产量59.09万吨。图17：精炼锌产量（万吨）图18：精炼锌累积产量（万吨）及其同比增长率（%）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700累计产量累积同比4045505560651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023 中国锌锭进出口锌锭进口盈利收窄，2023年11月锌锭净进口5.14万吨。图19：锌锭净进口季节图（万吨）图20：锌锭累计净进口（万吨）及其同比增长率（%）资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心(4)(2)02468101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023(10)0102030405060累计进口 06需求端 镀锌镀锌端临近过年部分工厂逐步减停产线，本周开工率下降2.76%至53.84%。图21：镀锌月度开工率季节图（%）图22：镀锌周度产量及成品库存量（万吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心010203040506070成品库存周度产量20%30%40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023 压铸锌合金图23：压铸锌合金月度开工率季节图（%）图24：压铸锌合金周度产量及成品库存量（吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心合金端，家用五金及汽车订单有所增加，本周开工率上升3.28%至50.00%。0%10%20%30%40%50%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220230500010000150002000025000成品库存周度产量 氧化锌图25：氧化锌月度开工率季节图（%）图26：氧化锌周度产量及成品库存量（吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心氧化锌，半钢胎消费支撑氧化锌开工，饲料于陶瓷终端维持弱势，本周开工率下降0.4%至56.50%。20%25%30%35%40%45%50%55%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220230100020003000400050006000700080009000成品库存周度产量 终端图27：重点企业镀锌板带产量累计值（万吨）及其同比增长率（%）图28：房屋新开工面积累计值（万平米）及其同比增长率（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0500100015002000250030002019-042020-042021-042022-042023-04镀锌板(带):累计值同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0500001000001500002000002500002019-042020-042021-042022-042023-04房屋新开工面积:累计值同比 终端图29：第三产业固定投资完成额累计值（万元）及其同比增长率（%）图30：汽车产量累计值（万辆）及其同比增长率资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0500001000001500002000002500003000003500004000002019-042020-042021-042022-042023-04固定资产投资完成额:第三产业:累计值同比-60%-4