微信货币化显示持续进展

微信货币化显示持续进展 我们预计腾讯将在4Q23E和2024E继续实现高质量的盈利增长，这得益于其运营杠杆能力，提高核心业务板块的竞争地位以及微信生态系统创新的增量贡献。我们预计非国际财务报告准则NPM将从22财年的21%上升到25财年的28%，因为有利的收入组合转向利润率更高的业务（例如。Procedre微信视频账户和迷你游戏)和运营支出控制。尽管由于货币化的季节性（尤其是在第四季度），游戏收入增长可能会放缓，但我们对腾讯在国内游戏市场的长期领导地位以及应对海外游戏市场的能力持乐观态度。我们认为，市场对新游戏监管政策对腾讯的影响反应过度。鉴于腾讯稳健的盈利增长前景（FY23 - 25E复合年增长率为20%），腾讯目前的估值（13倍FY24E PE）提供了有吸引力的风险回报。我们将SOTP目标价格微调至458.5港元（以前为465.0港元）。维持买入。 涨/跌69.1%现价271.20港元中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 卢文涛，CFA Ye TAO 库存数据 市值上限（百万港元）2, 567, 314.8平均3个月t / o（百万港元）6, 421.5 52w高/低(港元)415.00 / 271.20已发行股份总数(mn)9466.5来源：FactSet 宏观不确定性中的弹性。展望第四季度，我们预计总收入同比增长8%，达到1561亿元人民币，SNS /游戏/广告/ FBS收入增长0 / 2 / 15 / 15%。对于游戏业务，我们预计国内游戏收入在4Q23E将放缓至3%的同比增长，因为腾讯放慢了几个重点游戏的货币化步伐。由于高基数效应（i。Procedres.日经指数于第四季度推出）。腾讯的在线广告收入增长将在第四季度保持弹性（同比增长15％），这得益于VA（视频帐户）广告的强劲增长，电子商务广告预算的增长和广告技术的改进。我们预计FBS收入同比增长15%，由于付款，第四季度利润率将进一步提高。低基数恢复、云业务调整和直播电商收入增量。 股权结构 收入结构和规模，推动利润率提高。我们预计非IFRS净收入在GPM增强和运营成本控制的推动下，在第4季度将同比增长34%，达到400亿元人民币。我们预计GPM将从第4季度的42.6%上升至第4季度的48.8%，这主要是由于有利的收入组合转向利润率较高的VA广告、实时流媒体电子商务和迷你游戏。在支出方面，我们预计G & A费用将同比下降2%，但同比增长Y。44%的同比增长是由于新游戏发布的营销美元增加。 来自微信公众号2024的外卖。微信生态系统2023年健康发展: 1) VA: VA直播电商GMV2023年同比增长3倍,订单数量和产品供给分别增长244%和300%。展望未来，微信将继续完善电商基础设施，支撑商家服务商，提升用户体验；2）小游戏：2023年微信小游戏总商业价值同比增长超过50%；小游戏DAU稳定在4亿多，超过50%之前没有玩过腾讯游戏。总体而言，我们预计微信创新将重振腾讯业务，并继续成为2024年腾讯盈利增长的关键驱动力。 来源：FactSet 业务和估值更新 SOTP估值 我们的SOTP衍生目标价458.5港元，包括每股： 1)网络游戏业务183.1港元，按2024E的19倍PE计算，与全球游戏同行的平均PE相当。 2)SNS业务19.5港元，包括腾讯在其子公司股份的市值、腾讯视频的估值(基于2.5倍2024E PS，高于其内容和用户流量领先的同行1.6倍平均PS)，以及其他会员服务的估值(基于2.0倍2024E PS)。 3)广告业务58.1港元，基于2024E的16倍市盈率，与行业平均水平持平。 4)金融科技业务107.8港元，基于5.0倍2024E PS，高于同行平均水平（1.8倍）。这主要反映了我们对FY23 / 24E中国数字支付量恢复的积极看法，腾讯作为中国最大的数字支付平台之一，处于有利地位，可以从复苏中受益。 5)云业务19.0港元，基于4.0倍2024E PS，低于行业平均水平（6.1倍），因为腾讯目前的产品主要来自利润率较低的IaaS业务。 6)战略投资64.3港元，根据腾讯上市投资的当前市值和非上市投资的账面价值。我们对腾讯股权投资的公允价值采用30%的控股公司折扣。 我们对腾讯战略投资的估值是根据腾讯上市投资的当前市场价值和非上市投资的账面价值计算的。我们对腾讯股权投资的公允价值采用30%的控股公司折价。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的特定vi ews相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信 息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布本公开。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。