12月债券托管数据跟踪：广义基金增配利率及存单

——12月债券托管数据跟踪 总览：债券托管量稳步增长。中债登和上清所债券总托管余额为140.43万亿元，较上月增加10,409.53亿元。其中，中债登总托管余额为106.09万亿元，较上月增加8,427.74亿元，增量主要来源于国债；上清所总托管余额为34.34万亿元，较上月增加1,981.79亿元，增量主要来源于同业存单。 分券种：1）利率债方面，国债大幅放量，地方债、政金债显著回落，利率债托管量增幅环比收窄。2023年12月，利率债托管总增量为9,847.71亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为8,482.15亿元、1,219.56亿元、146亿元，增量较上月分别+2,654.85亿元、-4,845.4亿元、-2,011.6亿元。2）信用债及存单方面，信用债托管量持续负增，存单托管量增幅扩大。2023年12月，信用债托管总增量为-2,967.95亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-300.9亿元、521.47亿元、-2,829.43亿元、-359.09亿元，增量较上月分别+119.81亿元、-344.95亿元、-2,613.51亿元、-75.83亿元。2023年12月，同业存单托管量环比增长2,749.25亿元，托管量增幅持续扩大。3405 分机构：1）商业银行：国债大幅增持，信用债及存单全面减持。2）广义基金：利率债及存单大幅增持，信用债整体减持。3）证券公司：利率、信用增持为主，存单大幅减持。4）保险机构：利率、信用增持为主，存单小幅减持。5）信用社：配置力度趋弱，仅小幅增持地方债。6）境外机构：利率及存单增持，配置力度增强。 社融支撑仍强，信贷投放将注重节奏净融资回落，3y信用利差显著压缩PSL重启，有望助力“三大工程”建设 债市杠杆率：由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2023年12月债市杠杆率为108.2%，环比增长0.4%。 债市总结与展望：从12月中债登和上清所债券托管数据来看，国债带动利率债托管量持续高增，月增幅略有收窄；信用债托管量负增，资产荒行情持续演绎；存单放量带动托管增量持续走高。展望后市，从12月各项指标来看，我国经济基本面延续复苏、稳中向好，需求相对不足背景下，经济内生动能仍需提振，经济修复基础持续夯实。一季度是央行货币政策重要窗口期，逆周期调节背景下后货币宽松预期仍然偏强。供给端预计偏弱，需求端对债市有较强支撑。从历史情况来看，一季度国债净供给节奏偏慢；地方债发行前置，为利率债增量主要来源；城投净供给仍偏紧，资产荒预计延续。整体来看：（1）利率债方面，利率上行压力有限，未来宽货币预期兑现将进一步打开利率向下空间。（2）信用债方面，资产荒行情延续，信用利差持续压缩，下沉空间相对有限，建议中高等级适度拉久期。 风险因素：经济基本面变化超预期，资金面波动超预期，化债进度不及预期。 正文目录 1总览：托管量稳步增长...................................................................................................32分券种：...........................................................................................................................32.1利率债：国债放量高增，利率债增幅整体收窄................................................32.2信用债及存单：信用债托管量持续走低，存单增量扩大................................43分机构：...........................................................................................................................43.1商业银行：国债大幅增持，信用债及存单全面减持........................................43.2广义基金：利率债及存单大幅增持，信用债整体减持....................................43.3证券公司：利率、信用增持为主，存单大幅减持............................................53.4保险机构：利率、信用增持为主，存单小幅减持............................................53.5信用社：配置力度趋弱，仅小幅增持地方债....................................................63.6境外机构：利率及存单增持，配置力度增强....................................................64债市杠杆率.......................................................................................................................75债市总结与展望...............................................................................................................76风险提示...........................................................................................................................7 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元）..................................3图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元）..................................................3图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元）..............................................4图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元）......................................................5图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）..........................................................5图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元）..........................................................5图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）..........................................................6图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元）..........................................................6图表9：信用社债券托管情况（单位：亿元）..............................................................6图表10：境外机构债券托管情况（单位：亿元）........................................................6图表11：债市杠杆率走势（估算）................................................................................7 1总览：托管量稳步增长 债券托管量稳步增长。中债登和上清所债券总托管余额为140.43万亿元，较上月增加10,409.53亿元。其中，中债登总托管余额为106.09万亿元，较上月增加8,427.74亿元，增量主要来源于国债；上清所总托管余额为34.34万亿元，较上月增加1,981.79亿元，增量主要来源于同业存单。 资料来源：Wind，万联证券研究所 2分券种： 2.1利率债：国债放量高增，利率债增幅整体收窄 国债大幅放量，地方债、政金债显著回落，利率债托管量增幅环比收窄。2023年12月，利率债托管总增量为9,847.71亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为8,482.15亿元、1,219.56亿元、146亿元，增量较上月分别+2,654.85亿元、-4,845.4亿元、-2,011.6亿元。 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用债及存单：信用债托管量持续走低，存单增量扩大 信用债托管量持续负增，存单托管量增幅扩大。2023年12月，信用债托管总增量为-2,967.95亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-300.9亿元、521.47亿元、-2,829.43亿元、-359.09亿元，增量较上月分别+119.81亿元、-344.95亿元、-2,613.51亿元、-75.83亿元。2023年12月，同业存单托管量环比增长2,749.25亿元，托管量增幅持续扩大。 资料来源：Wind，万联证券研究所 3分机构： 3.1商业银行：国债大幅增持，信用债及存单全面减持 利率债方面，商业银行增持记账式国债4,949.6亿元，分别减持地方政府债、政策性银行债200.55亿元、2,397.27亿元。信用债方面，商业银行分别减持企业债、短融及超短融、中期票据-134.24亿元、-708.97亿元、-46.54亿元。商业银行还减持同业存单-197.49亿元。 3.2广义基金：利率债及存单大幅增持，信用债整体减持 利率债方面，广义基金分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债1,171.88亿元、596.21亿元、2,833.13亿元。信用债方面，广义基金分别减持企业债、短融及超短融67.81亿元、1,973.68亿元，增持中期票据341.14亿元。广义基金还增持同业存单1,844.92亿元。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 3.3证券公司：利率、信用增持为主，存单大幅减持 利率债方面，证券公司分别增持记账式国债、地方政府债853.02亿元、219.85亿元，减持政策性银行债167.71亿元。信用债方面，证券公司减持企业债59.64亿元，分别增持短融及超短融、中期票据36.11亿元、98.82亿元。证券公司还减持同业存单532.63亿元。 3.4保险机构：利率、信用增持为主，存单小幅减持 利率债方面，保险机构分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债65.1亿元、 13.28亿元、1.94亿元。信用债方面，保险机构减持企业债6亿元，分别增持短融及超短融、中期票据36.18亿元、22.22亿元。保险机构还减持同业存单39.8亿元。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 3.5信用社：配置力度趋弱，仅小幅增持地方债 利率债方面，信用社分别减持记账式国债、政策性银行债177.83亿元、367.27亿元，增持地方政府债22.98亿元。信用债方面，信用社分别减持短融及超短融、中期票据7.28亿元、1.5亿元。信用社还减持同业存单451.45亿元。 3.6境外机构：利率及存单增持，配置力度增强 利率债方